研究早观点
2025年1月21日星期二 【今日要点】 【山证新股】新股周报（2025.01.20-2025.01.24）-1月份三大板块新股开板估值均上升，科创板思看科技上市 【山证宏观】2024年12月经济数据点评：经济缓慢恢复，动能仍待夯实 【行业评论】计算机：行业政策点评-《人工智能扩散框架》发布，AI芯片国产化替代持续加速 资料来源：最闻 【山证农业】农业行业周报（2025.01.13-2025.01.19）-畜禽养殖板块2024年业绩值得期待 【行业评论】计算机：行业政策点评-首个国家层面系统性规划文件发布，数据标注产业将快速发展 【山证煤炭】行业周报（20250113-20250119）：-业绩预告陆续启动，关注宏观预期改善 【行业评论】太阳能：行业周报（20250113-20250119）-国家能源局强化新能源并网消纳监管，产业链中上游价格上涨 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【山证纺服】2024年12月社零数据点评-12月国内社零同比增长3.7%，11月消费者信心指数环比回落 【山证农业】农业行业2025年度策略-行业或存在明显的正向预期差 【公司评论】卓越新能(688196.SH)：卓越新能-深耕废弃油脂综合利用领域，业绩有望持续向上修复 【山证煤炭】晋控煤业（601001.SH）公告点评：-资产注入启动夯实成长逻辑 【今日要点】 【山证新股】新股周报（2025.01.20-2025.01.24）-1月份三大板块新股开板估值均上升，科创板思看科技上市 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 新股市场活跃度上升，1月份科创板新股首日涨幅下降但开板估值上升 周内新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有32只股票录得正涨幅(占比69.57%，前值47.73%)。 科创板：上周科创板思看科技上市，上市首日涨幅213.81%，首日开板估值58.47倍。周内合合信息、龙图光罩、拉普拉斯录得周涨幅超5%，赛分科技、思看科技录得周跌幅超-10%。 创业板：上周创业板惠通科技上市，上市首日涨幅366.95%，首日开板估值65.85倍。周内博实结、博科测试录得周涨幅超10%，惠通科技录得周跌幅超-10%。沪深主板：上周沪深主板无新股上市。周内强邦新材录得周涨幅超过3%，天和磁材、国货航录得周跌幅超过-10%。 新股周期：12月份科创板佳驰科技/先锋精科、创业板英思特/博苑股份/博科测试/蓝宇股份，主板中力股份/国货航上市，三大板块新股首日涨幅和开板估值均下降，发行PE均上升。1月份科创板赛分科技/思看科技、创业板黄山谷捷/钧崴电子/惠通科技、主板天和磁材上市，三大板块新股开板估值均上升，创业板新股首日涨幅上升，科创板/主板新股首日涨幅下降。 投资建议： 近端已上市重点新股： 2024/12：佳驰科技（隐身涂层材料/结构件）、先锋精科（刻蚀/薄膜沉积领域金属零部件） 2024/11：联芸科技（固态硬盘主控芯片） 2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）； 2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）； 2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）； 2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）； 2024/04：广合科技（服务器PCB）； 2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)； 2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)； 2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者)； 2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)； 2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)； 2023/7：精智达(DRAM测试)； 2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)； 2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)； 2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)； 2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)； 2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)； 2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）； 近端待上市重点新股：兴福电子 已获批复重点新股：胜科纳米、江南新材、弘景光电、凯普林。 远端深度报告覆盖：龙图光罩、天岳先进、广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科等。 风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。 【山证宏观】2024年12月经济数据点评：经济缓慢恢复，动能仍待夯实 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 2024年GDP增长5.0%，符合预期。节奏上看，经济呈“U”型，四个季度GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。消费依然是四季度经济的主要拉动项。但全年价格跌幅较2023年扩大，显示供需失衡，内生动能偏弱。四季度GDP平减指数同比转正，但和2016-2019年同期均值（2.9%）相比差距仍较大。同时四季度各月消费、投资等数据呈波动态，表明政策驱动下经济恢复的稳定性和持续性有 待夯实。 边际看，随着稳增长一揽子政策效果不断显现，12月主要经济数据呈恢复态势，价格略有改善。不过经济内生动能依然偏弱，如部分日常类消费增速有所放缓、实际利率仍高。具体看： 第一，“实施提振消费专项行动”“加力扩围实施‘两新’政策”“更大力度支持‘两重’项目”等政策，在释放消费潜力、拉动投资增长方面继续发挥了积极作用。但也要看到11月及12月社零同比、制造业投资同比较10月有所下滑，显示政策驱动下，经济恢复态势依然不稳定。 第二，工业增加值增速加快，部分受益于低基数，不过产销率和产能利用率均回升。 第三，供需情况改善，价格略恢复。PPI改善力度不足，生产淡季对价格有支撑，内需敏感性工业品价格改善的持续性有待观察。 第四，房地产销售回暖、价格趋稳，带来房企资金来源改善，但房地产投资增速跌幅仍扩大。 风险提示：稳增长政策力度不及预期、特朗普政策对我国外需及货币政策影响超预期。 【行业评论】计算机：行业政策点评-《人工智能扩散框架》发布，AI芯片国产化替代持续加速 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 事件描述： 1月13日，拜登政府发布《人工智能扩散框架》的临时性最终规则，对先进计算集成电路以及先进的封闭式AI模型的出口实施新的管制，该新规于当日生效，并在120天后正式实行。 事件点评： 高性能AI芯片出口管制趋严，同时新增对大参数AI模型的管控。新规按国家或地区的重要性与风险水平，将全球范围内的国家和地区分为三个层级，并新增了针对不同国家的配额条款：1）第一层级为美国及其盟友，可以不受限制地获得AI芯片，包括加拿大、英国、法国、日本、中国台湾等19个国家或地区；2）第二层级为与美国有经贸往来的国家，每个国家在2025-2027年总GPU进口量被限制在大约5万块等效H100，但可通过申请成为“国家验证终端用户”（NVEU）获得更多GPU配额，包括新加坡、马来西亚、巴西、印度等国家或地区；3）第三层级主要为被美国列入武器禁运的国家，这些地区的实体将被完全禁止进口被管制的高性能AI芯片，且不能从其他层级实体处进口，包括中国、俄罗斯、伊朗、朝鲜等23个国家或地区。与此同时，新规还专门针对封闭式AI模型增加管控条款，即对于训练量不小于10²⁶次运算的封闭式AI模型，若其训练所使用的硬件、软件、技术存在美国受控成分，则该模型需获得许可才能在海外服务器上部署。 新规为国产AI芯片创造出新需求市场，芯片国产化替代进程有望加速。一方面，目前以字节为代表的互联网大厂正在海外加快建设AI数据中心，根据英国金融时报数据，其中搭载的芯片包括英伟达的H100以及B系列卡，由于此次新规以企业实体总部所处区域的管控条款为准，因此国内互联网大厂海外数据中心的AI芯片采购也将受限；另一方面，受限于配额，第二层级国家的主权AI需求可能无法得到满足。因此，预计未来若新规落地，将为国产AI芯片创造出新的需求市场。目前华为昇腾、海光信息、寒武纪、昆仑芯等国产AI芯片第一梯队厂商正加速追赶英伟达，其新一代主力产品未来有望对H20形成替代，而在此次新规的刺激下，AI芯片的国产化进程有望加速。 投资建议：《人工智能扩散框架》临时性最终规则的发布将为国产AI芯片创造新的需求市场，同时也将进一步加强国内客户提升国产芯片采购占比的决心，并加速AI芯片国产化进程，推荐国产AI芯片第一梯队的海光信息，关注寒武纪、景嘉微等。 风险提示：政策落地不及预期，国产AI芯片性能提升不及预期，行业竞争加剧风险。 【山证农业】农业行业周报（2025.01.13-2025.01.19）-畜禽养殖板块2024年业绩值得期待 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（1月13日-1月19日）沪深300指数涨跌幅为+2.14%，农林牧渔板块涨跌幅为+3.89%，板块排名第13，子行业中果蔬加工、其他农产品加工、水产养殖、肉鸡养殖、动物保健表现位居前五。 本周（1月13日-1月19日）猪价涨跌互现。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至1月17日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为15.69/16.04/15.77元/公斤，环比上周分别-1.88%/0.00%/+0.64%；平均猪肉价格为22.85元/公斤，环比上周上涨1.02%；仔猪平均批发价格26.30元/公斤，环比下跌0.60%；二元母猪平均价格为32.46元/公斤，环比上周上涨0.03%；自繁自养利润为157.32元/头，外购仔猪养殖利润为-43.65元/头。截至1月17日，白羽肉鸡周度价格为7.34元/公斤，环比上周下跌2.13%；肉鸡苗价格为2.58元/羽，环比上周下跌1.57%；养殖利润为-1.75元/羽。鸡蛋价格为10.00元/公斤，环比上涨4.17%。 2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠杆和扩张。产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱，市场对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。此外，2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候还承受着成本上涨压力。2024年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、东瑞股份、新希望等生猪养殖股的投资机会。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去；此外，公司 海外饲料业务有望成为公司业绩的又一个潜在增长点；目前公司估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投资机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地
