家用电器行业策略：白电攻守兼备、小家电渠道新阿尔法、黑电走出经营底部

核心观点

2024年家电板块表现强劲，主要受益于内外销基本面与资金风格的共振。内销方面，以旧换新政策推动需求增长，库存水平下降；外销方面，欧洲补库、美国市场改善、新兴市场增长强劲，出口景气度高。

关键数据

• 家电板块2024年累计涨幅31.35%，领先大盘，排名申万一级板块第三。
• 2024年2-12月家电类零售额同比增长12.3%，跑赢社零消费总额增速。
• 2024年1-11月家用电器出口同比增长14%，快于国内贸易总出口的5%。
• 主要大家电品类空调、冰箱、洗衣机、电视机出口累计同比分别为+20%、+21%、+9%、+14%。
• 白电出口金额非美区域占比更高，且稳步提升，2022/2023年/2024M1-10空调出口主要新兴市场占比分别为50%/55%/57%。

研究结论

• 白电板块攻守兼备，股息率及估值具备性价比。内销方面，以旧换新政策延续，需求稳健可期；外销方面，海外产能布局完善，关税风险可控。
• 小家电板块需寻找产品&渠道阿尔法。内销方面，扫地机行业持续改善，但格局未稳，企业仍需加强产品、渠道、品牌实力；微信小店送礼功能开启，小家电有望迎来新渠道机遇。外销方面，出口景气度保持较高水平，需优选高增速&有效规避对美敞口标的。
• 黑电板块走出经营周期底部。成本端，面板价格逐渐企稳；外销方面，全球市场国产替代逻辑可持续，海信视像及TCL电子全球份额持续提升；内销端，以旧换新政策焕发内生活力，Mini LED演绎高端化，推动ASP增长。

投资建议

• 白电：继续看好美的集团、格力电器、海尔智家，海信家电和长虹美菱具备估值性价比，TCL智家可能迎来资产重组催化，产业链上游的华翔股份、长虹华意也值得关注。
• 小家电：德昌股份、欧圣电器。
• 黑电：TCL电子、海信视像。

风险提示

• 以旧换新不及预期。
• 竞争格局恶化超预期。
• 关税加征超预期。
• 测算误差风险。