2025年度宏观策略曲径通幽处渐入佳境时20250120

处，渐入佳境时处，渐入佳境时20250120_导读导读 2025年01月20日20:55 关键词关键词 宏观策略华兴证券投资建议法律责任25年降息通胀市场政策再通胀软着陆新央企科技新消费PPI特朗普政策劳动力市场移民遣返失业率美债 全文摘要全文摘要 华兴证券在会议中分享了对2025年的宏观策略和投资观点，强调内容不构成投资建议，严禁未经授权传播。会议分析，2025年市场上半年可能震荡，关注海外降息与国内两会；下半年若海外降息重启，市场有望转好。投资策略上，建议关注A股的新央企、科技、新消费和新格局等方向，并考虑国内外宏观经济因素的影响。 2025年度宏观策略：曲径通幽年度宏观策略：曲径通幽 处，渐入佳境时处，渐入佳境时20250120_导读导读 2025年01月20日20:55 关键词关键词 宏观策略华兴证券投资建议法律责任25年降息通胀市场政策再通胀软着陆新央企科技新消费PPI特朗普政策劳动力市场移民遣返失业率美债 全文摘要全文摘要 华兴证券在会议中分享了对2025年的宏观策略和投资观点，强调内容不构成投资建议，严禁未经授权传播。会议分析，2025年市场上半年可能震荡，关注海外降息与国内两会；下半年若海外降息重启，市场有望转好。投资策略上，建议关注A股的新央企、科技、新消费和新格局等方向，并考虑国内外宏观经济因素的影响。会议鼓励与会者提问，促进深入交流。 章节速览章节速览 ● 00:00华兴证券华兴证券2025年宏观策略分享会年宏观策略分享会 本次电话会议由华兴证券主办，针对专业投资机构客户或受邀客户，不构成投资建议，内容严禁未经许可的外部传播。会议分享了对2025年宏观策略的展望，预计上半年市场走势震荡，关注海外降息节点和国内政策变化，下半年随着海外降息和国内经济业绩的改善，市场有望呈现上行空间。会议还提到了以M1和PPI作为风格和行业选择的关键指标，强调在M1回正前市场偏向哑铃型策略，而PPI回正后将提升对消费和周期的关注。 ● 04:40关注新央企、科技、新消费及格局改善行业关注新央企、科技、新消费及格局改善行业本次讨论建议关注四大行业方向：新央企、科技（包括AI 应用、机器人、自主可控的半导体、军工等）、新消费（如首发经济、冰雪经济、银发经济等）以及有格局改善的行业（如水泥、光伏、汽车等）。还提及了对于海外宏观环境的分析，认为市场逻辑可能在再通胀和渐衰退之间摇摆，同时，国内政策和经济数据是关注焦点。A股的走势被认为是W型，先震荡后上行。讨论也回顾了过去1到2年的市场表现，并对中美资产的走势进行了对比分析，强调了交易逻辑上的差异以及降息空间对A股走势的影响。 ● 12:38美国经济软着陆与政策调整展望美国经济软着陆与政策调整展望分析指出，尽管传统衰退指标未明显显现，美国经济仍处于软着陆过程中。特别地，官方指标显示经济韧性增 强，与MMT后时期相比有显著差异。降息周期中，经济指标如PMI有所回升，暗示经济仍有支撑。此外，通胀趋势、劳动力市场变化、特别是移民政策对劳动力市场的潜在影响，以及消费和房地产市场的现状，都为未来政策走向和经济表现提供了重要视角。特别关注的是，如果出现大规模移民遣返，可能会重新引发劳动力市场供需不平衡，进而影响薪资和通胀水平。整体上，未来美国经济和政策方向将紧密依赖于这些关键因素的演变。 ● 20:48美国经济和市场展望分析美国经济和市场展望分析 美国居民的资产负债率已恢复至疫情前水平，但贷款违约率和信用卡拖欠率升高，显示出居民财务压力增加。企业方面，高利率导致支付利息压力上升，特别是在2023年一季度，将出现一波还债高峰，对于金融、可选消费和保健等行业构成压力。尽管企业破产趋势有所回升，但总体压力可控。市场预计美国经济将实现软着陆，但通胀预期可能导致暂时暂缓降息，随后逐步转向降息。美债市场高位筑底，预计在经济数据和政策推动下出现波动，目前美债性价比高，适合布局。市场对美债保持购买态势，未见因信用风险导致需求大幅变动。整体上，美债走势与1995至1996年相似，预期在经济数据边际变化后重回下行状态。 ● 25:43美股市场分析及投资策略展望美股市场分析及投资策略展望分析指出，美股市场虽有机会，但波动将放大。上半年聚焦科技成长板块，尤其是软件优于硬件，因软件资本开 支上行，而半导体设备支出回落。下半年，随着降息预期明确，美债、黄金、保健、地产和金融等板块将受益。同时，美元走势与美债紧密相关，预期在降息周期内美元指数达到顶点。黄金作为长期投资，尤其是在人民币贬值背景下，配置价值凸显。此外，美国经济软着陆预期，通胀压力下，利率高位维持，为降息开启提供契机，进而影响市场转向降息交易。 ● 31:18 2025年政策展望与经济趋势分析年政策展望与经济趋势分析对话内容主要围绕了对2025 年政策方向、金融环境、经济展望的分析。政策方面，预计将继续保持积极基调，尤其是对消费的刺激，重点挖掘潜在的经济增长点，包括财政支持、创新如AI+领域，以及国企、财税和资本市场改革。金融方面，预期货币将继续保持适度宽松，同时平衡稳增长、防风险和稳汇率的需求。对于宏观经济，关注点将集中在如何在外部需求回落时，通过内需补足和物价回升来支撑经济。此外，讨论也触及了出口面临的压力、汇率影响以及房地产市场的展望。 ● 36:39应对经济挑战的策略与展望应对经济挑战的策略与展望 过去几年的经验显示，面对经济出口回落，基建、地产棚改货币化、消费刺激等措施曾有效应对。当前，经济增量可能来自狭义基建、地产收储、消费的更新换新以及科技创新，特别是AI产业的升级。此外，库存的补充、通胀情况及PPI转正的预期也是经济观察的重点。对于A股而言，市场的走势呈现W型，关注业估值底、市场底和业绩底成为关键。 ● 41:07 2024年市场走势与资金面分析年市场走势与资金面分析2024 年市场走势显示，在九月份之后，哑铃策略较为占优，行业估值有所回升，但个股表现分化，创新高个股占比仅4%，而18%的个股创下新低。资金面上看，市场资金供给主要集中在ETF和杠杆资金，尤其是股票型ETF累计净流入超过1万亿，而保险仓位虽有边际回升但整体偏谨慎，杠杆资金波动较大但整体可控。私募主要进行存量博弈，增量难度较大。展望2025年，A股需关注估值底、业绩底和通胀确认，主要关注指标包括M1与PPI、M1与M2的剪刀差等。市场预期呈现W型走势，先震荡后上行。 ● 45:34 2023年市场趋势与投资策略分析年市场趋势与投资策略分析一季度市场初步调整后，2、3月份可能出现政策博弈机会，随后的二季度将验证政策效果，若不及预期可能引发 市场调整。近年来市场拐点多出现在4、5月，经过预期调整后进行现实验证。三、四季度预计震荡上行，主要因素包括海外降息、国内汇率压力缓解及政策再发力等，业绩底部夯实，增量资金逐渐入市，预期行情向好。四季度海外情况偏低，国内经济和业绩有所恢复，吸引增量资金，延续上行趋势。全年市场预计呈现W型走势，上半年震荡，下半年上行值得期待。在行业和风格选择上，强调’新’字头概念，包括新央企、新科技、新消费及新格局方向。 ● 47:22市场风格分析及投资方向指引市场风格分析及投资方向指引当前市场流动性水平良好，风格上先倾向于小盘成长后转向大盘价值。在M 一回正前，采用哑铃策略，重点关注红利和科技成长领域的小盘股。经过调整后，小盘股的反弹潜力值得期待。随着PPI回正，消费和周期板块的关注度将提升。投资主线以内需和科技为主，具体方向包括高股息企业、科技创新（AI机器人等）及自主可控技术（半导体、军工等），同时关注消费的新供给、新业态和新客群。 ● 49:25行业发展趋势与政策支持分析行业发展趋势与政策支持分析 在当前经济形势下，政策支持成为影响行业格局的重要因素。重点观察的行业包括水泥、光伏、汽车和化工等，这些行业在自律和限价方面表现突出。同时，供需格局的改善也是推动行业发展的关键，特别是在清洁、金属和有色行业。此外，对于估值偏低且ROE有所修复的领域，如有色、家电、银行和高科技行业，投资者显示出较高的兴趣。央企因其稳定的分红和并购重组活动，成为值得关注的重点。并购重组、回购活动以及科技创新，特别是TMT、半导体等领域，受到市场和政策的双重支持。消费领域，新的增长点如股市经济、首发经济、冰雪和银发经济，也展现出积极的发展势头。最后，经过几年的行业洗牌，一些行业如水泥、光伏、汽车等在政策引导下实现了格局的优化，淘汰了低效产能，综合整治了内卷式竞争。 ● 53:09 2025年经济策略与市场展望年经济策略与市场展望本次分享关注2025年的经济策略与市场展望，特别强调了化工、传媒、有色、家电、银行、美容护理等行业的投 资机会。讨论了海外市场的交易逻辑变化，强调美国软着陆的预期及对通胀、利率的预测。此外，还提出了对A股市场的分析，预期呈现W型波动，特别指出科技创新、地方基建、地产稳定等为潜在的增长点。最终，提出了投资于科技和消费相关方向的建议。分享最后开放了问答环节，为参会者提供了互动交流的机会。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：本次电话会议对参会者有何法律约束？问：本次电话会议对参会者有何法律约束？ 发言人答：本次电话会议仅针对华兴证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议内容不得对外公布、转发、复制、传播或以任何形式公开。华兴证券保留追究违反此规定的法律责任的权利。 发言人发言人问：对于问：对于2025年宏观策略的主要观点是什么？年宏观策略的主要观点是什么？ 发言人答：对于2025年的宏观策略，我们认为上半年整体呈现震荡走势，海外关注降息节点确认，尤其是联储可能暂缓降息，导致市场转向再通胀交易，而国内在一季度不会有太多担忧，会有两会政策博弈期。下半年随着海外降息重启及国内经济业绩见底，市场将进入上行空间，呈现W型走势。 发言人发言人问：如何对海外和国内宏观经济进行分析？问：如何对海外和国内宏观经济进行分析？ 发言人答：海外方面，基准条件是软着陆，市场交易逻辑在再通胀和渐衰退之间摇摆，尤其一季度再通胀预期较强；国内主要关注政策动向和数据验证，特别是通胀筑底信号。A股走势预计为W型，风格上强调新央企、新科技、新消费和新格局四大类。同时回顾过去1-2年的资产表现，美股、美元走强，中债平稳，而A股波动加大，汇率压力明显。 发言人发言人问：如何判断市场风格和行业选择的关键指标？问：如何判断市场风格和行业选择的关键指标？ 发言人答：关键指标包括M1和PPI。在M1回正前，市场偏向哑铃型策略，关注红利和高股息并购重组方向；PPI逐步回正后，消费和周期关注度会提升。 发言人发言人问：具体有哪些行业投资建议？问：具体有哪些行业投资建议？ 发言人答：建议关注四个方向：新央企（涉及高股息并购重组、破镜回购等热点方向）；科技（关注AI应用、机器人、半导体、军工、信创等细分领域）；新消费（聚焦首发经济、冰雪经济、预制菜、商贸零售等新消费品类）；以及格局出现边际改善的行业，如水泥、光伏、汽车、化工、钢铁等受反内卷政策利好的领域。 发言人发言人问：对于问：对于2025年年A股走势的关键因素有哪些？股走势的关键因素有哪些？ 发言人答：关键因素包括海外降息空间、美国经济成色、通胀反复可能性、劳动力市场状况以及居民和企业资产负债表情况，以此推演美国降息节奏和美债走势；国内则需观察经济面临的问题、外部因素对政策空间的影响，以及政策推出后的宏观经济成效。 发言人发言人问：美国当前的经济状况是否符合软着陆的预期？问：美国当前的经济状况是否符合软着陆的预期？ 发言人答：是的，目前美国经济的大部分验证衰退的指标并未出现，从官方指标NBER以及季度、预期和先行指标来看，整体上美国经济仍处于软着陆的过程中。 发言人发言人问：当前有哪些衰退指标并未触发真正意义上的衰退情况？问：当前有哪些衰退指标并未触发真正意义上的衰退情况？ 发言人答：许多过去常用的衰退指标，在这一次显示有衰退迹象，但实际上并不构成真正意义上的衰