南华期货2025年度集运四季度展望：行到水穷处，坐看云起时

研报总结

一、观点概要

• 运价预测：预计集运运价将呈现“U”字形变动。短期内（至11月）需求淡季延续，运价震荡偏弱；11月后需求回升，运价有望反弹。
• 区间展望：短期波动区间预计在900-1200点，长期区间难以预测。
• 策略展望：短期可关注12合约低多机会，中期高空策略仍可延续。月差组合方面，12-02正套策略在合约收敛时可尝试。套保组合建议“卖出场外期权+买入期货”。
• 风险点：红海复航、关税超预期变动等。

二、行情回顾

• 运价走势：三季度欧线结算运价从7月中旬的2421.94点降至9月的1254.92点，降幅48.19%，接近腰斩。美西线受关税、港口费影响宽幅震荡。
• 期价走势：三季度EC期货价格先上行后下行，9月19日降至1046.0点，后马士基等挺价回升至1139.0点。期价波动收敛，基差逐渐收敛至合理区间。
• 需求情况：全球集运市场总体需求符合季节性，但欧线需求相对不佳。欧元区经济弱恢复，无法明显支撑期价。
• 供应情况：全球船运力增速放缓但仍高于均值，有效运力偏高，闲置率低。新船订单和交付量下降，红海绕航结构稳定但支撑作用减弱。

三、核心关注要点

• 关税变动：中美、美欧关税加征恶化国际贸易环境，利空欧线需求。需关注中美关税后续谈判结果。
• 船司举措：船司宣涨落地效果不佳，但挺价行为对期价有短期情绪面提振作用。
• 基本面：四季度需求可能直至11月恢复，但整体偏弱；供应增速持续衰减，但四季度仍高位，供过于求延续。

四、估值反馈及供需展望

• 估值：当前估值偏低，但10月中旬船司挺价后估值有所回升，基差收敛可能进一步推动估值提升。
• 需求端：OECD综合领先指标显示四季度出口需求可能平稳略偏弱。贸易复苏存在不确定性，权威机构预测二季度欧线需求平稳。
• 供应展望：2025年总运力预计增长6.6%，17000+TEU船型增长6.1%。国企停航与去年相似，四季度供应端仍存压力。
• 结论：供过于求态势将在四季度延续，需关注四季度旺季需求是否明显好转，否则运价中枢仍将偏弱。