真空期的波折与验证20250119

2025年01月20日20:33 关键词关键词 华创证券电话会议投资决策专家发言国家保密信息内幕信息投资布局政策方向经济节奏财政投资消费出口关税风险微观韧性供需均衡价格回暖资产配置牛市第一阶段回撤红利 全文摘要全文摘要 华创证券研究所举办的“总量创变第96期”电话会议强调，讨论内容仅面向研究所客户，不作投资建议，参与者须自主决策并自负风险。会议深入分析了当前市场进入窗口期的宏观经济形势、政策影响及投资策略，特别关注关税、内需、财政投资、消费和货币政策等关键领域。专家指出，资产配置需谨慎，需同时考虑短期、中期市场趋势与长期投资机会。 真空期的波折与验证真空期的波折与验证20250119_导读导读 2025年01月20日20:33 关键词关键词 华创证券电话会议投资决策专家发言国家保密信息内幕信息投资布局政策方向经济节奏财政投资消费出口关税风险微观韧性供需均衡价格回暖资产配置牛市第一阶段回撤红利 全文摘要全文摘要 华创证券研究所举办的“总量创变第96期”电话会议强调，讨论内容仅面向研究所客户，不作投资建议，参与者须自主决策并自负风险。会议深入分析了当前市场进入窗口期的宏观经济形势、政策影响及投资策略，特别关注关税、内需、财政投资、消费和货币政策等关键领域。专家指出，资产配置需谨慎，需同时考虑短期、中期市场趋势与长期投资机会。会议特别讨论了保险业的举牌行为及其市场影响，以及房地产市场以政策驱动为主的未来展望。此外，会议还涉及了美债利率的未来走势及对市场波动的分析，为投资者提供了多角度的市场分析与建议。整体而言，会议聚焦于当前经济形势、市场趋势及投资策略，旨在为参会者提供全面的市场洞察。 章节速览章节速览 ● 00:00华创总量创变第华创总量创变第96期：真空期的波折与验证期：真空期的波折与验证在近期的华创总量创变第96 期活动中，专家们讨论了进入窗口期的市场情况，特别关注了市场数据和政策明朗化进入关键阶段的背景下，如何围绕真空期的波折与验证进行投资布局。宏观首席提出了从九月份以来市场交易思维的转变，强调了辩证思维和反向思考在当前投资环境中的重要性，旨在为下一阶段的投资布局提供策略指导。 ● 02:01政策方向与经济节奏：微观韧性与投资策略政策方向与经济节奏：微观韧性与投资策略 对话中强调了对政策方向的坚定信心与对经济节奏的谨慎求证的重要性。从宏观角度看，尽管相信政策方向，但内需作为经济的主要变数，财政投资、消费和出口均未能明确提供超过5%的增速。因此，强调了在2025年目标下，需要关注可提供供需均衡和价格回暖的关键力量。同时，微观层面建议淡化关税风险，关注生意的交易充分性和微观的韧性，以及如何在贸易摩擦中找到稳定资金的行业或商品。最后，提出了在当前经济形势下，资产配置策略应考虑市场发展节奏和财政活动的变化，以及短期和中期的投资视角。 ● 07:04市场分析与投资策略汇报市场分析与投资策略汇报讨论集中在市场接近牛市第一阶段回撤的下沿，提出对电力设备、有色、钢铁等行业关注。同时，分析了不同投 资者类型（绝对收益账户、相对排名公募、外资中长线成长资金）的策略建议，强调了关注现金流或红利资产、科技成长线索及白马股的重要性。还指出了市场量价关系处于关键节点，对未来市场的展望及操作建议，包括对周期品和消费品的推荐。 ● 13:02近期资金市场动态及央行态度变化分析近期资金市场动态及央行态度变化分析最近两周，资金市场引起了广泛关注，由于央行宣布一月份停止国债净买入和月中麻辣粉到期，导致资金价格明 显收紧。虽然资金紧张，但债券市场表现稳定，没有出现大幅调整。央行改变资金态度主要是 因为债券收益率过快下行，且市场未对利率风险做出及时反馈。展望未来，春节前资金价格波动可能显著，但春节后随着政府债券发行放量，资金压力预计回归，不会出现货币政策的系统性收紧。 ● 15:14债券市场对资金波动的反应与策略建议债券市场对资金波动的反应与策略建议近期债券市场经历了明显的调整，尤其是短端品种，这主要由于收益率低于资金成本，导致公募基金等机构大量 卖出。尽管央行的干预导致资金价格波动加剧，但长端品种因年初配置盘需求充裕而表现稳定。建议投资者在春 节前保持谨慎，待市场调整至合理配置点位后再做决定。 ● 17:09 2025年美债交易逻辑分析年美债交易逻辑分析报告指出，2025年美债趋势将主要受7000 项因素而非美联储利率政策的影响，主要基于对美国经济高通胀和高名义增长回归的判断。分析还强调，期限溢价的波动由经济前景和风险情绪决定，其中美国的低债务杠杆率和强劲的收入增长表明没有衰退风险，而美元的储备货币地位稳固，减轻了对美债的信用担忧。预计美债利率将上升，长期利率可能回归到金融危机前的平均水平，提出美债利率目标位在4.7%到5.3%之间。 ● 22:39本周市场回顾及下周投资观点本周市场回顾及下周投资观点 本周市场普遍上涨，指数、行业指数及基金表现均有所提升。涨幅居前的行业包括整机、中国金融等。本周偏股红筹指和股票基金表现良好，新成立的公募基金募集298亿元。对于未来市场，A股和港股模型均显示出看多趋势，预期市场将继续震荡向上。推荐关注电信、金融等行业。 ● 25:35保险公司举牌行为及其市场影响分析保险公司举牌行为及其市场影响分析保险公司举牌行为在2024年及2025 年呈现出显著增加的趋势，这一行为不仅增加了参与的保险公司的数量，还扩大了举牌的范围，涵盖了更多上市公司和银行。举牌行为显示出对红利型上市公司的偏好，同时注重盈利模式的确定性和稳定性以及公司治理结构。此举对提升参与上市公司的治理结构优化和潜在分红率有积极作用。随着市场收益率的下降，举牌行为预计将进一步扩散。此外，应对击杀损挑战、适应新的会计准则和缓解保险公司偿付能力压力等因素，也将推动保险资金加大市场配置。总体而言，举牌行为有助于资产修复和表现，强调了保险资金的长期投资属性。 ● 30:01华创地产对年后小阳春展望及市场分析华创地产对年后小阳春展望及市场分析 华创地产首席分析师分享了对年后小阳春的市场展望，指出地产销售好转主要由政策驱动，居民购房意愿因收入预期受影响而变得谨慎。过去两年，市场并未见明显回暖迹象，而真正的需求释放与政策波动紧密相关。近期城市出现交易趋冷现象，多为季节性因素和前期脉冲式交易的结果。此外，一线和二线城市二手房成交量相对稳定，显示销售量的月度分布主要受政策驱动。对于明年的市场，建议保持观望态度。 ● 31:56市场调研与地产板块投资策略汇报市场调研与地产板块投资策略汇报 汇报内容主要围绕二线城市新房市场的调研结果，指出过去未被满足的需求和限价政策下开发商的性价比问题。随着建筑规划要求的放松和限价的放宽，市场上出现了一些能够满足过去未充分满足需求的产品，从而使得这部分市场消费相对较好。然而，中等价位段的市场去化难度依然较大。对于未来市场，持谨慎乐观态度，认为政策驱动可能会带来好转。对于地产板块的投资，建议关注具有竞争优势的公司，如绿城中国、华润置地及一些商业地产公司。同时，提出在政策博弈中寻找投资机会的建议。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在当前市场环境下，您认为是否适合进行辩证思维反向思考，以及这种思考方式如何帮助问：在当前市场环境下，您认为是否适合进行辩证思维反向思考，以及这种思考方式如何帮助下一下一阶段的投资布局？阶段的投资布局？ 发言人答：是的，当前市场交易思维已经持续三个月围绕政策链空出口链为主，现在是一个很好的辩证思维反向思考阶段。因为之前的交易行为充分反映了市场的担忧，接下来我们需要从上至下的视角，既坚定相信政策方向，也开始关注经济节奏的验证情况。同时，自下而上的策略是淡化关税风险，抓住已充分交易的机会，重视微观层面的韧性，寻找在逆境中仍能生存下来的生意。 发言人发言人问：政策方向下，内需的主要变数是什么？如何评估投资、消费、出口对经济增长的贡献？问：政策方向下，内需的主要变数是什么？如何评估投资、消费、出口对经济增长的贡献？发言人答：主要变数在于财政投资、消费和出口这三大块。财政投资方面，尽管有财政前期评估，但目前发债进度慢于预期，且收入端压力较大，确定性回升到5%以上仍有不确定性。消费方面，今年和明年消费补贴额度的不同将直接影响增速设定。而出口则成为关键，我们需要关注重大项目投资能否支撑固定资产投资增速，以及外需机会中最具抗关税影响的行业或商品。 发言人发言人问：在自下而上的视角下，如何筛选最具备抗关税冲击的行业或商品？问：在自下而上的视角下，如何筛选最具备抗关税冲击的行业或商品？ 发言人答：筛选标准主要包括五个条件：一是盈利韧性，即利用率较高，利润率有一定空间；二是价格优势，即使涨价仍低于全球平均价格；三是供给优势，中国单一供给占全球产能30%以上，且该行业全球C23占比60%以上；四是市场多样化，商品出口美国比例小，且美国对该商品进口需求不高；五是关税豁免优势，即商品或行业重要性高，或在美国有较强政治游说能力，从而有再次豁免的可能性。通过这五个条件，我们在一万多个商品科目中筛选出了最具韧性和稳定性的行业和商品，并已发报告做投资推荐。 发言人发言人问：在短期内，资产配置上您对股票和债券的建议是什么？中期来看，您对于财政支出、经济问：在短期内，资产配置上您对股票和债券的建议是什么？中期来看，您对于财政支出、经济循环循环以及消费试点改善扩围至限额以下消费等关键因素有何看法？以及消费试点改善扩围至限额以下消费等关键因素有何看法？ 发言人答：短期内，我们认为股票可能会出现偏降温震荡的情况，但下行有底；债券方面，建议多配四倍。中期3到6个月的展望还不清晰，期待明年两会后财政支出能否回到1亿以上，经济循环能否改善，并观察试点改善能 否扩大至限额以下消费，寻找能提供供需均衡价格回暖确定性的力量。 发言人发言人问：市场当前处于何种阶段？问：市场当前处于何种阶段？ 发言人答：市场接近于牛市第一阶段回撤的下沿，根据历史经验，量价会在前期涨幅的65%左右时形成低点，预计价格低点在30024点左右，成交额低点则在79200亿元左右。 发言人发言人问：从资金流入情况看，市场抛压是否减轻？在当前区间内，有哪些资产具有吸引力？问：从资金流入情况看，市场抛压是否减轻？在当前区间内，有哪些资产具有吸引力？发言人答：过去三个月，资金主要以微亏状态流入，包括两融、北上ETF和上市公司回购等，整体亏损幅度在5到7个点之内，这意味着抛压有所减轻，但向上反攻仍需等待降息和更多房地产政策明晰。按照基本的PEG和PLE视角，重点关注电力设备、有色、钢铁、建材、商贸零售、轻工、计算机、传媒和公共中车二级行业，以及工业金属化工制品和软件开发等行业。从经济视角看，电信、传媒、农业和电子通信等行业在2025年预期业绩增长较快，估值较低；消费类如食品饮料、白电、美容护理及有色等行业预期ROE较高。 发言人发言人问：针对不同类型投资者，您有何具体建议？问：针对不同类型投资者，您有何具体建议？ 发言人答：绝对收益账户应关注现金流或红利资产，近期十年国债大幅下挫，中长线资金对权益增配趋势明显，红利资产信赖程度加强。绝对低收益账户主要关注自由现金流，集中在食品饮料、医药、家电、新能源品、有色、交运、建筑装饰和电设备等行业。相对排名的公募基金关注2025年科技成长线 索，集中在半导体通信设备、风电、工程机械等行业；外资中长线成长资金整体呈现流出状态，需要继续跟踪M1到业绩的传导过程，白酒、医药、电芯上的白马股值得关注。 发言人发言人问：最近资金市场引起了关注，央行在停止国债净买入和资金价格收紧的情况下，为什么会有问：最近资金市场引起了关注，央行在停止国债净买入和资金价格收紧的情况下，为什么会有这样这样的变化？在资金波动的情况下，债券市场为何表现相对稳定，没有出现大幅调整？的变化？在资金波动的情况下，债券市场为何表现相对稳定，没有出现大幅调整？ 发言人答：央行态度变紧张的原因主要是因为今年以来债券收益率过快下行