总量创辩第118期：空窗期的波折与验证

宏观张瑜：中游均衡好于上下游

• 分析方法：以需求增速与投资增速的差值衡量供需矛盾，若需求增速持续超过投资增速，随着产能逐渐折旧退出，供需之间的相对关系有望从“供强需弱”转为“供弱需强”。
• 当前现象：11月，中游需求与投资增速差进一步上行至7.6%（自2024年5月开始持续上行，自2025年3月开始增速差转正），而上游与下游截至10月的增速差均未超过0。
• 未来推演：中游需求与投资增速差持续回升，有望在未来2年内止跌回升（预计2026年），中游PPI定基指数有望止跌，中游PPI同比有望持续上行，中游ROE将向上运行。

策略姚佩：储备躁动品种

• 等待躁动信号枪：地产仍是关键，近期A股调整归因于海外流动性扰动，美联储降息&日央行加息落地缓解外围不确定性，春季躁动的重点在于起始的低点如何形成，本轮回撤的根本原因在于地产的阶段性承压。
• 躁动买什么：关注非银，科技制造（电子、电新），周期（煤炭、有色），业绩预期改善。
• 强者恒强：关注TMT、有色金属、电力设备，五倍黑马股，若政策和先前没有显著变化，春季躁动仍应遵循强者恒强逻辑。
• 非银：重视保险作为居民资产搬家的重要方向，券商有望在政策催化下迎来估值修复。
• 顺周期：经济工作会议定调&十五五开局之年，财政发力基建项目有望加码，关注紧供给的有色/化工/建材/钢铁/煤炭。

固收周冠南：30-10y国债利差怎么看？

• 30-10y利差走扩：更多是交易驱动带来的定价调整，而非供需结构问题，供需结构或在中期内对利差中枢产生影响。
• 2026年30-10y国债利差的合理水平：从交易视角看，后续波动可能放大；从配置视角看，2026年超长债供需或存在6800亿缺口，需要进一步放松银行ΔEVE指标。
• 供需缺口对30y影响：价的方面，预计30-10y利差波动区间或回归至30-50BP；量的方面，需货币和财政部门协调，关注后续银行久期指标是否放松。
• 债市策略：稳健配置，灵活交易，推荐3-5y利率加杠杆挖掘凸点，关注长期限地方债的配置价值，10y国债把握年末小波段交易行情及票息储备价值，30y国债交易建议快进快出。

多元资产配置郭忠良：12月份美联储议息会议释放了什么信号

• 美联储降息：宣布将联邦基金利率区间从4%-3.75%降至3.75%-3.5%，降幅25个基点。
• 议息声明修改：删除失业率仍然处于低位的表述，转而强调失业率已经走高；添加美联储重启扩表的表述。
• 点阵图：与9月份相比几乎没有变化，11位成员认为2026年底联邦基金利率预测中值将不低于3.25%，13位预计2027年底联邦基金利率预测中值不低于3%。
• 鲍威尔讲话：坚持数据依赖和风险评估的政策逻辑，未来进一步降息的可能性不大，重启扩表和货币政策立场无关。
• 大类资产配置：美股、美元和长期美债利率或继续上行，海外股市2026年或转向定价盈利前景变化。

金工王小川：大多数指数择时信号中性，后市或中性震荡

• 择时观点：A股短期模型看多有所减弱，中期涨跌停模型由多转中性，上下行收益差模型继续看多，后市或中性震荡；港股中期看多。
• 基金仓位：股票型基金总仓位为97.64%，混合型基金总仓位87.97%。
• 基金表现：偏债混合型基金表现相对较好，股票型ETF平均收益为-0.17%。
• VIX指数：本周有所下降，目前最新值为12.78。
• 下周推荐行业：纺织服装、综合、农林牧渔、交通运输、电力设备及新能源。