数据政策真空期，复苏力度有待验证

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4106.31,周跌0.85%。有色金属指数收报5154.32,周跌2.80%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、铅锌(-0.52%)、磁性材料(-0.56%)；涨幅后三名：稀土(-3.70%)、铜(-4.36%)、黄金Ⅲ(-4.59%)。 贵金属：市场重视海外软着陆的逻辑，美元指数短期或仍有反弹空间，对黄金价格形成压制，前期加息放缓的逻辑已经相对充分交易，黄金短期预计仍处调整区间，向上的驱动或需等待降息预期的重启。长期我们维持看好黄金板块，金价中枢仍有上行空间：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的赤峰黄金、银泰黄金。 基本金属：元宵节后第一周消费仍处于恢复期，成色短期尚无法验证，美国软着陆预期增强带动美元指数震荡向上，对金属价格带来一定压制。国内金属维持季节性累库，但对价格的压力已经边际减弱，电解铝供应干扰再现，限制铝价回调幅度。年内继续把握内需复苏的主要矛盾，首推长期中供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，关注低能源成本铝企业、加工板块龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、洛阳钼业、紫金矿业、明泰铝业、鼎胜新材、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，1月印尼镍生铁产量10.26万镍吨，环比+3.6%； 1月三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%。成本利润：截止2月10日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：1月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.6、2.1万吨，环比+3%、-16%；1月三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%，磷酸铁锂电池产量18.3GWH，环比-46%，一季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，1月我国新能源乘用车零售量33.2万辆，环比-48.3%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%； 12月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4106.31,周跌0.85%。有色金属指数收报5154.32,周跌2.80%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：通信(+2.56%)、传媒(+2.50%)、公用事业(+2.02%)；涨幅后三名：电气设备(-1.16%)、非银金融(-1.19%)、有色金属(-2.80%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、铅锌(-0.52%)、磁性材料(-0.56%)；涨幅后三名：稀土(-3.70%)、铜(-4.36%)、黄金Ⅲ(-4.59%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：和胜股份(+15.50%)、龙磁科技(+10.13%)、中飞股份(+7.21%)、ST华钰(+6.75%)、沃尔核材(+6.63%)；涨幅后五：神火股份(-6.19%)、东方钽业(-6.60%)、银泰黄金(-8.22%)、翔鹭钨业(-15.02%)、ST荣华(-15.15%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：软着陆预期压制价格，黄金短期仍处调整区间 贵金属价格方面,上期所金价收盘412.7元/克，周跌1.64%；COMEX期金收盘价1874.5美元/盎司，周跌0.11%；上期所银价收盘4908元/千克，周跌5.07%；COMEX期银收盘价22.1美元/盎司，周跌1.47%；NYMEX钯收盘价1524.9美元/盎司，周跌5.78%；NYMEX铂收盘价951.8美元/盎司，周跌2.91%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格仍处于调整区间中。市场重视海外软着陆的逻辑，美元指数短期或仍有反弹空间，对黄金价格形成压制，前期加息放缓的逻辑已经相对充分交易，黄金预计短期仍将处于调整区间，向上的驱动或需等待降息预期的重启。长期我们维持看好黄金板块，金价中枢仍有上行空间：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落； 全球央行增持黄金，战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：云南限产或再现，铝回调幅度有限 LME铜收盘价8905美元/吨，周跌1.71%；长江有色市场铜均价68310元/吨，周跌0.22%； LME铝收盘价2435美元/吨，周跌4.88%；长江有色市场铝均价18580元/吨，周跌1.54%； LME铅收盘价2096美元/吨，周跌0.83%；长江有色市场铅均价15350元/吨，周涨0.66%； LME锌收盘价3119美元/吨，周跌7.20%；长江有色市场锌均价23080元/吨，周跌3.63%； LME锡收盘价27550美元/吨，周跌3.84%；LME镍收盘价27710美元/吨，周跌4.81%； 长江有色市场镍均价224600元/吨，周跌1.27%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价继续震荡回落。从铜价影响因素来看：1）元宵节后第一周消费仍处于启动期，短期尚无法验证，美国软着陆预期增强带动美元指数震荡向上，对金属价格带来一定压制。2）受南美铜矿生产干扰影响，铜精矿加工费下移至79美元，精炼铜产量恢复，2023年1月精炼铜产量85.3万吨，同比增加4.3%。3）海外精炼铜库存继续下降，国内维持季节性累库（LME铜6.3万吨，Comex铜2.4万吨，国内铜库存46.1万吨）。铜在春节前交易完乐观预期后，价格计入调整消化期，继续等待消费验证，年内内需复苏仍是交易的主要矛盾。中长期来看，铜矿供给增速逐年下降，消费受益于新能源持续增长，行业景气度维持向上。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价震荡回落。铝价影响因素来看：1）元宵节后第一周消费仍处于启动期，短期尚无法验证，美国软着陆预期增强带动美元指数震荡向上，对金属价格带来一定压制。 2）2023年1月国内生产电解铝341.8万吨，同比增加6.7%。短期电解铝供应将再度受限，由于云南地区水电供应紧张，电解铝大概率将开启新一轮限产，产能压降幅度预计从先前的15%-20%提升至35%-40%。3）国内电解铝延续季节性累库，国内铝锭+铝棒库存总量143.5万吨，海外铝锭上周出现集中交仓，LME库存上升至48.6万吨。4）2月预焙阳极价格继续下降，氧化铝价格维持稳定，电解铝成本下移，利润向上修复。节后金属消费尚未验证，季节性累库给价格带来短期回调压力，但供应扰动限制铝价回调幅度，且年内内需复苏仍是交易的主要矛盾，把握低位布局的机会。长期来看电解铝产能天花板限制供应，消费受益新能源持续增长，行业景气度维持向上。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价继续回落。锌价影响因素来看：1）元宵节后第一周消费仍处于启动期，短期尚无法验证，美国软着陆预期增强带动美元指数震荡向上，对金属价格带来一定压制。 2）锌精矿供应充裕，精炼锌供应释放偏慢，2023年1月精炼锌产量为51.1万吨，同比下降1.1%；3）海外锌锭库存小幅回升，LME库存总量2.6万吨，国内锌锭季节性累库幅度降低，国内社会库存总量18.5万吨。节后金属消费仍需验证，季节性累库给价格带来短期回调压力，但锌全球库存继续维持低位，价格向下空间有限。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：四季度锂供需依旧偏紧，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格46.8万元/吨，周下降2.09%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格46万元/吨，周下降0.97%；金属锂价格286万元/吨，周下降1.38%；四氧化三钴价格17.4万元/吨，周下降1.14%；硫酸镍价格45600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格40000元/吨，周下降4.76%；硫酸钴(20.5%)价格39000元/吨，周下降4.88%；磷酸铁锂价格14.7万元/吨，周下降1.01%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为48072吨，环比上周下降2.02%；上期所镍库存为2930吨，环比上周上涨4.20%；镍矿指数为1349.94，环比上周下降6.71%。。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，1月印尼镍生铁产量10.26万镍吨，环比+3.6%。1月国内镍生铁产量约3.6万吨，环比+2.47%。 传统需求不锈钢利润好转，1月我国不锈钢产量234.37万吨，环比-18.48%；新能源需求环比回落，1月我国动力电池产量28.2GWH,环比-46.3%，其中三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%。库存端）：截止2月10日，LME+上期所镍库存为2930吨，环比+4.20%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止2月10日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为7209.51，环比上周下降2.11%。 本周电池级碳酸锂价格45.8万元/吨，周下降0.97%。供需端）：1月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.6、2.1万吨，环比+3%、-16%，1月我国动力电池产量28.2GWH,环比-46.3%，其中三元电池产量9.8GWH，环比-46.9%，磷酸铁锂电池产量18.3GWH，环比-46%，整体1月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速环比下降。据乘联会，1月我国新能源乘用车零售量33.2万辆，同比-6.3%，环比-48.3%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡，一季度锂盐整体供应有所上升。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳