公用事业行业跟踪周报：2025年国家电网投资有望首次超6500亿元，四川/广西公告25年政府授权合约机制

公用事业行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 2025年国家电网投资有望首次超6500亿元 四川/广西公告25年政府授权合约机制 增持（维持） 投资要点 本周核心观点：1）2025年国家电网投资有望超6500亿元。2024年：国家电网加快推进电网重大工程建设，1000千伏阿坝—成都东特高压 交流和±800千伏甘肃—浙江、陕北—安徽特高压直流等工程相继开工；1000千伏川渝、武汉—黄石—南昌、张北—胜利等一批特高压交流工程顺利投产；世界装机容量最大的抽水蓄能电站——国家电网河北丰宁抽 水蓄能电站实现全面投产发电。2025年：国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展，继续推进重大项目实施，开工建设陕西至河南特高压以及山东枣庄、浙江桐庐抽蓄电站等一批重点工程，2025年全年国网投资有望首超6500亿元。2）四川/广西公告2025年政府授权合约机制。四川：《关于建立煤电政府授权合约价格机制有关事项的通知》印发，2025年煤电政府授权合约价格为0.4392元/千 瓦时。广西：《关于2025年广西电力市场政府授权合约机制有关事项 的通知》印发，文件面向防城港核电1-4号机组和广西电网地调及以上的集中式风电(不含海上风电)及集中式光伏发电项目。2025年绿电合约 /常规合约价格为0.375元/千瓦时、0.360元/千瓦时。核电政府授权合约价格按照标的月正向交易均价与核电合约价格基准值孰低原则确定，防城港1号/2号核电合约基准价7000小时内按核准电价0.4063元/千瓦 时，超7000小时按0.300元/千瓦时执行。防城港3号/4号核电合约基 准价全电量按照临时上网电价0.4063元/千瓦时执行。 行业核心数据跟踪：电价：2025年1月电网代购电价同环比下降。煤价：截至2025/1/17，动力煤秦皇岛5500卡平仓价758元/吨，周环比下降10元/吨。水情：截至2025/1/17，三峡水库站水位168.63米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为170米、170米、158米、167米， 蓄水水位相对较高。2025/1/17，三峡水库站入库流量7200立方米/秒， 同比-5%，三峡水库站出库流量8,090立方米/秒，同比+19%。用电量： 2024M1-11全社会用电量8.97亿千瓦时（同比+7.1%），其中，第一产 业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+6.8%、+5.3%、+10.4%、 +11.6%。发电量：2024M1-11累计发电量8.57亿千瓦时（同比+5.0%），其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别+1.9%、+11.2%、+1.9%、+11.5%、 +27.8%。装机容量：2024M1-11新增装机容量，火电新增4744万千瓦 （同比+1.9%），水电新增998万千瓦（同比+6.3%），核电新增119万 千瓦（同比持平），风电新增5175万千瓦（同比+25.0%），光伏新增 20630万千瓦（同比+25.9%）。 投资建议：国债收益率下降红利配置正当时。1）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。2）火电：优质区域火电电量电价有支撑，业绩稳定性提升红利属性彰显。建议关注【皖能电力】【申能股份】，建议关注【华电国际】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，2024年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见 顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐 【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安 科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等 2025年01月20日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 公用事业沪深300 31% 28% 25% 22% 19% 16% 13% 10% 7% 4% 1% -2% 2024/1/222024/5/212024/9/182025/1/16 相关研究 《实施电力系统调节能力优化专项行动，核电运营商24年电量稳定增长加速投运》 2025-01-13 《欧洲气价回归，美国采暖需求带动气价上涨，中国需求缩减气价回落、24年底已顺价六成》 2025-01-13 1/22 东吴证券研究所 内容目录 1.行情回顾5 2.电力板块跟踪6 2.1.用电：2024M1-11全社会用电量同比+7.1%，三产和居民增速更高6 2.2.发电：2024M1-11发电量同比+5.0%，水电增速环比回落7 2.3.电价：25年1月电网代购电价同比环比下降8 2.4.火电：动力煤港口价同比-16.70%，周环比下降10元/吨10 2.5.水电：三峡蓄水水位高于23/24年，入库/出库流量同比-5%/+19%11 2.6.核电：2024年已核准机组11台，核电安全积极有序发展13 2.7.绿电：2024年1至11月，风电/光伏新增装机同比+25.0%/+25.9%15 3.重要公告16 4.往期研究20 5.风险提示21 2/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：指数周涨跌幅（2025.1.13-2025.1.17）（%）5 图2：2018至2024M1-11全社会累计用电量跟踪6 图3：2018至2024M1-11全社会累计用电量占比结构6 图4：2019年以来全社会累计用电量累计同比6 图5：2019-2024M11第一产业用电量累计同比7 图6：2019-2024M11第二产业用电量累计同比7 图7：2019-2024M11第三产业用电量累计同比7 图8：2019-2024M11城乡居民生活用电量累计同比7 图9：2018至2024M1-11累计发电量跟踪7 图10：2018至2024M1-11累计发电量占比结构7 图11：2019-2024M11总发电量累计同比8 图12：2019-2024M11火电发电量累计同比8 图13：2019-2024M11水电发电量累计同比8 图14：2019-2024M11风电发电量累计同比8 图15：2019-2024M11光伏发电量累计同比8 图16：2019-2024M11核电发电量累计同比8 图17：2023至2025电网代购电价（算术平均数，元/MWh）及同比9 图18：2024年4月-2025年1月电网代购电价格（元/兆瓦时）9 图19：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（%）10 图20：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价月度均价（元/吨）10 图21：2013至2024M1-11火电累计装机容量10 图22：2013至2024M1-11火电新增装机容量11 图23：2013至2024M1-10火电利用小时数11 图24：2021-2025年三峡入库流量跟踪（立方米/秒）12 图25：2021-2025年三峡出库流量跟踪（立方米/秒）12 图26：2021-2025年水库站：三峡水位（米）跟踪12 图27：2013至2024M1-11水电累计装机容量12 图28：2013至2024M1-11水电新增装机容量13 图29：2013至2024M1-10水电利用小时数13 图30：2015年以来中国核电机组核准情况梳理（按业主方，单位：台）14 图31：2013至2024M1-11核电累计装机容量14 图32：2013至2024M1-11核电新增装机容量14 图33：2013至2024M1-10核电利用小时数15 图34：2013至2024M1-11风电累计装机容量15 图35：2013至2024M1-11光伏累计装机容量15 图36：2013至2024M1-11风电新增装机容量16 图37：2013至2024M1-11光伏新增装机容量16 图38：2013至2024M1-10风电利用小时数16 图39：2018至2024M1-10光伏利用小时数16 3/22 东吴证券研究所 表1：公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至2025/1/17）5 表2：公司重点公告16 4/22 1.行情回顾 板块周行情：本周（2025/1/13-2025/1/17），SW公用指数上涨1.36%，整体跑赢市场，从细分板块来看，水电（+0.07%）、核电（中国核电0.00%、港股中广核电力+1.21%）、燃气（+2.13%）、风电（+2.21%）、火电（+1.87%）、光伏（+3.01%）。 个股涨跌幅：本周（2025/1/13-2025/1/17），涨幅前�的标的为：露笑科技（+12.0%）、特瑞斯（+7.4%）、穗恒运A（+6.9%）、首华燃气（+6.8%）、甘肃能源（+6.2%）。跌幅前�的标的为：天伦燃气（-2.8%）、中国港能（-2.7%）、国投电力（-2.4%）、新筑股份（-2.2%）、申能股份（-2.1%）。 图1：指数周涨跌幅（2025.1.13-2025.1.17）（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至2025/1/17） 周度月度 序号 板块 公司 涨跌幅% 板块 公司 涨跌幅% 1 光伏 露笑科技 +12.0 火电 穗恒运A +10.4 2 燃气 特瑞斯 +7.4 燃气 北京控股 +3.6 3 火电 穗恒运A +6.9 风电 川能动力 +2.8 4 燃气 首华燃气 +6.8 光伏 新筑股份 +1.7 5 水电 甘肃能源 +6.2 燃气 ST金鸿 +1.4 周度 月度 1 燃气 天伦燃气 -2.8 光伏 聆达股份 -31.3 2 燃气 中国港能 -2.7 燃气 北京燃气蓝天 -21.1 3 水电 国投电力 -2.4 风电 立新能源 -20.1 4 光伏 新筑股份 -2.2 燃气 长春燃气 -16.0 5 火电 申能股份 -2.1 燃气 天壕能源 -15.5 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/22 东吴证券研究所 2.电力板块跟踪 2.1.用电：2024M1-11全社会用电量同比+7.1%，三产和居民增速更高 全社会用电量：2024M1-11全社会用电量8.97亿千瓦时（同比+7.1%），较2024M1-10同比增速7.6%下降0.5pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+6.8%（M1-10同比+6.7%）、+5.3%（M1-10同比+5.6%）、+10.4%（M1-10同 比+11.0%）、+11.6%（M1-10同比+12.3%）。第三产业与居民城乡用电增速更高，占比持续提升。 图2：2018至2024M1-11全社会累计用电量跟踪图3：2018至2024M1-11全社会累计用电量占比结构 83128863729224189686 684497285275110 10.3% 8.5% 6.7%7.1% 4.5% 3.1% 3.6% 14%14%15%14%15%15%15% 16%16%16%17%17%18%19% 69%68%68%68%66%66%65% 1%1%1%1%1%1%1% 12% 100% 10% 80% 8% 60% 6% 40% 4% 20% 2% 0% 0% 100000 80000 60000 40000 20000 0 全社会用电量（亿千