12月经济数据解读：经济增速以修复收关

主要数据 2024年全年GDP同比增长5%，第四季度GDP同比增长5.4%。12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，预期5.5%，前值5.4%；社会消费品零售总额同比增长3.7%，预期3.49%，前值3.0%。2024年全年固定资产投资同比增长3.2%，预期3.4%，1-11月3.3%。 四季度经济增速明显回升的主要原因，一是“两新”加力政策落地，消费得到支撑，季度GDP贡献下降斜率放缓；二是外需保持稳健，出口持续高增长。短期看，海外环境不确定性提升，出口当前走势好于预期，存在回落风险；国内有效需求不足仍是制约经济增长的主要因素，一季度政策侧重度或将继续提升，消费对经济增长的贡献走势将迎来拐点。当前国内政策仍存空间，未来落地力度和节奏，可重点关注海外环境变动与国内消费恢复情况。 GDP：四季度经济明显回升，顺利实现全年增长目标 在稳增长加力政策以及出口的强力支撑下，四季度经济增速明显回升，同比增长5.4%；全年经济增长5%，顺利实现全年经济增长目标。从三大需求上看，消费对GDP的贡献率继续下降，但降幅收窄； 投资基本持平；出口的支撑作用更加明显。 生产：超季节性上行，“两新”政策成果显著 12月工业增加值增速超预期回升，环比超季节性，工业生产景气度上行，强生产格局未变。制造业生产进一步提速，工业产能利用率持续回升。“两新”政策成效显著，相关行业、产品生产增长较快。 消费：增速超预期回升，延续偏缓复苏趋势 社会消费品零售总额高基数影响下同比增速超预期回升，环比弱于季节性。消费品以旧换新加力措施对相关商品销售影响显著，整体上看，国内消费在政策推动下延续偏缓复苏趋势，国内有效需求不足的问题仍较显著。短期消费市场影响因素，一看消费提振政策力度，二看居民就业与收入改善情况，三看消费新业态及其规模变化。 投资：制造业高增长，基建增速回升 固定资产投资增速低于预期。“两重”项目建设推进，基建投资增速回升。制造业投资延续高增长，是投资的主要支撑。房地产投资、销售指标边际改善，整体降幅仍较大，对经济的拖累作用较明显。 就业：失业率季节性回升，就业市场有望保持稳定 12月城镇调查失业率季节性回升，全年失业率低于预期目标。未来服务业是吸纳就业的主要方向，国内就业形势有望继续保持稳定。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 2024年全年GDP同比增长5%，第四季度GDP同比增长5.4%。12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，预期增5.5%，前值增5.4%；社会消费品零售总额同比增长3.7%，预期增3.49%，前值增3.0%。2024年全年固定资产投资同比增长3.2%，预期增3.4%，1-11月增3.3%。 1GDP：四季度经济明显回升，顺利实现全年增长目标 四季度经济增速明显提升，顺利实现全年经济增长目标。初步核算，2024年全年GDP首次突破130万亿元，达到1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，顺利实现全年经济增长目标。在稳增长加力政策以及出口的强力支撑下，四季度经济增速明显回升，同比增长5.4%，较三季度提升0.8 pct，且高于5.3%的两年复合增速。 从三大需求上看，消费对GDP的贡献率继续下降，但降幅收窄；投资基本持平；出口的支撑作用更加明显。四季度当季消费对GDP贡献率为29.63%，较三季度下降0.17 pct，连续五个季度下降，但降幅明显收窄。“两新”加力措施对消费的推动作用明显，但有效需求不足制约经济增长的问题仍较显著，促消费仍是未来政策重点。投资基本稳定，四季度对GDP累计同比贡献25.2%，较三季度下降0.3 pct；拉动GDP增长1.3 pct，较前三季度提升0.04 pct。出口对经济的支撑作用更加明显，四季度对GDP累计同比贡献30.3%，较三季度提升6.6 pct； 拉动GDP增长1.5 pct，较前三季度提升0.36 pct。 四季度经济增速明显回升的主要原因，一是“两新”加力政策落地，消费得到支撑，季度GDP贡献下降斜率放缓；二是外需保持稳健，出口持续高增长。短期看，海外环境不确定性提升，出口当前走势好于预期，存在回落风险；国内有效需求不足仍是制约经济增长的主要因素，一季度政策侧重度或将继续提升，消费对经济增长的贡献走势将迎来拐点。当前国内政策仍存空间，未来落地力度和节奏，可重点关注海外环境变动与国内消费恢复情况。 图表1：四季度GDP增速超预期上行 图表2：消费贡献率持续下降，但斜率放缓 2生产：超季节性上行，“两新”政策成果显著 12月工业增加值增速超预期回升，环比超季节性，工业生产景气度上行，强生产格局未变。11月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，较上月升高0.8 pct，高于预期的5.5%，增速在连续2个月升高；环比增速0.64%，为2015年以来同期最高，高于过去5年（0.49%）/10年（0.52%）均值，环比走势超季节性。 分三大门类看，制造业生产进一步提速。采矿业同比增长2.4%，较上月下降1.8 pct；制造业同比增长7.4%，较上月升高1.4 pct；电力、热力、燃气和水的生产和供应业同比增长1.1%，较上月下降0.5pct。 工业产能利用率持续回升。2024年全年规模以上工业产能利用率为75.0%，较2023年下降0.1 pct。四季度产能利用率为76.2%，一季度触底后连续三周回升。 “两新”政策成效显著，相关行业、产品生产增长较快。大规模设备更新和消费品以旧换新等政策措施落地显效，消费刺激推动工业经济增长。在设备更新政策等因素带动下，船舶及相关装置制造、广播电视设备制造、锂离子电池制造等行业增加值较上年分别增长19.3%、16.1%、8.2%；农产品加工专用设备、包装专用设备、挖掘铲土运输机械等产品产量分别增长40.9%、24.5%、17.3%。以旧换新方面，在汽车报废、置换更新补贴政策等因素带动下，全国汽车产量累计增速9月份起连续4个月回升，全年产量较上年增长4.8%；新能源汽车产量高速增长带动配套产品充电桩产量较上年增长58.7%。得益于家电产品以旧换新等政策带动，房间空气调节器、家用洗衣机、家用电冰箱等产品产量实现较快增长，增速分别为9.7%、8.8%、8.3%。 图表3：12月工业增加值同比增速超预期回升 图表4：12月工业增加值环比超季节性 3消费：增速超预期回升，延续偏缓复苏趋势 社会消费品零售总额高基数影响下同比增速超预期回升，环比弱于季节性。 消费品以旧换新加力措施对相关商品销售影响显著。整体上看，国内消费在政策推动下延续偏缓复苏趋势，国内有效需求不足的问题仍较显著。短期消费市场影响因素，一看消费提振政策力度，二看居民就业与收入改善情况，三看消费新业态及其规模变化。12月社会消费品零售总额45172亿元，当月同比增长3.7%，高于预期的3.5%，增速较上月升高0.7 pct。从基数上看，去年12月环比增长0.45%，增速较去年11月有所升高，高基数对今年12月同比读数产生影响。从季节性上看，12月环比增速0.12%，低于过去5年（0.33%）、10年（0.56%）的均值，环比季节性偏弱。 商品零售增速回升，消费品以旧换新政策效果持续释放。商品零售额同比增长3.9%，较上月升高1.1 pct；餐饮收入同比增长2.7%，较上月回落1.3 pct。 消费品以旧换新加力措施落地见效，相关商品9月以来销售持续向好，限额以上单位家用电器和音像器材类零售额连续4个月两位数增长，汽车类、家具类零售额增速由负转正，建筑及装潢材料类零售逐步改善。12月份，家用电器和音像器材类零售额同比增长39.3%，增速比11月提升17.1 pct；文化办公用品类、家具类零售额同比增速分别为9.1%和8.8%。 图表5：商品零售增速回升，餐饮收入增速下降 图表6：社零环比增速较季节性偏弱 4投资：制造业高增长，基建增速回升 固定资产投资增速低于预期，制造业投资是主要支撑，基建投资增速回升，房地产投资降幅扩大。2024年全年全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，同比增长3.2%，较1-11月份增速下降0.1 pct，低于预期的3.4%。扣除价格因素影响，实际增长4.8%。 “两重”项目建设推进，基建投资增速回升。2024年基础设施投资（不含电热水气等）同比增长4.4%，较1-11月份增速升高0.2 pct。随着超长期特别国债和地方政府专项债的发行使用，“两重”建设项目加快开工，基础设施投资增长提速。水利管理业投资增长41.7%，航空运输业投资增长20.7%，互联网和相关服务业投资增长14.7%，铁路运输业投资增长13.5%。 制造业投资延续高增长，是固定资产投资的主要支撑。2024年制造业投资比上年增长9.2%，增速比全部投资高6.0个百分点。其中，消费品制造业投资增长14.7%，装备制造业投资增长9.0%，原材料制造业投资增长7.6%。制造业技改投资增长8.0%，增速高于全部投资4.8个百分点。 房地产投资、销售指标边际改善，整体降幅仍较大，对经济的拖累作用较明显。2024年房地产投资同比下降10.6%，降幅较上月扩大0.2pct；商品房销售降幅持续收窄，新建商品房销售面积同比-12.9%，较上月回升1.4 pct，连续7个月降幅收窄；新建商品房销售额同比-17.1%，降幅较上月收窄2.1 pct；房地产开发企业到位资金同比-17.0%，降幅比上月收窄1.0 pct。 图表7：制造业投资高增长，房地产降幅扩大 图表8：房地产部分指标持续改善，但降幅仍较大 5就业：失业率季节性回升，就业市场有望保持稳定 12月城镇调查失业率季节性回升，全年失业率低于预期目标。12月份，受天气转冷，部分行业生产经营进入淡季影响，用工需求减少，全国城镇调查失业率小幅升至5.1%，同比持平。2024年，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，较上年下降0.1个百分点，低于5.5%左右的预期目标。国内服务消费稳健增长，住宿餐饮、信息传输、居民服务、文体娱乐等行业用工需求较为活跃，未来服务业将是吸纳就业的主要方向。政策上，仍将向高校毕业生、农民工等重点人群是侧重。短期看，国内就业形势有望继续保持稳定。 图表9：全国城镇失业率小幅回升 图表10：全国城镇调查失业率季节性回升 6风险提示 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。