周观点：出口关税预期弱化，浆价温和反弹，新型烟草加速PMTA审核

证券研究报告 行业研究 2025年01月19日 本期内容提要: ➢出口：中美高层表态乐观，关税预期持续弱化。1月17日晚，国家主席习近平应约同美国当选总统特朗普通电话，同意建立战略沟通渠道，就两国共同关心的重大问题保持经常性联系。我们认为，此次通话双方表态积极、并为未来良好交流建立战略沟通渠道、关税有望作为正常外交问题逐步缓解。12月美国家具零售同比+5.3%/环比+0.8%，海外景气延续，本轮出口业绩高兑现有望驱动板块迎来估值切换，出口链成长个股依然表现突出。关注海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪等，嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、恒林股份、英科再生、浙江自然等海外布局提升，西大门、依依股份、华凯易佰、玉马遮阳、浩洋股份、天振股份、英派斯等结构成长。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢造纸：浆价温和反弹，纸价稳定运行。加拿大2025年1月漂白针叶浆狮牌外盘报价提涨10美元/吨（雄狮790美元/吨，金狮810美元/吨）；泰盛集团发布竹浆涨价函，1月16日起漂白浆板销售价格+200元/吨。12月欧洲木浆港口库存环比+4.8%，同比-7.6%，维持低位运行。我们预计，由于纸浆供给事件扰动延续、库存低位运行，海外需求复苏有望驱动浆价温和反弹，浆纸一体化布局完善企业有望充分受益。纸价方面，1）浆纸系：纸厂继续挺市，下游补货进入尾声，市场价格续涨动能不足，预计稳定运行；2）废纸系：春节临近，供需趋弱，瓦楞纸/箱板纸样本企业库存较上周比分别+12.4%/+6.3%，预计纸价偏稳运行。关注浆纸一体的太阳纸业、仙鹤股份等。 ➢家居：补贴逐步落地，地产销售延续正增长。江苏省发改委、财政厅发布2025年以旧换新政策相关通知，卫生洁具、家具和家居照明、智能家居等产品的补贴标准为15%；旧房装修、厨卫等局部改造所需物品和材料的补贴标准为15%；每人每套房补贴金额不超过3万元，家居补贴由各设区市负责实施。24年12月商品住宅销售面积同比+4.5%，住宅竣工面积同比-25.4%，家具零售额同比+8.8%，住宅销售、家居零售额延续增长。欧派发布2024年业绩预告，24Q4收入同比-30.1%~+6.6%，归母净利润同比-24.3%~+17.5%，24Q4国补带来的拉动有望在25Q1体现；利润表现好于收入，主要系渠道结构升级、供应链效率提升、全链路改革及全员费用考核成效渐显。关注更新需求占比较高的顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太等。 ➢消费：消费结构成长业绩靓丽。中宠24Q4归母净利润中值同比 +73.7%，我们判断Q4内销增长提速、外销增长稳健，内外销盈利能力均稳步提升。依依24Q4归母净利润中值同比+281.6%，新老客户订单增长势能良好。康耐特24年归母净利润同比增长30%+，定制化、高附加值产品占比提高，自有品牌快速发展。关注传统消费复苏可期的公牛集团，结构性成长的百亚股份、登康口腔、康耐特光学、思摩尔国际、雅迪控股、爱玛科技、润本股份、乖宝宠物、中宠股份等。 ➢新型烟草：PMTA进程加速，逐步放开口味&品类审核。FDA首次批准20款ZYN尼古丁袋产品上市销售，尼古丁袋产品首次获得此类授权且包含咖啡、薄荷等口味。根据FDA，ZYN尼古丁袋相较于卷烟和大多数无烟烟草产品含有显著更少的有害成分，此外，全美仅有1.8%的美国中学生和高中生报告使用尼古丁袋。我们认为，FDA并非禁止所有流行尼古丁产品，而是从社会健康角度出发。口味并非绝对限制对雾化和HNB产品具有积极指向性意义。思摩尔国际作为新型烟草领域核心解决方案供应商，已顺利助力Njoy、Vuse等多个大客户通过PMTA，未来受益于PMTA进程加速、监管收紧，份额有望持续扩张。 ➢包装：奥瑞金对中粮持股超90%，永新&裕同经营稳健。截至25年1月17日，奥瑞金合计持有中粮包装股份比例达95.83%，满足强制私有化条件、我们预计中粮包装有望在2025年实现并表。2025年将实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴，裕同有望受益于2025年3C补贴及国内外AI手机更新。建议关注永新股份、裕同科技、宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金等。 ➢风险因素：贸易摩擦超预期，国内经济低于预期，新兴产业发展不及预期。 姜文镪，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于浙商证券、国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 曹馨茗，本科毕业于中央财经大学，硕士毕业于圣路易斯华盛顿大学。曾就职于保险资管、国盛证券研究所，有3年左右行业研究经验，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩。2024年加入信达证券研究开发中心。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。