传媒互联网产业行业研究：TikTok停止在美服务，关注相关事件进展及内容板块机会

本周观点 传媒：TikTok停止在美服务，小红书下载量登顶海外多国免费榜，关注事件进展；24年业绩预告发布中，春节档将至，关注有基本面支撑的内容板块，税收优惠政策延续、防御属性较强的出版板块，及AI主线等主题行情。 1）影视：万达电影、横店影视等院线公司24年业绩预告落地，25年春节档影片供给优质，票房表现有望迎来拐点，关注院线板块机会。据万达电影、横店影视等公司公告，24年由于票房同比降幅较大，公司院线业务承压，产生一定亏损；展望25年，第一个大档期春节档已有6部影片定档25年春节档，包括《蛟龙行动》《唐探1900》《哪吒2》《封神第二部》《射雕英雄传：侠之大者》《熊出没重启未来》，均为IP影片，继续看好票房边际向上的趋势。关注院线龙头、影片背后制片方及春节档票房表现。 2）游戏：关注基本面支撑+估值较低的标的。游戏板块市值150亿以上的游戏标的，25年净利润对应PE基本均低于15X，低于估值中枢；A股游戏公司产品周期启动种，吉比特代理的《封神幻想世界》、《异象回声》、《王都创世录》及自研《问剑长生》均已上线，完美世界《诛仙世界端游》首30日流水超4亿元（公司公告显示），神州泰岳的2款新游戏《StellarSanctuary》和《Next Agers》已在海外开始商业化测试，巨人网络的《原始征途》正式版于1月10日上线，恺英网络于1月13日召开的2025年度产品发布会上宣布了22款储备游戏。当前时点，建议关注估值较低、25年基本面强势的游戏标的。 3）主题行情：①近期小红书下载量登顶海外多国免费榜，小红书相关标的录得较高涨幅，小红书成为文化交流的载体平台之一，营销及MCN机构有望受益；目前TikTok已在美国苹果、谷歌应用商店下架，关注后续进展。②AI：看好25年AI应用加速落地。OpenAI发布Tasks，它让ChatGPT作为聊天机器人变得更像一种传统的数字助手，比提醒用户未来任务，Vidu发布2.0版本，视频生成最快仅需10秒，生成视频画面更稳定，一致性保持更佳；DeepSeek版o1还未正式发布，但已在代码基准测试LiveCodeBench霸榜前三，表现与OpenAI o1的中档推理设置相当。关注其落地情况，同时我们看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注AI陪伴、AI玩具、AI工具变化及相关标的，以及AI生成视频的进展。 4）出版：税收优惠政策延续后，相关公司25年之后的归母净利润有望上修。目前出版板块4%+股息率的标的，25年净利润（一致预期尚未考虑税率调整的影响）对应PE大概10-16X，有补涨空间，关于税收优惠政策延续对报表端的影响，芒果超媒24年业绩预告已进行部分说明，公司旗下转制文化企业自24年至27年可享受企业所得税免税政策，24年前三季度已缴纳的企业所得税2.6亿可全额退回，2025-27年，免征企业所得税将对公司归母净利润构成正向影响，因企业所得税政策的变化，公司需一次性冲回23年度确认的部分递延所得税资产，24年合计净冲回4.5亿元递延所得税资产，减少归母净利润4.5亿元。此外，同时多家出版标的于AI、教育有布局，有望受AI产业发展、应用落地的催化。 投资逻辑 关注TikTok事件进展，有基本面支撑的内容板块，税收优惠政策延续、防御属性较强的出版板块，及AI等主题行情。1）内容：看好边际向上游戏、影视标的。2）关注TikTok停止在美服务进展及小红书等平台流量变化； 以及AI应用落地。3）出版：关注估值较低，积极布局AI、教育标的。个股：恺英网络、万达电影、完美世界。 行业新闻 1月17日，微信新增送礼物入口。在与好友个人聊天窗口，“礼物”功能正在小范围灰度测试，与红包并列，用户可以随时点击“礼物”进行赠送。 当地时间1月18日晚，TikTok通知美国用户，由于美官方禁令19日起生效，TikTok软件暂时对用户停止服务。 风险提示 内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 一、本周观点 1.1行业观点 传媒：24年业绩预告发布中，春节档将至，关注有基本面支撑的影视、游戏板块，税收优惠政策延续、防御属性较强的出版板块，及AI主线等主题行情。 1）影视：万达电影、横店影视等院线公司24年业绩预告落地，25年春节档影片供给优质，票房表现有望迎来拐点，关注院线板块机会。据万达电影、横店影视等公司公告，24年由于票房同比降幅较大，公司院线业务承压，产生一定亏损；展望25年，第一个大档期春节档已有6部影片定档25年春节档，包括《蛟龙行动》《唐探1900》《哪吒2》《封神第二部》《射雕英雄传：侠之大者》《熊出没重启未来》，均为IP影片，继续看好票房边际向上的趋势。关注院线龙头、影片背后制片方及春节档票房表现，个股：【万达电影】【光线传媒】【横店影视】【博纳影业】。 2）游戏：关注基本面支撑+估值较低的标的。近期游戏板块陆续回调，市值150亿以上的游戏标的，25年净利润对应PE基本均低于15X，低于估值中枢；同时Q4起A股游戏公司产品周期启动，吉比特代理的《封神幻想世界》、《异象回声》、《王都创世录》及自研《问剑长生》均已上线，完美世界《诛仙世界端游》首30日流水超4亿元，神州泰岳的2款新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已在海外开始商业化测试，巨人网络的《原始征途》正式版于1月10日上线，恺英网络于1月13日召开的2025年度产品发布会上宣布了22款储备游戏。当前时点，建议关注估值较低、25年基本面强势的游戏标的，个股：【恺英网络】【神州泰岳】【完美世界】【巨人网络】。 3）主题行情：①近期小红书下载量登顶海外多国免费榜，小红书相关标的录得较高涨幅，小红书成为文化交流的载体平台之一，营销及MCN机构有望受益，相关标的：【天下秀】【引力传媒】【姚记科技】【省广集团】【汇州智能】等，目前TikTok已在美国苹果、谷歌应用商店下架，关注后续进展。②AI：看好25年AI应用加速落地。OpenAI发布Tasks，它让ChatGPT作为聊天机器人变得更像一种传统的数字助手，比提醒用户未来任务，Vidu发布2.0版本，视频生成最快仅需10秒，生成视频画面更稳定，一致性保持更佳； DeepSeek版o1还未正式发布，但已在代码基准测试LiveCodeBench霸榜前三，表现与OpenAI o1的中档推理设置相当。关注其落地情况，我们看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注AI陪伴、AI玩具、AI工具变化及相关标的，同时关注AI生成视频的进展。相关标的：【汤姆猫】【奥飞娱乐】【恺英网络】；【汇量科技】【易点天下】【蓝色光标】【因赛集团】【天娱数科】【视觉中国】【华策影视】等。 4）出版：税收优惠政策延续后，相关公司25年之后的归母净利润有望上修。目前出版板块4%+股息率的标的，25年净利润（一致预期尚未考虑税率调整的影响）对应PE大概10-16X，有补涨空间，关于税收优惠政策延续对报表端的影响，芒果超媒24年业绩预告已进行部分说明，公司旗下转制文化企业自24年至27年可享受企业所得税免税政策，24年前三季度已缴纳的企业所得税2.6亿可全额退回，2025-27年，免征企业所得税将对公司归母净利润构成正向影响，因企业所得税政策的变化，公司需一次性冲回23年度确认的部分递延所得税资产，24年合计净冲回4.5亿元递延所得税资产，减少归母净利润4.5亿元。此外，同时多家出版标的于AI、教育有布局，有望受AI产业发展、应用落地的催化。个股：【南方传媒】【中原传媒】。 5）并购重组：中国证券监督管理委员会于24年9月发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，主要包括支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、提高监管包容度、提升重组市场交易效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管六大方面内容，旨在进一步激发并购重组市场活力，支持经济转型升级和高质量发展。关注传媒板块相关标的。 1.2重点公司近一周事件跟踪 A股： 【分众传媒】 ①据艾瑞咨询1月18日发布的《2024年中国户外广告市场研究报告》，调研数据显示，86.7%广告主认可品牌建设的重要性与品牌广告的价值，但认知并未体现在广告主对品牌广告与效果广告的实际预算分配上。2025年预计增加品牌广告投入比例的广告主仅占20%，在宏观不确定性和行业竞争带来的经营压力下，业绩增长仍被置于优先位置。 【芒果超媒】 1月17日，公司发布24年业绩预告，预计全年营业利润16.66-20.26亿元，同比变动区间为-8.41%至+11.38%；扣非净利润预计为15.4-19.0亿元，同比变动区间为-9.17%至+12.06%。其中： 1）会员业务：芒果TV年末有效会员规模达到7331万，再创新高，国际APP“双倍增计划”落地见效，全年下载量和海外收入均实现翻番。芒果TV持续夯实综艺领先优势，王牌节目延续超级爆款逻辑，同时积极加大影视剧集储备，电视剧投入逐步进入产出周期，豆瓣2024年评分最高的10部华语剧集榜单，《小巷人家》《问苍茫》和《日光之城》十占其三。在高品质长视频内容的加持下，公司会员业务量质齐升，收入首次突破50亿元大关，同比+18%； 2）广告业务回暖，下半年收入环比+8%，推动全年广告收入正增长； 3）运营商业务在上半年较大幅度下滑的情况下，下半年收入环比+16%，将全年降幅收窄至41%。 4）小芒电商继续保持快速发展态势，24年GMV超160亿，同比+55%。 此外，《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》发布后，公司旗下转制文化企业自24年至27年可享受企业所得税免税政策，24年前三季度已缴纳的企业所得税2.6亿可全额退回。2025-27年，免征企业所得税将对公司归母净利润构成正向影响。 预计24年归母净利润12.5-16.1亿元，同比下滑64.85%至-54.72%，其中，因企业所得税政策的变化，公司需一次性冲回23年度确认的部分递延所得税资产，将减少公司24年归母净利润，24年合计净冲回4.5亿元递延所得税资产，减少归母净利润4.5亿元。 【恺英网络】【三七互娱】【吉比特】近期无重大事件/新闻发生。 【完美世界】 ①1月17日，公司发布24年业绩预告，预计24年营收55-56亿元，同降28-29%，预计全年归母净亏损11-13亿，同比转亏。随着游戏及影视行业竞争加剧，公司在探索业务转型升级的过程中，遇到阶段性困难与挑战，报告期内部分新游戏及影视项目不及预期，形成亏损；部分在研游戏预期收益不佳，确认关停相关损失；部分在营游戏流水下滑，业绩贡献同比下降；影视业务相关的存货减值损失及坏账损失等拖累当期业绩；叠加针对被投资企业确认的损失，致2024年业绩亏损。未来，随着《诛仙世界》等项目利润的逐步释放、新产品的稳步上线推进，以及公司一系列调整优化举措的效果逐步显现，公司盈利能力有望稳步回升。 【万达电影】 ①1月18日，公司发布24年业绩预告，预计24年归母净亏损8.5-9.5亿元，去年盈利9.1亿元；全年扣非净亏损9.7-10.7亿元，去年盈利7.2亿元。剔除计提资产减值因素后，公司预计经营亏损约1-1.5亿元。24年公司经营业绩变动的主要原因为：1）24年受头部影片供给不足等因素影响，电影市场表现较为低迷，全国电影票房425.02亿元，同比-22.6%，单银幕产出同比下滑，影院经营承压。告期内，公司国内直营影院实现票房57.2亿元（不含服务费），同比-24.3%，尽管公司单银幕产出接近全国平均水平的1.9倍，但由于影院折旧、租金、能耗等固定成本较高，公司国内影院仍出现一定程度亏损；2）24年影视行业整体恢复未达预期，公司部分资产出现减值迹象，基于谨慎性原则，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备约7-8亿元。 25年影片供给端持续回暖，开年多部重量级影片定档春节档，除公司投资出品的《唐探1900》《熊出没・重启未来》