燕京啤酒24年盈利强劲增长，五粮液停货挺价政策起效

核心观点 ⚫主要观点更新：本周，五粮液停货挺价政策起效。茅台集团召开“25年度国际渠道商联谊会”表示，茅台集团全年出口营收创历史新高，突破50亿元重要关口，出口产品结构进一步优化，国际市场销售质量明显提升。本周三，燕京啤酒公布2024年度业绩预告，24年度U8持续强劲增长，公司通过数字化赋能、全渠道销售和卓越管理体系优化产品结构和销售渠道，推进高端化、年轻化策略，销量和净利润快速提升，预计归属于上市公司股东的净利润为10-11亿元，比上年同期增长55.11%-70.62%。持续看好燕京啤酒后续U8占比提升带动公司毛利率提高，人效提升、折旧摊销减少带来的费用率的降低以及子公司的进一步减亏。 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517090002燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524080004 ⚫宏观数据更新：烟酒类社零增速提升。2024年12月当月，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动3.7%、2.7%、10.4%、-8.5%。根据公布的12月份金融数据，国内M2月度同比增长7.3%，当月社融规模2.85万亿元，同比增加0.92万亿，同时社融存量规模维持8%的增速。 ⚫白酒批价数据：截止2025年1月17日，根据Wind、今日酒价数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约2240元和2220元，环比上周有小幅下降；普五和国窖1573的批价分别约为950元和860元，国窖、普五环比持平。主要次高端产品批价方面，品味舍得、水井坊井台、酒鬼红坛均持平，截止1月17日，梦之蓝M6+、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约555、750、410、360、455和240元/500ml。 酒企年末高管密集变动，激发组织体系市场化活力2024-12-31泸州老窖、山西汾酒发布中期分红，白酒行业兼顾顺周期弹性与红利属性2024-12-26五粮液25年定调营销执行提升年，酒鬼酒人事变动落地期待后续变革2024-12-23 ⚫啤酒量价数据：2024年11月，国内啤酒当月产量同比上升5.7%；1-11月累计下降1.5%。国内大麦平均进口价格同比持续下滑，2024年12月平均进口单价为260美元/吨，同比下降10%，大麦进口价格整体呈现同比下行趋势，主要受益于中方中止对澳大麦征收“双反”政策。国内瓦楞纸价格呈现上升趋势，截止2025年1月10日当周，平均出厂价约2,884元/吨，同比上升6%。截止2025年1月11日当周，玻璃期货连续结算价达1,195元/吨，同比下滑32%。长江有色市场铝价格保持增长态势，截止1月11日当周长江有色市场铝均价约19,734元/吨，同比增长3%。 ⚫乳品价格数据：国内生鲜乳价格保持稳定，奶粉、干酪价格低位增速相对稳定。截止2025年1月9日，国内主产区生鲜乳平均价约3.12元/千克，同比下降14.8%。参考GDT数据，截止2025年1月7日，全脂奶粉和脱脂奶粉平均中标价分别为3,804和2,682美元/吨，分别环比半月前-2.2%、-2.7%；2025年1月7日，干酪平均标价4,728美元/吨，环比半月前上涨1.0%。参考商务部的数据，截止2025年1月10日，牛奶及酸奶零售价分别为12.18元/升及15.75元/升，环比一周前分别-0.08%、-0.06%。 投资建议与投资标的 推荐板块及个股：白酒：优先布局基本面相对强势，未来1-2年仍有行业领先成长势能的白酒，推荐今世缘(603369，买入)、山西汾酒(600809，买入)、迎驾贡酒(603198，买入)。同时，看好投资反转逻辑，建议布局深蹲起跳，具备估值折价反转与业绩预期反转的双弹性标的，推荐高端酒中泸州老窖(000568，买入)，全国性次高端酒中舍得酒业(600702，买入)。啤酒：推荐U8强势成长、国改盈利提升的燕京啤酒(000729，买入)；受益去库后低基数与明年餐饮链复苏，高管迎换届期或带来潜在改革动力的青岛啤酒(600600，买入)；市场预期低、更受益现饮渠道复苏的重庆啤酒(600132，买入)。乳制品：重点关注伊利股份(600887，买入)，若奶价周期反转，有望迎来利润、估值双增，空间可观。 风险提示 消费复苏进度不及预期、区域经济增速放缓、食品安全事件风险。 目录 一、宏观数据更新..........................................................................................4二、白酒批价数据..........................................................................................4三、啤酒量价数据..........................................................................................5四、乳品价格数据..........................................................................................7五、投资建议.................................................................................................8六、风险提示.................................................................................................8 图表目录 图1：社零总额及餐饮收入当月同比............................................................................4图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比........................................................................4图3：M2同比.............................................................................................................4图4：社融规模当月值及社融存量同比........................................................................4图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml） ..............................................................4图6：普五及国窖1573批价（元/500ml）..................................................................4图7：梦之蓝M6+、青花30及水晶剑批价（元/500ml）............................................5图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml）........................................5图9：国内啤酒当月及累计产量增速............................................................................6图10：进口大麦均价及同比........................................................................................6图11：瓦楞纸平均出厂价及同比.................................................................................6图12：玻璃期货连续结算价（元/吨）及同比..............................................................6图13：长江有色市场铝均价及同比.............................................................................6图14：生鲜乳均价及同比............................................................................................7图15：GDT全脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比..................................................7图16：GDT脱脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比..................................................7图17：GDT干酪平均中标价（美元/吨）及同比.........................................................7图18：牛奶零售价（元/升）及同比............................................................................8图19：酸奶零售价（元/升）及同比............................................................................8 一、宏观数据更新 ⚫社零及餐饮增速 2024年12月当月，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动3.7%、2.7%、10.4%、-8.5%。 数据来源：Wind、东方证券研究所 ⚫宏观流动性 根据公布的12月份金融数据，国内M2月度同比增长7.3%，当月社融规模2.85万亿元，同比增加0.92万亿，同时社融存量规模维持8%的增速。 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 二、白酒批价数据 截止1月17日，根据Wind、今日酒价数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约2240元和2220元；普五和国窖1573的批价分别约为950元和860元，国窖、普五环比持平。 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml） 图6：普五及国窖1573批价（元/500ml） 数据来源：今日酒价、东方证券研究所 数据来源：Wind、今日酒价、东方证券研究所 主要次高端产品批价方面，品味舍得、水井坊井台、酒鬼红坛均持平，截止1月17日，梦之蓝M6+、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约555、750、410、360、455和240元/500ml。 数据来源：今日酒价、东方证券研究所 数据来源：今日酒价、东方证券研究所 三、啤酒量价数据 ⚫啤酒产量数据 2024年11月，国内啤酒当月产量同比上升5.7%；1-11月累计下降1.5%。 资料来源：Wind、国家统计局、东方证券研究所 ⚫啤酒原材料价格数据 国内大麦平均进口价格同比下滑，2024年12月平均进口单价为260美元/吨，同比下降10%，大麦进口价格整体呈现同比下行趋势，主要受益于中方中止对澳大麦征收“双反”政策。国内瓦楞纸价格呈现上升趋势，截止2025年1月10日当周，平均出厂价约2,884元/吨，同比上升6%。 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券