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合成橡胶周度报告

2025-01-19 杨鈜汉国泰君安期货嗯哼

核心观点

顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为14700-15400元/吨，动态估值预计高位震荡。由于现货价格低于理论现金流成本线，供应端减产预期产生，因此现货价格暂不进入估值参考。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，预计盘面14000元/吨为下方的理论估值底部区间。
亚洲丁二烯价格再次转强，国内丁二烯整体基本面较为坚挺，预计价格短期在11300-11400元/吨区间运行。供应端，1月上旬，国内丁二烯开工率仍维持高位，产量持续处于2024年高位。需求端，四大下游生产利润处于盈亏平衡线以上，伴随开工率有所提升，对丁二烯需求增加。库存端，供需双旺格局下，库存压力所有下降，丁二烯生产企业库存偏中性，港口库存本周库存有所下滑。整体而言，丁二烯供需两旺，预计后续丁二烯价格高位震荡为主，价格中枢小幅上移。
顺丁橡胶自身现货供应方面，伴随原料价格上涨，民营企业检修增加，顺丁开工率有所下滑。需求端，目前下游企业对顺丁橡胶以刚需采购有所增加，主要原因在于，伴随BR的下跌，合成橡胶比天胶便宜后，下游加工企业对合成橡胶的替代需求有所增加。这也导致，高产量格局下，本周顺丁的上游显性库存累库不明显。但由于后续有裕龙石化顺丁及丁苯的投产预期，目前基本面格局预计呈现供需双增格局下，供应增速大于需求增速的状态。因此基本面对现货价格驱动较为有限。
伴随BR主力合约阶段性重新高于NR主力合约，合成橡胶的上行驱动逐渐减弱，预计上方空间逐渐收窄。本轮上涨主要的逻辑在于，当BR低于NR时，替代需求增加，驱使合成橡胶板块的开工持续维持高位，带动丁二烯需求走强，驱动合成橡胶产业链上行。但如果后续替代需求逐步减弱，丁二烯的高价会导致下游加工企业的负反馈有所加剧。因此，中周期来看，合成橡胶上行驱动逐步走弱，逐步从单边偏强转为高位震荡格局。