油脂周报：油脂行情分化，短期震荡运行

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂有分化，菜油跌幅较大，豆油小幅上涨，上周美国财政部的45Z指引暂行规则不包含加拿大菜籽油；且特朗普即将上台，美加贸易前景面临一定的不确定性，加菜油出口渠道面临收缩，ICE菜籽下跌，国内菜油周四下跌幅度较大，带动其他油脂下跌；豆油因性价比高和春节备货相对抗跌本周录得上涨。本周棕榈油表现较弱，豆棕价差继续回归，截止1月17日收盘，豆棕05合约价差为-772。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，巴西大豆种植基本结束，Safras上调巴西大豆产量预估，确认将创历史新高；据BAGE数据，截至1月8日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为97%，但作物状况下滑，1月10日晚间，美国农业部预计2024/25年度阿根廷大豆产量为5200万吨，和上月预测持平。另报告大幅下修2024/25年度美豆产量，因产量下降最终美豆2024/25年度期末库存较12月报告下调9000万蒲至3.80亿蒲。数据利多，美豆大幅反弹。因1-3月的压榨利润较差，油厂1季度的买船不多，据钢联数据，2025年1-3月大豆到港数量预估为650、450、450万吨。虽然国内港口大豆库存较高，但压榨量预计下降，钢联预估1-3月大豆压榨数量为680万吨、450万吨、650万吨；另外大部分油厂春节计划停机，部分油厂检修停机时间较长，豆油一季度整体供应偏紧。由于豆棕价差长时间倒挂，现货倒挂幅度更深，豆油对棕榈油替代依旧持续叠加春节备货消耗了部分豆油库存，豆油近期连续降库，钢联数据显示截至1月10日，全国重点地区豆油商业库存89.4万吨。近期原油强势也给了豆油支撑，预计豆油基差继续维持坚挺，行情偏强运行。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 棕榈油方面，MPOB预测马来25年毛棕榈油产量将增加至1,950万吨。印尼下调1月毛棕榈油出口参考价至1059.54美元/吨，MPOB公布马来2月毛棕榈油出口关税维持10%，由于BMD毛棕价格近期回调，进口国进口成本小幅下跌，但进口利润依旧倒挂严重。SPPOMA数据显示马来1月1-15日棕榈油产量环比减10%，符合季节性减产特征。船运高频数据显示马来上半月出口数据大幅下滑，由于棕榈油价格高企，进口国进口利润倒挂下转向进口其他油脂，SEA数据显示2024年12月印度棕榈油进口量减少40.60%，但12月豆油进口增长，市场预测25年1月份印度棕榈油进口量可能创下近五年来最低水平。国内豆棕现货价差虽有收窄，倒挂依旧严重，临近春节放假，下游采购意愿降低，棕榈油成交清淡。整体看，近期原油强势给了油脂一定支撑，印尼生柴政策 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 推迟，棕榈油大幅回调，近期印尼的出口政策依旧在扰动市场，但是随着豆油和其他油脂对棕榈油的替代持续推进和减产季的结束，棕榈油价格高企难以维持，豆棕价差有望继续回归。 菜籽油方面，近日美国农业部宣布的生物燃料原料临时指南中未包括油菜籽，利空油菜籽市场。特朗普即将上任，上任后是否对进口菜籽油征收关税仍存在不确定性，也对加拿大菜油有一定影响，菜籽油应声而跌，截至1月17日收盘，ICE油菜籽期货3月期约收盘价616.00加元/吨。今年国内进口菜籽压榨利润一直不错，油厂积极进口菜籽，国内菜籽库存处于较高位置，据钢联数据，截至1月10日，沿海油厂进口油菜籽库存总量为66.1万吨，去年同期为32.5万吨。油厂整体开机较高，菜油继续累库，据钢联数据，截至01月10日，国内商业库存为46.08万吨。随着国内春节备货接近尾声，下游采购节奏放缓，近期菜油供应较为宽松，预计菜油延续供强需弱格局，价格反转有难度，维持偏弱震荡。关注美加贸易关系和中加贸易关系变化。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要....................................................................................................................................................................................1油脂市场分析............................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%............................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%............................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨.........................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷...........................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨.........................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨.............................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨...........................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨.....................................................................................................................................8图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨................................................................................................................................