油脂周报：油脂分化明显，震荡行情延续

研究员：张盼盼期货从业证号：F03119783投资咨询证号：Z0022908 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾： 1.MPOB数据显示，马棕10月期末库存累库至246万吨，产量增11%至204万吨，出口大超预期增19%至169万吨；而表观消费降至28万吨。 2.SEA数据显示，印度10月棕榈油进口60万吨，豆油进口45万吨，10月葵油进口26万吨，2024/25年度食用油进口1600万吨。 3.本周菜油超跌反弹后上涨较多，使得菜豆和菜棕价差快速走扩。基本面上，目前马棕逐渐进入减产季，马棕也将逐渐去库，但预计整体仍处偏高水平，去库速度偏慢，印尼库存持续处于偏低水平，另外印尼最近调整CPO出口参考价规则，市场对于12月出口税的变化存在期待，产地报价稳中有降低，短期棕榈油经历快速下跌或出现技术性反弹，但缺乏持续性利多，反弹高度可能有限。目前豆油没有一个比较突出的核心矛盾点，豆油价格更多跟随油脂整体走势波动，上涨较为乏力，但也更为抗跌。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库。 国际市场—MPOB报告中性略偏多，11月库存环比或变动不大 MPOB数据显示，马棕10月期末库存累库至246万吨，环比增4%。其中产量增11%至204万吨，超预估机构预计的产量，但基本符合MPOA和UOB的预估，处于历史同期高位；出口大超预期增19%至169万吨；而表观消费降至28万吨，基本在5年均线上。综合来看，10月马棕204万吨的产量基本在预期内，而出口和表观消费一增一减，与市场预估相差较大，使得库存并未增至250-260万吨，报告影响中性略偏多。 SPPOMA预计11月前10日马棕环比减少2%，从降雨预估图来看，未来一周产地大部分地区降雨增多，或对产量造成不利影响。ITS显示马棕11月前10日出口环比减少12%，我们预计11月马棕库存或与10月相差不大，10月或为今年马棕产量的峰值。 国际市场—印度大调本年度进口数据，本周棕榈油采购较多 SEA数据显示，印度本次调整了本年度多处的食用油进口数据，10月棕榈油进口60万吨，2024/25年度棕榈油进口758万吨，低于去年同期的901万吨；豆油进口45万吨，2024/25年度豆油进口547万吨，高于去年同期的344万吨，创新高；10月葵油进口26万吨，2024/25年度葵油进口294万吨，低于上年的350万吨。至此，2024/25年度食用油进口1600万吨，略高于上年的1596万吨，符合市场预期。 近期产地对于棕榈油的报价有所下降，印度CPO进口时有利润，据不完全统计统计本周市场传印度采购了部分棕榈油和豆油，船期主要集中在12月及以后，具体数量不详。 国际市场—USDA报告美豆出口不及预期 USDA此次报告单产调整在市场预期内，出口调整不及市场预期，数据上看是全球结转库存下降，美豆库存下降，数据看似是利多，但与市场交易的预期相比要利空一些。 考虑到美豆结转库存不高，当前的南北美价差以及南美大豆上市后的南北美价差预期，加上目前中国采买美豆进度缓慢，USDA对美豆出口并不乐观。而巴西，阿根廷大豆出口的上调很好的反应了这一点，预计后续USDA报告在美豆出口这块仍有继续调整的可能，单产方面不必在过度关注。后续继续关注USDA报告美豆出口变化，国际贸易上需要注意明年的南北美大豆价差有进一步扩大的可能，南北美大豆贸易窗口不排除有打开的可能。 国内棕榈油—库存有所累库，基差偏稳运行 截至2025年11月7日（第45周），全国重点地区棕榈油商业库存59.73万吨，环比上周增加0.45万吨，增幅0.76%；近期棕榈油处于历史同期中性水平。产地报价偏稳运行，进口利润倒挂有所收窄，目前约在-200附近。基差偏稳运行，关注后期国内买船及到港情况。 油脂此前经历大幅下跌后，目前有所企稳并迎来技术性反弹，不过短期棕榈油仍缺乏明显驱动，预计上涨幅度较为有限，短期预计维持震荡运行，可考虑高抛低吸，区间操作。 国内豆油—豆油小幅去库，基差稳中走强 截至2025年11月7日，全国重点地区豆油商业库存115.72万吨，环比上周减少5.86万吨，降幅4.82%。本周油厂大豆实际压榨量207.76万吨，开机率为57.15%，较前一周有所增加。目前来看，中国采购美豆进度偏慢，预计美豆到港时间或在明年2月以后。目前豆油处于历史同期偏高水平，但库存拐点可能已经到达，豆油基差偏稳运行。后期随着大豆到港逐渐减少，大豆压榨高位回落，豆油库存或将小幅去库，但库存整体仍不缺。 现货端缺乏亮点，市场成交一般，提货偏慢。短期国内豆油供应充足，豆油上涨较为乏力，缺乏明显的驱动，预计维持震荡运行。 国内菜油—菜籽库存见底，菜油持续小幅去库 截至2025年11月7日，沿海菜油库存45.5万吨，环比减少5.9万吨，仍处于历史同期高位，但库存持续边际去库中。欧洲菜油FOB报价持稳1100美元附近，欧菜油进口利润倒挂有所扩大至-1100附近。市场仍有挺价惜售情绪，国内菜油基差稳中偏强运行，预计沿海去库趋势延续。 目前国内菜油基本面变化不大，菜籽矛盾核心仍在政策方面，整体上菜油继续边际去库，对菜油价格形成支撑，因此在政策没有明确放开之前，菜油仍可考虑回调时逢低做多OI 03或05合约。 策略推荐 逻辑梳理 目前马棕逐渐进入减产季，马棕也将逐渐去库，但预计整体仍处偏高水平，去库速度偏慢，印尼库存持续处于偏低水平，另外印尼最近调整CPO出口参考价规则，市场对于12月出口税的变化存在期待，产地报价稳中有降低，短期棕榈油经历快速下跌或出现技术性反弹，但缺乏持续性利多，反弹高度可能有限。目前豆油没有一个比较突出的核心矛盾点，豆油价格更多跟随油脂整体走势波动，上涨较为乏力，但也更为抗跌。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库。 策略 单边策略：目前油脂有所企稳并迎来技术性反弹，不过短期油脂仍缺乏明显驱动，预计上涨幅度较为有限，建议逢低短多区间操作或观望。 套利策略：上周提到的OI 1-5正套和P1-5反套建议止盈离场。 期权策略：观望。(观点仅供参考,不作为买卖依据）  马来西亚棕榈油供需 印尼棕榈油供需 国内油脂进口利润 国内豆油供需 国内棕榈油供需 国内菜油供需 国内油脂现货基差 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn