量化周报：震仓特征加强支撑

量化周报 震仓特征加强支撑2025年01月19日 择时观点：震仓特征加强支撑。当下市场流动性处于下降趋势，分歧度处于下降趋势，景气度无显著变化，ERP保持极值状态，三维择时框架保持半仓判断。当下市场仍为下跌波段后的扩张盘整，核心看吸筹特征，上周沪深300跌破支撑后快速收回，与震仓特征相似（但未显著放量），意味着支撑线价格附近有集中买盘。 指数监测：标普中国新经济行业指数大幅流入。近1周标普中国新经济行业港股通内地金融、MSCI中国A股国际(美元)、易盛能化A和文娱传媒等。近1周港股通人民币中间价、H300金融服务港币、科技先锋、新材料和中证800指数份额流出最多。 资金共振：推荐汽车，纺织服装，商贸零售，家电与建材。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在轻工制造中净流入最多，净流入80.4亿元；大单资金上周在汽车中净流入最多，净流入 17.2亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐行业为汽车，纺织服装，商贸零售，家电与建材。 因子跟踪：反转和成长因子表现亮眼。从时间上看，反转和成长因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下成长因子表现较好，整体看小市值下因子超额更高。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益2.67%、3.58%和4.59%，分别实现超额收益0.53%、-0.48%和-0.76%，1月超额分别为1.47%、0.04%和0.39%，本年超额收益分别为1.47%、0.04%和0.39%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 分析师韵天雨 执业证书：S0100524120004 邮箱：yuntianyu@mszq.com 分析师吴自强 执业证书：S0100525010001 邮箱：wuziqiang@mszq.com 相关研究 1.量化专题报告：威科夫技术分析的概率云表达：从主观到量化-2025/01/14 2.量化周报：突破支撑线-2025/01/12 3.资产配置月报：一月配置视点：预付款项高增=困境反转？-2025/01/06 4.量化周报：短期反弹可能较弱-2025/01/05 5.基本面选股组合月报：研报覆盖度分域选股 12月平均实现4%以上超额收益-2025/01/0 3 目录 1量化观点3 1.1择时观点：震仓特征加强支撑3 1.2指数监测：标普中国新经济行业指数大幅流入7 1.3资金流共振：推荐汽车，纺织服装，商贸零售，家电与建材7 2因子与组合11 2.1因子跟踪：反转和成长因子表现较好11 2.2量化组合：上周超额收益涨跌互现13 3风险提示16 插图目录17 表格目录17 1量化观点 1.1择时观点：震仓特征加强支撑 市场跌破支撑线后迅速收回，与震仓特征相似。当下市场流动性处于下降趋势，分歧度处于下降趋势，景气度无显著变化，ERP保持极值状态，三维择时框架保持半仓判断。当下市场仍为下跌波段后的扩张盘整，核心看吸筹特征，上周1沪深300跌破支撑后快速收回，与震仓特征相似（但未显著放量），意味着支撑线价格附近有集中买盘。 图1：沪深300近期走势与成交额趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 1“上周”指1.13-1.17，“本周”指1.20-1.24，全文同。 图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：银行与非银景气度变化图9：金融与工业景气度变化 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：标普中国新经济行业指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为标普中国新经济行业指数（SPNCSCHN.SPI），近1月流入比例最大的仍为300价值指数 （000919.CSI），近3月流入比例最大的为标普A股红利（CSPSADRP.CI）。近1周港股通人民币中间价、H300金融服务港币、科技先锋、新材料和中证800指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：港股通内地金融、MSCI中国A股国际(美元)、易盛能化A和文娱传媒。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2025.1.17) 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 SPNCSCHN.SPI 标普中国新经济行业 38% 000919.CSI 300价值 389% CSPSADRP.CI 标普A股红利 433% h11146.CSI 港股通内地金融 21% 987016.CNI 港股通红利低波 13 9% 399750.SZ 深主板50 308% 704843.MI MSCI中国A股国际(美元) 20% WISAUNT.FI 时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报 69% 000919.CSI 300价值 288% 000201.CZC 易盛能化A 17% HSSCSOY.HI 恒生港股通中国央企红利 57% h30590.CSI 机器人 280% h30365.CSI 文娱传媒 14% 931233.CSI 港股通央企红利 51% 000510.SH 中证A500 262% h50069CNY10.CSI 港股通人民币中间价 -14% 931268.CSI 持续发展 -36% 931268.CSI 持续发展 -71% h30106.CSI H300金融服务港币 -11% 931790.CSI 中韩半导体 -30% h30352.CSI 中证500价值 -67% 931447.CSI 科技先锋 -10% 930903.CSI 中证A股 -18% HSISC.HI 恒指港股通 -59% h30597.CSI 新材料 -7% 399974.SZ 国企改革 -16% 399276.SZ 创科技 -57% 000906.SH 中证800 -7% CSPSADRP.CI 标普A股红利 -16% 399974.SZ 国企改革 -51% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐汽车，纺织服装，商贸零售，家电与建材 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。 图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在轻工制造中净流入最多，净流入80.4亿元， 在钢铁中净流出最多，净流出27.2亿元。大单资金上周在汽车中净流入最多，净 流入17.2亿元，在传媒中净流出最多，净流出30.9亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时， 我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近10日均值后的环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益14.5%，信息比率1.4，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得负向超额收益，实现3.6%的绝对收益与 -0.1%的超额收益。 图12：融资-主动大单资金流取交集策略最新表现 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为汽车，纺织服装，商贸零售，家电与建材。 表2：行业资金流因子水平 行业大单资金净周度变化两融资金净周度变化行业大单资金净周度变化两融资金净周度变化 流入分位流入分位流入分位流入分位 电子 71% 100% 综合 68% 57% 国防军工 70% 93% 房地产 71% 50% 汽车 81% 80% 纺织服装 77% 43% 银行 72% 87% 消费者服务 78% 37% 综合金融 82% 73% 商贸零售 77% 33% 电力设备及新能源 64% 90% 医药 67% 40% 通信 57% 97% 家电 82% 23% 交通运输 70% 83% 石油石化 75% 30% 建筑 69% 77% 机械 83% 10% 非银行金融 74% 67% 轻工制造 72% 17% 钢铁 69% 70% 有色金属 83% 3% 计算机 74% 63% 电力及公用事业 58% 27% 传媒 71% 60% 煤炭 62% 20% 基础化工 75% 53% 农林牧渔 67% 13% 建材 78% 47% 食品饮料 66% 7% 资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。 2因子与组合 2.1因子跟踪：反转和成长因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看反转和成长因子上周表现更好。 2.1.1分时间：反转和成长因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：反转和成长因子表现较好。最近一周表现较好的因子有1个月的收益率、vwap_5d_60d、5日均价/60日均价、一个月残差动量(当期ROE-去年同期ROE)/去年同期ROE绝对值和每股收益同比增速等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额（截至2025.1.17） 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp reverse_1m 3.52% 0.70% 10.14% 1个月的收益率 vwap_5d_60d 3.18% 0.37% 15.74% vwap_5d_60d clo_5d_60d 3.17% 0.31% 16.67% 5日均价/60日均价 specific_mom1 2.98% -0.21% 28.32% 一个月残差动量 yoy_roe 2.64% 0.54% 14.02% (当期ROE-去年同期ROE)/去年同期ROE绝对值 yoy_eps 2.61% 0.19% 13.37% 每股收益同比增速 yoy_eps_q 2.53% -0.55% 12.76% 单季度每股收益同比增速 roa_q_d