医药生物行业周报：近一年以来，海内外脑机接口都有哪些新进展

一、当周（1.13-1.17）回顾与周专题： 当周（1.13-1.17）申万医药指数环比+2.67%，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。本周周专题我们梳理了近一年海内外脑机接口重大进展，供投资者参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周表现是修复走势，医药整体和市场走势类似。细分上，业绩票、部分创新药表现较好。科研仪器、“上游”阶段性表现较好。主题方面，生育、尼古丁、脑机接口等表现较好。 2、原因分析：本周市场进入到下一个博弈期的起点（特朗普1月20日就任，国内春节躁动前，节后开始预期两会等），叠加短期卖盘缩量衰竭，进而走出修复走势。医药这边，基本上也是围绕我们提的三个点（JP Morgan大会、业绩预告、“特朗普就任前交易”）在演绎，部分创新药表现和几个因素有关：JPM大会增量信息刺激、前期因过分交易地缘风险超卖后的回补（特朗普就任前交易）、医保局会议信号（支持鼓励、医保谈判提前、商保丙类目录等）、业绩因素（尤其是商业化放量标的）等，当然标的表现差异化强度也是直接和前面我们讲的几个因素直接相关。业绩票几个好的反馈都不错，当然和“稀缺性”高度相关。另外，科研仪器因为“禁令”阶段性强势表现。“上游”标的近期话题性也比较强，一个原因是部分标的确实有业绩改善趋势，另外一个原因是部分标的开始了并购整合。主题方面，生育主题开始博弈近期刺激和两会刺激政策，尼古丁主题是因为FDA批准尼古丁袋、脑机接口一直是未来产业趋势下及其早期阶段的海外映射主题持续刺激演绎。医药其实还有一些其他重要事项需后续持续跟进，比如安徽生物类似药集采等。医保局正式阐述丙类目录，这也验证了我们对于商业健康险的判断。另外，我们再次提示重视一个产业趋势，本次JPM大会，2024年MNC引进的管线中中国贡献了三分之一，【中国超市】逻辑持续验证，当然我们更要强调，中国企业正在以自己独特的方式在演绎新时代出海。 3、未来展望：（1）中短期维度看，近期医药继续围绕4条线演绎，第一，业绩超预期或者高增；第二，出海，包括业务高增、创新药授权等等。第三，演绎内需政策预期，例如生育等。第四，围绕医药最重要的产业逻辑——创新，持续演绎，包括商业化和早期创新品种价值演绎。（2）展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，2025年我们要逐步乐观起来。具体有以下三个思路：第一，【预期改善（脉冲式机会）】在一揽子政策刺激下，明年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、重组整合国改、CRO及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机等）。 第二，【中国超市（发散式机会）】创新药有卖海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，【创新分化（甄选式机会）】PD1 plus、TCE双抗、GLP1 pro、AI医疗、中药创新药等。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【中国超市】百济神州、科伦博泰、科兴制药。其他如三诺生物、美好医疗、怡和佳业、药明康德等。 （二）【深挖创新】商业化如益方生物、贝达药业；早期挖掘如热景生物、科兴制药。 （三）【内需刺激】生育如华特达因；体检如美年健康；医美如爱美客、朗姿股份；其他如普瑞眼科、爱尔眼科、通策医疗等。 （四）【其他变化】浩欧博、哈药股份、人福医药、凯利泰、昌红科技、阳光诺和、众生药业等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【中国超市（发散式机会）】百济神州、健友股份、科兴制药、科伦博泰、信达生物、华东医药、诺诚健华、先声药业、恒瑞医药、新诺威、中国生物制药、来凯医药等。 （二）【预期改善（脉冲式机会）】（1）商业健康险：国新健康、久远银海；（2）泛重组：浩欧博、人福医药、新诺威、万东医疗、华润双鹤等；（3）CRO、消费医疗、基药：泰格医药、诺思格、阳光诺和、美年健康、普瑞眼科、爱尔眼科、爱美客、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英等；（4）器械：三诺生物、三友医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗； （三）【创新分化（甄选式机会）】（1）PD1双抗：信达生物、康方生物、华海药业、中 国生物制药、君实生物、汇宇制药等；（2）TCE双抗：泽璟制药、康诺亚、百利天恒、智翔金泰、先声药业、亿帆医药等；（3）减肥PRO：华东医药、歌礼制药等。（4）商业化&新靶点挖掘：贝达药业、益方生物、科兴制药、艾力斯、百济神州、热景生物、恒瑞医药、诺思兰德、再鼎医药等。（5）AI医疗：晶泰控股、万东医疗、润达医疗、祥生医疗、平安好医生。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、医药核心观点 当周（1.13-1.17）回顾与周专题： 当周（1.13-1.17）申万医药指数环比+2.67%，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。 本周周专题我们梳理了近一年海内外脑机接口重大进展，供投资者参考。 近期复盘： 1、当周表现：市场本周表现是修复走势，医药整体和市场走势类似。细分上，业绩票、部分创新药表现较好。科研仪器、“上游”阶段性表现较好。主题方面，生育、尼古丁、脑机接口等表现较好。 2、原因分析：本周市场进入到下一个博弈期的起点（特朗普1月20日就任，国内春节躁动前，节后开始预期两会等），叠加短期卖盘缩量衰竭，进而走出修复走势。医药这边，基本上也是围绕我们提的三个点（JP Morgan大会、业绩预告、“特朗普就任前交易”）在演绎，部分创新药表现和几个因素有关：JPM大会增量信息刺激、前期因过分交易地缘风险超卖后的回补（特朗普就任前交易）、医保局会议信号（支持鼓励、医保谈判提前、商保丙类目录等）、业绩因素（尤其是商业化放量标的）等，当然标的表现差异化强度也是直接和前面我们讲的几个因素直接相关。业绩票几个好的反馈都不错，当然和“稀缺性”高度相关。另外，科研仪器因为“禁令”阶段性强势表现。“上游”标的近期话题性也比较强，一个原因是部分标的确实有业绩改善趋势，另外一个原因是部分标的开始了并购整合。主题方面，生育主题开始博弈近期刺激和两会刺激政策，尼古丁主题是因为FDA批准尼古丁袋、脑机接口一直是未来产业趋势下及其早期阶段的海外映射主题持续刺激演绎。医药其实还有一些其他重要事项需后续持续跟进，比如安徽生物类似药集采等。医保局正式阐述丙类目录，这也验证了我们对于商业健康险的判断。另外，我们再次提示重视一个产业趋势，本次JPM大会，2024年MNC引进的管线中中国贡献了三分之一，【中国超市】逻辑持续验证，当然我们更要强调，中国企业正在以自己独特的方式在演绎新时代出海。 3、未来展望：（1）中短期维度看，近期医药继续围绕4条线演绎，第一，业绩超预期或者高增；第二，出海，包括业务高增、创新药授权等等。第三，演绎内需政策预期，例如生育等。第四，围绕医药最重要的产业逻辑——创新，持续演绎，包括商业化和早期创新品种价值演绎。（2）展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，2025年我们要逐步乐观起来。具体有以下三个思路：第一， 【预期改善（脉冲式机会）】在一揽子政策刺激下，明年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、重组整合国改、CRO及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机等）。第二，【中国超市（发散式机会）】创新药有卖海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。 第三，【创新分化（甄选式机会）】PD1 plus、TCE双抗、GLP1 pro、AI医疗、中药创新药等。 策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【中国超市】百济神州、科伦博泰、科兴制药。其他如三诺生物、美好医疗、怡和佳业、药明康德等。 （二）【深挖创新】商业化如益方生物、贝达药业；早期挖掘如热景生物、科兴制药。 （三）【内需刺激】生育如华特达因；体检如美年健康；医美如爱美客、朗姿股份；其他如普瑞眼科、爱尔眼科、通策医疗等。 （四）【其他变化】浩欧博、哈药股份、人福医药、凯利泰、昌红科技、阳光诺和、众生药业等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【中国超市（发散式机会）】百济神州、健友股份、科兴制药、科伦博泰、信达生物、华东医药、诺诚健华、先声药业、恒瑞医药、新诺威、中国生物制药、来凯医药等。 （二）【预期改善（脉冲式机会）】（1）商业健康险：国新健康、久远银海；（2）泛重组：浩欧博、人福医药、新诺威、万东医疗、华润双鹤等；（3）CRO、消费医疗、基药：泰格医药、诺思格、阳光诺和、美年健康、普瑞眼科、爱尔眼科、爱美客、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英等；（4）器械：三诺生物、三友医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗。 （三）【创新分化（甄选式机会）】（1）PD1双抗：信达生物、康方生物、华海药业、中国生物制药、君实生物、汇宇制药等；（2）TCE双抗：泽璟制药、康诺亚、百利天恒、智翔金泰、先声药业、亿帆医药等；（3）减肥PRO：华东医药、歌礼制药等。 （4）商业化&新靶点挖掘：贝达药业、益方生物、科兴制药、艾力斯、百济神州、热景生物、恒瑞医药、诺思兰德、再鼎医药等。（5）AI医疗：晶泰控股、万东医疗、润达医疗、祥生医疗、平安好医生。 二、近一年以来，海内外脑机接口都有哪些新进展 本周周专题我们梳理了海内外脑机接口重要进展，详细介绍了其中的重点案例，并汇总了主要公司在脑机接口领域的布局，供投资者参考。 2.1脑机接口未来十年进入应用普及期 五十余载技术迭代终迎春，脑机接口进入应用普及期。脑机接口概念自1973年提出以来已过五十余年，当前已进入应用普及期。自2024年1月Neuralink宣布首例患者完成脑机接口植入后，全球掀起了脑机接口研发热潮。我们有望看到未来更多的脑机接口系统取得进展，未来十年，脑机接口从临床走向商业化不再是梦想。脑机接口发展的四个阶段如下： 基础研究期（（1973-1992年）：这一时期基础理论得到发展，P300、SSVEP、运动想象等范式诞生； 实验验证期（1993-2012年）：上中游逐渐成熟，可为科研实验提供相关设备和技术，广泛开展的实验使得技术不断积累和迭代。2004年美国FDA批准BrainGate可植入人体，为广泛开展临床试验奠定了基础，多例知名实验证实人体和动物可通过不同范式实现脑控机械臂、脑控光标等外设。 应用萌芽期（2013-2022年）：应用解决方案出现并增多，应用范围由医疗扩展到非医疗。植入式领域，脑机接口治疗特定神经疾病成效显著，医疗应用潜力不断被发掘拓展。非植入式领域，脑机接口数字处方和康复设备陆续获得上市准许。工业、教育、营销领域已经商用；康养、娱乐、交通领域解决方案日渐增多。 应用普及期（（2023-2032年）：有望实现“应用解决方案效果良好，多类解决方案走向成熟商用”的目标。脑机接口系统功能将趋于完备，成本和安全风险也将在可控范围，全球多家厂商脑机接口系统有望走向成熟商用。 图表1：脑机接口发展历程 2.2Neuralink掀起了全球脑机接口研究热潮 2.2.1海外脑机接口重点事件一览 Neuralink点燃了全球对脑机接口的研究热情。2024年1月，马斯克宣布其脑机接口公司Neuralink完成了首例脑机接口手术植入，引爆了全球对脑机接口的研究热情。此后脑机接口持续取得重要进展，如Neuralace用于疼痛性糖尿病神经病变的神经刺激疗法获得FDA批准，Darmiyan的阿尔兹海默症诊断产品BrainSee获得FDA批准等。我们将海外脑机接口重点事件梳理如下： 图表2：海外脑机接口重点事件一览 2.