国内存储模组龙头，加码布局先进封测

集成电路 增持-A(首次) 佰维存储（688525.SH） 国内存储模组龙头，加码布局先进封测 2025年1月17日 公司研究/深度分析 投资要点： 国内存储模组龙头企业，研发封测一体化提升竞争力。佰维存储主要产品为存储器，主要服务为先进封测。存储器产品包括嵌入式存储、PC存储、移动存储、工车规存储和企业级存储，其中嵌入式存储、PC存储和移动存储贡献了公司九成以上的营收，并广泛应用于智能终端、数据中心、智能汽车等多个高增长领域。同时，公司围绕存储器上下游产业链，构筑了研发封测一体化布局。作为国内存储模组龙头，2024年6月，公司凭借出色的创新能力与优异的业绩成长性，成功入选“科创50”指数样本股。 行业周期复苏叠加AI浪潮，公司存储主业持续增长。24年三季度以来受需求疲软、渠道去库存、客户备货谨慎等影响，短期存储价格处于回调阶段，预期将继续磨底到25年一季度。在全球维持宽松货币政策的宏观背景下，随着CSP采购高峰到来、AI存储应用需求增长、下游库存不断消化、原厂转线及计划新一轮减产，我们认为存储行业有望再次迎来春天，存储价格25年有望止跌回升，周期复苏趋势不变。佰维存储占据存储器应用的关键能力和布局，推出千端千面的存储产品：在嵌入式存储领域具备小尺寸、低功耗、高性能优势，在PC存储和移动存储领域具有高性能、高品质的特点，在工车规存储领域已实现车规认证和头部企业的量产交付，在企业级存储领域前瞻布局企业级SSD、RD内存条和CXL内存模组，公司产品和品牌竞争力持续提升。 AI算力时代，先进封测迎来加速发展，公司加码布局第二增长曲线。随着硅芯片将达到物理极限，通过缩小晶体管实现芯片性能提升成本越来越高，先进封装成为延续摩尔定律的最佳选择之一，全球先进封装市场规模有望从2023年的468.3亿美元增长到2028年的785.5亿美元，CAGR达10.9%。公司前瞻布局先进封测，以子公司泰来科技作为先进封测及存储器制造基地，同时在东莞松山湖投资建设晶圆级先进封测制造项目，总投资额为30.9亿元，预计2025年投产，届时将具备月产2万片12寸晶圆的封测能力，填补大湾区在晶圆级先进封测产业的空白，满足先进存储器和区域市场的封测需求，助力大湾区打造集成电路第三极。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 研究助理： 董雯丹邮箱：dongwendan@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：随着存储行业的周期复苏，佰维存储作为存储模组龙头，有望通过全系列、差异化的产品体系及服务，进一步提升市场份额。同时公司积极布局先进封测领域，开拓第二增长曲线，推进大湾区半导体产业的补链与强链，确保公司在AI和后摩尔时代竞争优势，实现长期 稳健的增长。预计公司2024-2026年归母公司净利润3.42/5.84/7.84亿元，同比增长154.8%/70.8%/34.2%，对应EPS为0.79/1.35/1.82元，PE为74.2/43.4/32.4倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险，存货跌价风险，研发不及预期风险，供应链风险，半导体设备进口受限风险。 目录 1.国内存储模组龙头，强化研发封测一体化...................................................................................................................6 1.1公司概览：研发封测一体化的存储模组龙头.........................................................................................................61.2股权结构稳定，股权激励确保长期稳定发展.........................................................................................................81.3业绩大幅改善，“5+2+X”战略驱动长期稳健发展................................................................................................9 2.行业周期复苏+AI浪潮双重驱动，公司存储主业持续增长.....................................................................................12 2.1周期复苏叠加AI浪潮驱动，存储行业景气向上.................................................................................................122.2完善产业链布局，国产模组厂商市场份额有望提升...........................................................................................162.3公司占据存储器应用的关键能力和布局，推出千端千面的存储产品...............................................................19 3.存储先进封测需求提升，公司加码布局第二增长曲线.............................................................................................23 3.1AI算力时代，先进封测迎来加速发展...................................................................................................................233.2前瞻布局先进封测，打造大湾区封测标杆...........................................................................................................26 4.盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................................28 4.1盈利预测...................................................................................................................................................................284.2投资建议...................................................................................................................................................................31 图表目录 图1：佰维存储从代工平台成长为研发封测一体化的存储模组龙头...........................................................................6图2：佰维存储六大产品线...............................................................................................................................................7图3：2023年公司存储产品营收占比高达93.2%..........................................................................................................7图4：佰维存储研发封测一体化的经营模式...................................................................................................................7图5：佰维存储股权结构稳定（截至2024年三季报）.................................................................................................8图6：24年公司营收快速增长..........................................................................................................................................9 图7：截止24年Q3公司归母净利润扭亏为盈..............................................................................................................9图8：截止24年Q3公司盈利能力重回历史高峰........................................................................................................10图9：24年公司存货维持个位数低增长........................................................................................................................10图10：公司持续加大研发投入.......................................................................................................................................11图11：2024前三季度费用率整体同比有所下降...........................................................................................................11图12：公司中长期发展战略——“5+2+X”战略........................................................................................................11图13：2022-2032年AI服务器市场规模的年复合增长率为18%（单位：十亿美元）.........................................12图14：2023-2028年AI手机出货量CAGR达40.5%........................