宏观周报：稳汇率信号持续释放，美国核心通胀回落

摘要 一周大事记 国内：促进资本市场高质量发展，央行密集出招稳汇率。1月13日，中国证监会召开2025年系统工作会议，部署2025年五个方面重点工作，随着政策落实市场有望稳步回暖，进而提升市场信心；13日，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，同日，潘功胜表示央行将通过多种政策工具保持人民币汇率在合理均衡水平上的稳定，随着这些政策的逐步落地，人民币汇率的稳定性将进一步提升；14日，国务院新闻办公室召开“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，15日，央行开展了9595亿元逆回购操作，预计央行将综合运用降准、买断式逆回购等多种政策工具，适时释放流动性；15日，商务部等5部门办公厅发布《手机、平板、智能手表(手环)购新补贴实施方案》，同日商务部等4部门发布《关于做好2025年家电以旧换新工作》的通知，数码产品以及家电补贴相关政策的陆续出台有利于促进相应品类的消费，进一步激活市场潜力。 海外：美国12月CPI符合预期，特朗普拟成立“外部税收局”。当地时间1月13日，美国纽约联储公布调查显示，受访者对未来三年的通胀预期从11月的2.6%上升至3%，当地时间15日，美国劳工统计局公布数据显示，12月CPI同比增长2.9%符合预期，核心CPI小幅低于预期，虽然12月美国CPI基本符合预期，但消费者依然担心特朗普上台后关税上调会导致美国物价上涨；当地时间14日，日本央行副行长冰见野良三认为日本央行预计未来两个财年的通胀率将维持在大约2%，日本央行后续或根据经济和通胀形势逐步采取紧缩政策，1月加息仍有可能性；同日，特朗普在社交平台上表示将在1月20日创立“外部税收局”，特朗普下周一即将上任，可重点关注其上任后对关税计划的细节描述和政府部门的人员变动情况；15日，IEA小幅下调2025年原油需求增长预期至105万桶/日，但新一轮针对俄罗斯的制裁可能会严重扰乱石油供应链，预计短期内在美国寒潮、油轮制裁等的影响下国际油价或延续震荡偏强之势，但中期不确定性或较大。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比上升5.57%，阴极铜价格周环比上升1.29%，铁矿石价格周环比上升3.32%；中游：动力煤价格指数周环比下降0.62%，螺纹钢价格周环比上升0.29%，水泥价格周环比下降1.64%； 下游：房地产销售周环比下降8.11%，1月第二周乘用车市场日均零售同比下降16%；物价：蔬菜价格周环比上涨0.42%，猪肉价格周环比下降0.23%。 下周重点关注：中国1月一年期、五年期LPR、日本11月核心机械订单同比（周一）；欧元区、德国1月ZEW经济景气指数（周二）；美国12月谘商会领先指标环比（周三）；日本12月进、出口同比、季调后商品贸易帐、欧元区1月消费者信心指数初值（周四）；日本12月CPI同比，日欧法德英美1月综合、服务业、制造业PMI初值、美国1月堪萨斯联储制造业综合指数、密歇根大学消费者信心指数终值、12月成屋销售总数年化（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 1一周大事记 1.1国内：促进资本市场高质量发展，央行密集出招稳汇率 （1）证监会部署2025年五大工作重点，有望进一步提升资本市场信心 1月13日，中国证监会召开2025年系统工作会议。会议总结了2024年工作，深入推进巡视整改，研究部署2025年重点工作。会议指出，2025年我国宏观政策取向更加积极有为，超预期逆周期调节力度加大，各方合力稳市机制更加健全，资本市场自身投资价值进一步凸显。 点评：此次工作会议部署了以下五个方面的工作重点：一是坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头。坚决落实中央经济工作会议关于稳住股市的重要要求，加强境内外、场内外、期现货联动监测监管，增强工作的前瞻性、主动性、有效性。会同中国人民银行更好发挥2项结构性货币政策工具效用，加强战略性力量储备和稳市机制建设。加强政策解读和宣传引导，及时回应市场关切，进一步稳定市场预期。二是加快改革开放，深化资本市场投融资综合改革。以深化投融资综合改革为牵引，进一步打通中长期资金入市卡点堵点，协同推动各类中长期资金建立长周期考核机制，提高权益投资比例，深化公募基金改革。三是聚焦主责主业，着力提升监管执法效能和投资者保护水平。四是强化功能发挥，有力支持经济回稳向好。制定资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见。抓好“创投十七条”“科创板八条”等落地实施，发展多元化股权融资，培育壮大耐心资本。提高产业债融资比重，加快REITs市场建设。五是注重固本强基，培育更多体现高质量发展要求的上市公司。全面落地上市公司市值管理指引，加大上市公司分红、回购激励约束。尽管2025年A股市场整体呈现震荡下跌的势态，截至1月14日，今年以来A股、上证指数、深证成指、创业板指分别下跌4.56%、4.88%、4.78%、5.92%，但随着深化改革开放、强化监管效能、支持实体经济等措施的落实，市场有望稳步回暖，进而提升市场信心，促进资本市场高质量发展。 （2）央行加大逆回购投放力度，市场流动性仍有望保持合理充裕 1月14日，国务院新闻办公室召开“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，中国人民银行和国家外汇管理局相关负责人介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。会上，央行副行长宣昌能表示，央行今年将落实好适度宽松的货币政策。15日，央行以固定利率、数量招标方式开展了9595亿元逆回购操作。 点评：宣昌能指出，下阶段，宏观经济政策将进一步强化逆周期调节，将择机调整优化政策力度和节奏，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。15日，中国央行发布公告称，为对冲当日到期的9950亿元中期借贷便利（MLF）、税期高峰、春节前现金投放等因素的影响，保持银行体系流动性充裕，以固定利率、数量招标方式开展了9595亿元逆回购操作，单日逆回购净投放规模为9584亿元，创历史第二高。此前，央行分别于13、14日开展了248亿元和550亿元的逆回购操作，利率均持平于1.5%。这意味着，本周以来，央行已实现净投放10393亿元，且逆回购规模逐日变大。此前，由于央行宣布暂停公开市场国债买入操作，导致银行间资金面一度异常紧张。截至14日，银行间质押7天期回购加权利率大幅攀升至2.5816%。为了呵护资金面，央行在短期内连续进行大规模逆回购投放。后续针对跨年资金面，央行仍有较多储备政策工具，如降准、买断式逆回购等，市场流动性仍有望保持合理充裕。 （3）跨境融资宏观审慎调节参数上调以稳汇率，增强人民币国际化功能 1月13日，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，以增加企业和金融机构跨境资金来源，进而增加境内美元流动性，缓解人民币贬值压力。同日，人民银行行长潘功胜在第18届亚洲金融论坛上表示，央行将通过多种政策工具保持人民币汇率在合理均衡水平上的稳定，并从完善离岸人民币市场建设、优化金融市场互联互通、提高支付结算便利三个方面推出相关政策举措，深化内地与香港金融合作，增强人民币国际化功能，助力中国经济高质量发展。 点评：上调跨境融资宏观审慎调节参数的消息发布后，离岸人民币兑美元汇率短线拉升超500点，市场反应积极。央行此番上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75，是自2023年7月以来的首次调整，也是这一指标的历史最高水平。跨境融资宏观审慎调节参数是“跨境融资风险加权余额上限”的计算因子，上调该参数可提高境内企业和金融机构跨境融资额度，增加境内外汇资金流入，进而相应增加结汇需求，起到稳汇率的效果。这一调整有助于中小企业和民营企业利用多元化融资渠道，并缓解人民币贬值压力。与此同时，央行并未止步于短期汇率问题的应对，还将稳汇率与深化金融开放、推动人民币国际化相结合。潘功胜在第18届亚洲金融论坛上指出，央行将从完善离岸人民币市场建设、优化金融市场互联互通、提高支付结算便利三个方面推出具体政策。具体来看，在完善离岸人民币市场建设方面：推动人民币贸易融资流动资金安排，支持香港推出离岸人民币国债期货和债券回购业务，将为离岸人民币市场提供更多风险管理工具，进一步增强人民币资产的吸引力；在优化互联互通方面，支持债券通债券作为香港市场的合格担保品，优化南向通机制，支持境内投资者购买更多多币种的债券资产；在支付结算方面，推动内地与香港快速支付系统互联互通，将显著提高跨境支付效率，为两地居民和企业的经贸往来提供更便捷的金融服务。这些政策进一步推动了人民币国际化的进程，也为内地与香港的经济融合注入了新动力。综合来看，此次央行既上调跨境融资宏观审慎调节参数以应对人民币汇率波动，又部署了完善离岸人民币市场和优化金融互联互通等相关政策，充分体现了稳汇率与促开放的双重目标。随着这些政策的逐步落地，人民币汇率的稳定性将进一步提升。 （4）数码、家电补贴相继出台，“两新”政策逐步落实 1月15日，商务部等5部门办公厅发布《手机、平板、智能手表(手环)购新补贴实施方案》，该方案对购买数码产品可享受的相应补贴做出了详细的规定。同日，商务部等4部门办公厅发布《关于做好2025年家电以旧换新工作》的通知，此方案对家电换新补贴做出来详细的规定。 点评：《方案》规定，个人购买手机、平板、智能手表(手环)3类数码产品(单件销售价格不超过6000元)，可享受购新补贴。每人每类可补贴1件，每件补贴比例为减去生产、流通环节及移动运营商所有优惠后最终销售价格的15%，每件最高不超过500元。《通知》中在补贴范围和金额中规定，对个人购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机等12类家电产品给予补贴。补贴标准为上述产品最终销售价格的15%，对其中购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品最终销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品最高补贴3件），每件补贴不超过2000元。两个政策要求的补贴范围和金额与“两新”政策对应要求一致，但都对补贴申领流程、参与主体等做出来详细的规定，以确保“两新”政策能够落实。2024年1—12月份，全国居民消费品消费价格同比下降0.1%，其中家用器具价格包括家用电器价格同比下降1.6%；通信工具价格包括手机、部分智能手表价格同比下降5.1%。数码产品以及家电补贴相关政策的陆续出台有利于促进相应品类的消费，进一步激活市场潜力。 1.2海外：美国12月CPI符合预期，特朗普拟成立“外部税收局” （1）美国：12月通胀加速但符合预期，消费者上调中短期通胀预期 当地时间1月13日，美国纽约联储公布《消费者预期调查》，受访者对未来一年的通胀预期维持在3.0%不变，而对未来三年的通胀预期从11月的2.6%上升至3%，对未来五年的通胀预期则从上月的2.9%降至2.7%。当地时间15日，美国劳工统计局公布数据显示，12月CPI同比增2.9%符合预期、环比增长0.4%略高于市场预期，但核心CPI同比增速回落至3.2%，为六个月来首次降低且低于预期和前值，环比增0.2%也低于预期和前值。 点评：从通胀角度来看，受访者对短期内的通胀变化持观望态度，而对中期价格压力的担忧有所增加，这可能反映了他们对美国经济中潜在通胀风险的警惕，尤其是特朗普计划实施的进口关税和驱逐无证移民等经济政策，或将进一步推高通胀。然而，受访者对长期通胀的预期趋于温和甚至下降，或暗示他们对美联储在长期内有效控制通胀的能力较有信心。美国12月CPI增速上升主要受到国际油价大幅反弹的影响，能源价格同比降幅从-3.2%收敛之-0.5%，核心CPI增速下滑主要受到核心服务增速走低的拖累，其中业主等价租金同比下滑0.1个百分点至4.8%，医疗保健服务同比增速下滑0.3个百分点至3.4%，而交通运输价格同比却升高0.2个百分点至7.3%；而核心商品中，新车价格降幅收敛0.3个百分点至-0.4%。 12月美国CPI公布之后，市场对美联储的降息预期升温，交易员预期美联储首次降息时间从9月提前至7月，全年累计降息