宏观周报：国内制造业景气走强，美国核心通胀如期回落

国内制造业景气走强，美国核心通胀如期回落 核心观点 ⚫海外方面，美国四季度GDP上修至3.4%，2月PCE整体符合预期，核心通胀如期缓慢下行，商品通胀受到能源价格上涨推动再度上行，而服务通胀降温。与此同时，美国3月消费者信心创近3年新高，短期通胀预期创近3年新低，利于美国经济软着陆。鲍威尔重申美联储并不急于降息，预计通胀将继续在“颠簸的道路上”下降，否则可能更长时间维持高利率。美元指数在104.5上下震荡，10Y国债收益率运行中枢为4.2%，金价再度创新高。CME最新定价6月降息概率为66%。关注本周3月美国非农就业及PMI数据。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，3月制造业PMI超预期回升，时隔半年后重回枯荣线上方。产需同步反弹，其中外需恢复显著，企业价格战迹象并未缓解，呈被动补库迹象。服务业、制造业景气回升，但仍处于历史同期较低水平。1-2月工业企业利润同比录得10.2%，剔除低基数后观测仍未明显反弹。分行业看，下游制造、下游消费改善显著。库存仍处在低位，企业周转放缓，去库不顺畅。关注本月地产修复力度及月末政治局会议相关政策。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建021-68555105wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：政策效果不及预期，地产修复不及预期，海外衰退超预期。 一、海外宏观 1、2月PCE整体符合预期 2月核心PCE缓慢下行符合预期。2月美国PCE物价指数同比录得2.5%，预期2.5%，前值2.4%；环比录得0.3%，预期0.4%，前值0.4%。核心PCE同比录得2.8%，预期2.8%，前值2.9%，为2021年3月来最低水平；环比录得0.3%，预期0.3%，前值从0.4%上修至0.5%。 能源项显著回升，食品项走强。2月PCE能源项环比录得2.3%，前值-1.4%，其中能源商品增幅显著，主要受到美国天然气持续下跌影响，而能源服务有所下行，因天气转暖，居民对天然气、电力服务需求减少。食品项环比录得0.9%，前值-0.2%。 核心商品通胀升温，核心服务环比走弱。2月核心PCE同比符合预期继续下行，环比同样持续降温，其中核心商品环比录得0.3%，较前值-0.1%进一步上行，核心服务环比录得0.2%，呈降温趋势。商品项中，与出行相关的机动车、汽油项环比走高，其余分项环比均回落；服务项中，粘性较强的住房项环比下行至0.5%，运输、休闲娱乐分环比上行，医疗保健、餐饮住宿、金融保险环比下行。联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回落0.18%至3.34%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美国四季度GDP超预期上修 GDP上修、核心PCE下修，强化软着陆预期。美国四季度GDP环比折年上修至3.4%，预期3.2%，初值3.2%，显示经济增长势头强劲；四季度PCE环比折年上修至3.3%，预期3.0%，初值3.0%；核心PCE环比折年下修至2.0%，预期2.1%，初值2.1%，与三季度持平。 超预期的GDP主要由于消费、投资的上修。个人消费对GDP贡献为2.2%，高于预期2%，其权重达三分之二，是最大的贡献因素；固定投资对GDP贡献0.67%，较前值0.43%有所上修；政府支出对GDP贡献为0.79%，高于前值0.73%；私人库存对GDP贡献-0.47%，较前值-0.27%进一步恶化；净出口变动不显著。 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 3、消费者信心增强，通胀预期创新低 消费者信心创近3年新高。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值79.4，预期76.5，初值76.5，创下2021年7月以来新高，自去年12月来呈现反弹趋势。最近的数据表明信心正在企稳，消费者观望11月总统大选前的经济走向。 短期通胀预期创三年新低。美国3月一年通胀预期终值2.9%，预期3.1%，初值3.0%，为2020年12月份以来最低水平；未来5-10年的通胀预期终值2.8%，预期2.9%，初值2.9%。不仅通胀预期大幅下降，通胀不确定性也在缓解，消费者现在普遍认为短期和长期通胀都将继续放缓。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、工业企业利润改善主要受基数推动 2023年低基数是读数偏高的主要推动。2024年1-2月，工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%，2023年全年同比-2.3%。工业企业利润自2022年7月进入负增长模式后，累计同比为首次转正，数据披露后，股债资产价格并未给出积极的反馈。2023年1-2月工业企业利润总额8872.1亿元，同比增速为-22.9%，为本轮利润负增长的最低点。从绝对值来看，2024年1-2月工业企业利润绝对值9140.6亿元低于2022年同期的11575.6亿元、2021年同期的11140.1亿元；从两年复合同比增速来看，2024年1-2月工业企业利润同比录得-11.1%，较2023年末的-6.1%继续下探。 下游制造、消费利润改善较显著。从行业来看，上游采选利润同比录得-19.8%，较2023年-20.4%改善不大；中游原材料利润同比录得-3.8%，较2023年-18.7%大幅改善但仍在负增区间；下游制造利润同比录得11.7%，从2023年-4.7%回正；下游消费利润同比录得2.3%， 同样从2023年-10%回正。受价格回落影响，部分上游行业的利润边际呈现下降趋势；相对而言，在下游行业中，尤其是电子设备、电力热力、食品以及纺织与服装行业，得益于春节期间消费需求的提升，利润增速有所提高。 库存处在低位，企业周转放缓、去库不顺。自去年下半年开始，市场热议新一轮库存周期的开启，然而自四季度库存小幅回踩后，补库斜率较弱。2024年1-2月，工业企业产成品库存同比增速录得2.4%，前值2.1%。与工业企业利润类似，口径修正导致官方同比读数偏高。2024年1-2月库销比降至31%，高于往年同期水平；产成品库存周转天数为22.1天，同样处于历年同期的高位。两者表明企业周转放缓，在产能过剩、需求不足的背景下，去库并不通顺。总体而言，目前库存尽管呈现小幅反弹，但仍处于低位，需求偏弱仍然掣肘补库周期的开启。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、制造业景气回升 制造业PMI超预期。3月制造业PMI录得50.8，预期50.1，前值49.1，随着企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度提升，制造业景气重返扩张区间。由于3月制造业PMI存在较强的季节性因素，计算其3月环比增速为3.46%，高于历年同期水平，表明制造业复苏势头较为强劲。 产需同步反弹，外需恢复显著。生产回升2.4至52.2，为半年内最高水平，但仍处于历史同期较低水平，表明生产复苏并不算强；新订单回升4.0至53.0，高于历年同期平均水平，创一年新高；新出口订单回升5.0至51.3，回升幅度较大，且为近10年同期的最高，海外需求的回暖对我国制造业的积极作用正在显现。 企业呈被动补库趋势。库存方面，原材料库存回升0.7至48.1，产成品库存回升1.0至48.9。价格方面，3月原材料购进价格回升0.4至50.5，出厂价格回落0.7至47.4，企业内卷、价格战现象并未缓解，需求复苏弹性较弱导致企业呈被动补库迹象。 非制造业景气走强但仍然偏弱。非制造业方面，3月服务业PMI为52.4，前值51.0，连续三个月回升，但仍处于历年同期较低水平。分行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业处于高景气区间，餐饮、房地产景气程度较弱。建筑业PMI为56.2，前值53.5，同样处于历年同期的低位，或与近期专项债发行速度偏慢相关，随着后续特别国债落地，建筑业景气有望回升。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。