宏观经济数据点评：四季度经济增速超预期加快，12月实体经济数据再显政策成效

核心观点

中国四季度经济增速远超预期回升，服务业经济增速的改善和强劲的净出口表现是主要推动力。12月数据显示消费和工业生产改善，大部分房地产相关数据亦有边际改善，体现政策成效。四季度经济增速或降低三月两会前显著加码政策支持的可能性，短期政策重心或放在已公布政策的落实上。经济复苏仍不均衡，投资、企业信贷需求、通胀仍面临压力，中期仍需更多政策支持。

关键数据

• 四季度经济增速：同比增速反弹至5.4%，高于市场预期的5.0%；环比增速为1.6%，略低于预期的1.7%。
• 分行业：第三产业（5.8%）和第二产业（5.2%）增速加快，出口贡献显著。
• 12月消费：社会消费品零售总额同比增速为3.7%，略超市场预期；通讯器材销售增速转正至14.0%，家电销售显著加快，汽车销售下滑。
• 12月投资：固定资产投资累计同比增速为3.2%，略差于预期；基建投资增速回升至4.4%，房地产投资跌幅扩大至-10.6%，制造业投资增速为9.2%。
• 12月工业生产：工业生产总值同比增速回升至6.2%，主要受制造业生产增速加快推动。
• 12月就业：失业率微升至5.1%，31大城市失业率连续第三个月维持在5.0%。
• 通胀：核心CPI同比通胀率为0.4%，仍处于较低水平。
• 信贷：居民贷款略微改善，企业贷款依然低迷。
• 出口：出口同比增速远超市场预期，但或有出口抢跑因素。

研究结论

• 政策展望：短期政策重心或放在已公布政策的落实上，包括设备更新和消费品以旧换新政策；中长期仍需更多政策支持以维持复苏动能。
• 经济预测：维持全年4.5%的经济增速预测，一季度或略微下滑至4.5%，二季度回升至4.6%，下半年逐渐下滑。
• 汇率：央行将继续努力稳定市场预期，短期内不希望在特朗普尚未开启关税战的情况下出现单边贬值预期。
• 风险提示：后续政策刺激和政策成效不及预期、消费复苏乏力、特朗普执政后的中美关系风险。