黄金在不断变化的日本宏观环境中的作用

黄金在不断变化的日本宏观环境中的作用 告别负利率 亮点 日本银行（BoJ）于2024年3月18日告别了负利率政策，将利率上调至0到0.1%的区间，这是自2007年以来的首次加息。1此外，日本银行（BoJ）废除了其收益率曲线控制（YCC）计划，该计划最早于2016年推出，旨在压低债券收益率。这一决策的背后原因是自1990年代以来最高的通胀水平以及过去31年来最快的实际工资增长率等因素。2 日本央行在 3 月份取消了非正统的货币宽松政策。 而在日本利率可能上升（图表1）的情况下，日本银行（BoJ）可能会谨慎行事，以避免对全球市场及其自身经济造成冲击。在加息之后，日本银行行长植田表示，目前将保持金融条件宽松，并将继续通过定期直接购买方式购买日本政府债券（JGBs），购债速度与之前大致相同（每月6万亿日元）。四月的日本银行会议也确认了这一立场：利率按预期保持不变，会议没有表现出急于收紧政策的迹象。同时，核心通胀前景在2024年（从1月份的2.4%上调至2.8%）和2025年（从1.8%上调至1.9%）均有所上调。 逐渐上升的利率和日元可能增强所带来的风险可能会影响日本股票和固定收益资产。 黄金在股市回调和地缘政治冲击期间表现良好。 黄金有限的下行风险和有吸引力的回报的独特特征支撑了其作为理想战略资产的角色。 到目前为止 ， 黄金在 2024 年的惊人记录已经超过了所有主要资产。 鉴于全球央行预计将继续以高于趋势的水平购买，并且地缘政治风险依然处于高位，黄金的战略价值应继续发光发亮。 对当地资产的影响 ？ 日本制造公司海外业务的比率 * 日本的风险资产，如股票，对投资者来说仍然是有吸引力的投资选择： CORPORATE GOVERNANCE的改善、日元疲软对出口商有利以及结构性变化都支持本地股市。事实上，日经225指数在2024年的前四个月上涨了12%。3 但随着日本央行结束其ETF购买计划且利率逐渐上升，从长远来看，股市可能会面临压力。彭博社的一项调查显示，44%的受访者预计会出现这种情况。结束的开始在日本央行货币正常化的情况下 ， 11% 的人表示willEnd the bull run. In the short term, current valuations seem extensive and may indicate volatility (Chart 2). 基于历史价格 / 账面(PB) 比率波段的隐含日经 225指数价值(当前为 2.3 倍) * 日本的固定收益资产将对收益率上升和日本银行（BoJ）减少债券购买的操作变得脆弱，同时，持有大量日本债券的机构投资者若利率上升可能会面临损失。 更广泛而言，在我们进入一个更具挑战性的投资环境的过程中——这个环境有可能出现更大的地缘政治不稳定性（图表4）——我们认为投资者应考虑采取措施保护其投资组合。 同时，日元可能走强的风险值得关注。随着全球货币宽松周期的到来以及日本收益率上升，日元在长期内可能升值；这可能会对股市构成阻力，因为许多日本公司的收入或生产有很大一部分来自海外（图表3）。而日元走弱也是近期日经225指数反弹的重要因素之一。 黄金在投资组合中独特的分散化和风险缓解效应在比较各类资产类别的下行风险和回报时尤为明显。通常情况下，下行风险与回报之间存在正相关关系，即较低的下行风险意味着较低的回报，反之亦然（图表7）。然而，黄金是一个例外。在过去20年里，黄金平均每年实现了超过10%的回报率，使其成为表现最佳的投资类别之一。但重要的是，黄金还表现出有限的下行风险。这与其它高质量固定收益资产形成了鲜明对比，后者虽然也提供了下行保护，但却以牺牲较低的回报为代价。 黄金在日本投资组合中的作用 黄金在日本市场中作为投资组合风险分散工具发挥着作用。在大多数情况下，黄金在系统性风险期间表现尤为有效，在日经指数下跌超过10%的13个季度中有9个季度产生了正回报（图表5）。在剩下的四个季度中，黄金的表现优于日本股票。 各种资产类别的长期表现(日元) 和下行风险 * 黄金的表现主要由其与风险资产（如日本股市）之间的低相关性驱动，在长期来看平均约为零（图表6）。黄金的多方面驱动因素使其在日本投资者中扮演着有效的分散投资角色，这些驱动因素独立于日本经济。这巩固了黄金作为日本投资者有效分散工具的地位。 任何地缘政治危机的时间、规模和持续时间都是不确定的，几乎不可能提前进行定位。在一年中美国和全球其他国家举行重大选举的情况下，这些不确定性只会加剧。因此，长期的战略性投资组合多元化至关重要，黄金可以作为地缘政治风险对冲工具发挥关键作用（图表8）。 在我们的《黄金展望2024》中，我们讨论了三种可能的经济情景及其对黄金表现的潜在影响。我们还指出，持续的央行购金行为和高企的地缘政治风险很可能提供额外的支持——这在今年年初已经有所体现。正如我们近期的《黄金需求趋势》所述，我们预计全球央行将在2024年继续维持高于平均水平的黄金购买量，这应该会继续支持黄金的表现。 活动后五天退货 * 短期因素，如衍生品市场投资者的定位，已将黄金价格推至历史高位，并使许多人相信市场存在超买现象。然而，我们的分析显示，黄金的所有权接近历史最低水平（图表10）。结合强劲的基本面因素，包括强劲的实物需求、美联储在未来某个时候开始宽松周期导致美国国债收益率下降，以及升高的地缘政治风险，这些都表明目前黄金并未被高估。 黄金及其在美国总资产中的份额 * 黄金仍然是一个很好的收获吗 ？ 黄金在2024年迄今的表现令人震惊（图表9）。受主要央行降息前景和地缘政治风险升高的推动，衍生品市场持仓在3月显著改善，推高了黄金价格。此外，创纪录的第一季度中央银行购金量和关键地区强劲的实物黄金需求进一步助推了黄金的上涨。尽管2024年前四个月伦敦金银市场协会（LBMA）黄金下午定盘价（USD）仅上涨了11%，但以日元计价的黄金价格上涨了24%。 Conclusion 随着日本央行结束负利率政策，未来前景变得不确定。短期内，如日股估值过高等问题，以及长期风险（包括高利率和日元升值对股票和固定收益资产的负面影响）可能损害本地投资组合。我们的分析显示，以日元计价的黄金能够保护日本投资者免受本地股市下跌和地缘政治冲击的影响。更重要的是，黄金的独特特性——低下行风险但具有稳健回报——使其成为理想的投资组合风险分散工具和收益增强器。 但随着黄金价格飙升，近期刷新了历史最高纪录，投资者可能对黄金配置持犹豫态度。然而，在我们看来，超趋势的央行黄金购买量以及广泛的地缘政治风险应继续增加投资者在动荡世界中对黄金的吸引力。同时，从黄金总持有量的角度来看，该数值仍保持在历史最低水平附近，我们得出结论，这表明黄金并未被高估。 虽然短期内的复杂局面可能会使投资者感到困惑，但从长期角度来看，投资者应关注这一视角：随着法定货币供应量持续增加且全球政府债务面临崩溃的风险，黄金可能成为投资者需要的对冲工具和价值保值选择。 世界黄金协会 Research 我们是一个会员组织，倡导黄金作为战略资产的作用，塑造负责任且可访问的黄金供应链的未来。我们的专家团队通过可信的研究、分析、评论和见解，增进对黄金使用案例和可能性的理解。 Jeremy De Pessemier ，CFA 资产配置策略师 Johan Palmberg 高级量化分析师 Kavita Chacko 印度高级分析师 Krishan Gopaul EMEA高级分析师 我们推动行业进步 ， 制定政策并为永久和可持续的黄金市场制定标准。 Louise Street 高级市场分析师 Ray Jia Research Head, 中国 泰勒 · 伯内特研究主管， 美洲 Juan Carlos Artigas 全球研究主管 市场策略 John Reade 欧洲和亚洲高级市场策略师 Joseph Cavatoni 高级市场策略师 ， 美洲 更多信息 ： 数据集和方法访问 ：www. gold. org / goldhub / data /gold - 供需统计 联系人:research @ gold. org 重要信息和免责声明 © 2024 世界黄金协会. 版权所有。世界黄金协会和圆环标志是世界黄金协会或其附属公司的商标。 所有关于LBMA黄金价格的引用均获得ICE基准管理有限公司的许可，并仅用于信息参考目的。ICE基准管理有限公司不对价格的准确性或可能引用的价格所指代的基础产品承担任何责任或义务。其他内容为各自第三方的知识产权，所有权利归其所有。 重印或分发任何此类信息均需事先获得世界黄金协会或相关版权拥有者的书面同意，除非另有明确规定。信息和统计数据的版权 © 以及/或其他知识产权归属于世界黄金协会及其附属机构或本文件中指定的第三方提供者。所有相关权利均由各自的所有者保留。 在本信息中使用统计数据仅限于符合公平行业惯例的审查和评论目的（包括媒体评论），并需满足以下两个前提条件：(i) 只能使用有限的数据或分析片段；且(ii) 任何使用这些统计数据均需引用世界黄金协会，并在适当的情况下引用金属聚焦或其他识别的版权拥有者作为数据来源。世界黄金协会与金属聚焦有关联。 世界黄金协会及其附属机构不对任何信息的准确性或完整性负责，并不承担因使用此信息而直接或间接引起的任何损失或损害的责任。 本信息仅用于教育目的，接收本信息即表示同意其预定用途。此处所含内容无意构成推荐、投资建议或购买或出售黄金、任何与黄金相关的产品或服务或任何其他产品、服务、证券或金融工具（统称“服务”）的要约。本信息不考虑任何投资目标、财务状况或特定个人需求。 多元化投资并不保证任何投资回报，也无法消除损失风险。过往业绩并不代表未来表现。通过配置黄金所能产生的投资绩效结果是假设性的，可能无法反映实际投资结果，并不能保证未来的绩效。世界黄金协会及其附属机构不对任何假设性投资组合中使用的计算模型或由此产生的任何结果提供任何担保或保证。投资者在做出任何关于服务或投资的决定之前，应与其合适的投资专业人士讨论其个人情况。 本信息可能包含前瞻性陈述，如使用“相信”、“预期”、“可能”或“暗示”等词语的陈述，这些基于当前的预期并可能发生变化。前瞻性陈述涉及若干风险和不确定性。无法保证任何前瞻性陈述均能实现。世界金理事会及其关联方不对更新任何前瞻性陈述承担任何责任。 关于 Qaurum 的信息SM黄金估值框架 请注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架及其他相关信息所产生的各种投资结果的表现均为假设性质，可能无法反映实际的投资结果，并不能保证未来的业绩。World Gold Council（包括其附属机构）或Oxford Economics均不对该工具的功能提供任何担保，包括但不限于任何预测、估计或计算。