投资增长有助铜需求提升，备库行情有所启动

格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 2025年1月16日 有色及贵金属团队 研究员：俞佳松，卫立，史伟澈从业资格证号：F3075802，F3083590交易咨询证号：Z0018108，Z0018627联系方式：yujiasong@greendh.com 投资增长有助铜需求提升，备库行情有所启动 摘要 进入2025年，铜价有所企稳反弹，在国内宏观经济政策向好、库存持续下降、需求将有增长空间的基础上，铜价将保持偏暖走势，但是美联储持续降息预期下降、矿山供应有所恢复、贸易壁垒阻碍全球经济发展等因素也将压制铜价。 格林大华期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1288号成文时间：2025年1月16日星期四 我们认为，2025年的中国经济仍将保持稳定发展，仍保持GDP增速为5%左右的判断。一方面，政府需要充分发挥房地产行业稳定器的作用，适时适度的对房地产政策进行调节，以保证中国经济保持稳定；其次，基础建设及固定资产投资也将有所表现；另外，在涉及经济重大项目及发展新动能的相关产业投资将保持快速增长。2025年投资的上升，无论是房地产投资或者重大项目落地，都将提升铜需求，给铜价带来上涨动力。 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 从需求上看，我们预计2025年铜需求将有较大幅度的提升。国内经济中投资将扮演更重要角色的基础上，光伏、新能源汽车、AI、大数据中心等大型投资方向都将成为铜需求增量来源。另外，更需要重点关注的是，中国在能源结构转型的进程中，电力需求将大幅上升，在铜总需求占一半的电力需求的扩张将给铜价带来正面影响。截止2024年11月底，电网基本建设投资完成额累计额已达到5290亿元，已经超过了2023年全年的完成额5275亿元。1月15日，央视新闻报道，2025年国家电网投资首次超过6500亿元。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 进入2025年，铜价有所企稳反弹，在国内宏观经济政策向好、库存持续下降、需求将有增长空间的基础上，铜价将保持偏暖走势，但是美联储持续降息预期下降、矿山供应有所恢复、贸易壁垒阻碍全球经济发展等因素也将压制铜价。 一、美联储2025年降息节奏预测及对铜价的影响 对于工业品而言，品种价格的表现受宏观经济的影响很大，对于受到宏观经济影响较强的铜价来说，美联储降息的节奏直接影响着价格走势变化。 近期的美国经济数据对铜价不利，美国非农就业数据良好，失业率降至4.1%，美联储会议报告以及官员均暗示，美联储降息步伐有可能会暂缓，由此，美联储一月份议息会议降息的可能性已经没有，三月份降息的概率也在下降。 我们根据一般情况预计，2025年二月，特朗普将正式上任，增加关税及贸易壁垒等举措将提升通胀，美国经济一季度受到季节性影响将有所回落，3月份美联储降息25个基点的可能性还是有的，如果保持降息，利率将为4%-4.25%，这对铜价将是利好；美国经济将在二、三季度回升，通胀上升，降息必要性下降，我们预计9月份再一次降息25-50个基点，整体我们认为，美联储在2025年全年降息共2-3次，共50-100个基点，将最终利率降至3.75%-4%。 当然，我们要意识到，美国2025年的降息次数，具体受到美国经济增长、通胀水平、就业情况、以及全球经济形势等多种因素的影响。铜价将受到美联储降息节奏的影响，在降息预期上升情况下，铜价上涨，在降息预期下降的情况下，铜价将受到抑制。 二、中国经济展望及对铜价的影响 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 我们认为，2025年的中国经济仍将保持稳定发展，仍保持GDP增速为5%左右的判断。但要注意的是，国内经济结构转型将在2025年遇到更大挑战。美国特朗普政府出台关税及贸易壁垒增加政策，将导致中国国内出口不畅，在消费稳定增长的同时，出口将受到抑制，要保证GDP增速在5%的水平上，就需要在投资上保持适度增长。 一方面，政府需要充分发挥房地产行业稳定器的作用，适时适度的对房地产政策进行调节，以保证中国经济保持稳定；其次，基础建设及固定资产投资也将有所表现；另外，在涉及经济重大项目及发展新动能的相关产业投资将保持快速增长。 2025年投资的上升，无论是房地产投资或者重大项目落地，都将提升铜需求，给铜价带来上涨动力。 三、铜供需2025年展望 从供应上看，来自智利矿山的数据显示，从11月份开始，矿山铜产量有所增长，2024年以来的供应紧张得到缓解。智利Cochilco的数据显示，该国2024年11月份铜产量同比增加9.8%，达到48.62万吨。其中，智利国家矿业公司Codelco铜产量同比增长16.9%至13.36万吨，必和必拓旗下全球最大铜矿Escondida的产量同比增长27.6%至10.82万吨，而嘉能可和英美资源集团共同经营的另一个主要铜矿Collahuasi的产量同比下降23.5%至3.67万吨。 从需求上看，我们预计2025年铜需求将有较大幅度的提升。国内经济中投资将扮演更重要角色的基础上，光伏、新能源汽车、AI、大数据中心等大型投资方向都将成为铜需求增量来源。另外，更需要重点关注的是，中国在能源结构转型的进程中，电力需求将大幅上升，在铜总需求占一半的电力需求的扩张将给铜价带来正面影响。截止2024年11月底，电网基本建设投资完成额累计额已达到5290亿元，已经超过了2023年全年的完成额5275亿元。1月15日，央视新闻报道，2025年国家电网投资首次超过6500亿元。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 四、COMEX铜溢价影响 2025年初以来，COMEX铜较LME铜出现较大溢价，铜价上行。截至1月14日，COMEX铜结算价较LME铜现货结算价溢价约6.18%，接近2024年COMEX逼仓行情阶段的溢价水平。 COMEX铜较LME铜溢价主要源于美国将对铜进口加征的关税税率，在进口关税上升预期中，在跨市场套利作用下，该溢价或将继续维持。在关税预期落地后，铜价将回归宏观及基本面定价，后期重点关注特朗普上台后的政策落地进展、国内外宏观政策预期变化。 五、铜价展望 展望2025年，从宏观及需求的影响因素分析上看，我们认为，铜价总体上保持偏暖格局。 从技术上分析，LME铜价8000-8100一线将是强有力的支撑，高点10000-11000一线将呈现压力。沪铜主连70000是强有力的支撑位，高位区间86000-89000形成压力。 我们认为，在2024年年底和2025年年初会出现买入时机，可以采取期货买入或者买入看涨期权策略，来应对2025年国内一季度工业旺季预期带来的备库行情的到来；下半年仍会出现买入时机，2025年铜价将呈现前高后低的格局。 期权策略方面，可以在市场底部震荡时买入牛市看涨价差，即买入一份低执行价的看涨期权，同时卖出一份相同到期日高执行价的看涨期权。该策略一般用于预期未来市场温和看涨，是一个低成本的买入看涨期权策略。同时，持有现货或期货的投资者，也可以利用备兑策略增强收益，备兑策略是指投资者在已经持有标的资产多头的同时，在区间高点或升波阶段卖出相应数量的看涨期权。该策略适用于在市场未达到投资者的预期价位时，增强投资组合的整体收益。 重要事项 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林大华期货有限公司。