胜遇信用月报：岁末万科再渡波澜；广汇系债券首展期

信用债市场回顾与观点

12月市场回顾：

• 整体债市净融小幅净流出，城投净融规模创年内次低，利差走扩但风险可控。
• 产业债新发规模延续高位，净融仍呈净流入，预计未来规模将持续增长。
• 国有背景产业发行人风险可控，但广汇汽车子公司债券首度展期，显示汽车零售转型阵痛。

重要信用事件：

1. 万科再渡波澜：

   • 评级被下调至BB-和BB，展望负面，反映销售下降和流动性减弱。
   • 险资风险排查引发债券价格剧烈波动，久期1.04Y+2Y的“21万科02”振幅达20.96%。
   • 2025上半年到期债务规模达134.50亿元+4.23亿美元，首季度压力最大。
   • 新增土地储备大幅下滑，2024年销售同比下降34.59%。
   • 股权质押融资占比提升，万物云款项以物抵债开启先河。

2. 广汇系首度债券展期：

   • 广汇汽服“21汽车G1”展期6个月，利率下调至5.50%。
   • 广汇汽车退市，偿债能力丧失，子公司展期未传导至控股平台。

信用债发行情况：

• 信用债发行量环比下降17.55%，同比上升29.28%，净融资额环比下降118.82%，同比增加2,495.85亿元。
• 民企发行量环比下降47.85%，同比下降9.67%，净融资额同比上升56.09%。
• 低评级主体发行量环比下降7.18%，同比上升22.71%，净融资额同比增加167.43亿元。

新增违约：

• 无新增违约主体，但“H20方圆1”、“20荣盛地产MTN003”、“鸿达退债”等实质违约或展期。

评级变动：

• 本月31家主体评级变动，上调17家，下调5家，展望下调6家，上调4家。
• 西安经发控股评级上调至A-，嘉兴市产业发展集团上调至AAA，光明食品国际展望下调至负面。

研究结论：

• 城投和产业债风险相对可控，但民营企业信用风险需持续关注。
• 万科基本面弱于行业平均水平，融资渠道收窄，未来“股债双杀”风险仍存。
• 广汇系展期显示汽车零售转型压力，需关注其偿债能力。