银行行业月报：宽财政 稳信用

宽财政稳信用 ——银行行业月报 中国人民银行发布2024年金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。2025年1月14日，国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。 投资要点： 12月社融存量增速8%，增速环比回升0.2%：12月，社融新增2.86万亿元，同比多增。社融存量规模408.34万亿元，同比增速8%，增速环比回升0.2%。其中，12月政府债净融资规模达到1.76万亿元，在2023年底特殊再融资债发行的高基数情况下，仍实现同比多增。2024年全年社融新增32.26万亿元，同比少增3.32万亿元。其中，政府债券净融资11.3万亿元，同比多增1.69万亿元；人民币贷款增加17.05万亿元，同比少增5.17万亿元。 数据来源：聚源，万联证券研究所 固本培元10月货币增速回升非银存款明显多增未来关注政策效能 12月货币增速继续回升：12月，人民币存款减少1.4万亿元，同比多减。12月末人民币存款余额302.25万亿元，同比增长6.3%，增速环比回落0.6%。结构上，住户存款增加2.19万亿元，非金融企业存款增加1.81万亿元，财政性存款减少1.67万亿元，非银行业金融机构存款减少3.17万亿元。M2同比增长7.3%，增速环比回升0.2%；M1同比增长-1.4%，增速环比回升2.3%。 投资策略：我们认为，12月金融数据继续反映化债政策落地的效果。2024年政府债同比多增，主要是置换债的发行，同时有效支撑社融表现。我们预计2025年化债政策推动下，政府债占比有望进一步提升。另外，化债资金进入到实体经济，从而推动M1同比增速回升2.3个百分点。新口径M1将从2025年1月数据开始生效，预计新口径M1同比增速或已经转正。考虑到春节时点因素，2025年1月M1增速或有波动。2024年化债置换额度已经发行完毕，进一步置换企业存量贷款，12月企业中长期贷款同比少增8212亿元。虽然央行四季度货币政策例会提到“加大货币信贷投放力度”，参考2025年初票据利率走势，实体层面的需求或仍未明显恢复。2025年1月14日，国新办举行的新闻发布会上，央行提到，继续强化利率政策执行，进一步降低银行整体负债成本，缓解银行净息差压力。往后看，政策发力预期下，利好宏观经济的逐步回暖，叠加新一轮地方政府的债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期也随之有望改善，并维持板块估值的稳定。另外，综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。3245 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资 产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 正文目录 112月社融存量同比增速8%，增速环比回升0.2%.........................................................42化债影响企业贷款...........................................................................................................43 M2同比增速7.3%，增速环比回升0.2%........................................................................54投资策略...........................................................................................................................65风险提示...........................................................................................................................6 图表1：社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%）.......................................4图表2:当月分项数据同比变动（单位：亿元）...........................................................4图表3:表外融资规模变动（单位：亿元）...................................................................4图表4:新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%）....................................5图表5:居民端新增贷款结构图（单位：亿元）...........................................................5图表6:企业新增贷款结构图（单位：亿元）...............................................................5图表7:M1和M2同比增速（单位：%）.....................................................................6 112月社融存量同比增速8%，增速环比回升0.2% 12月，社融新增2.86万亿元，同比多增。社融存量规模408.34万亿元，同比增速8%，增速环比回升0.2%。其中，12月政府债净融资规模达到1.76万亿元，在2023年底特殊再融资债发行的高基数情况下，仍实现同比多增。 2024年全年社融新增32.26万亿元，同比少增3.32万亿元。其中，政府债券净融资11.3万亿元，同比多增1.69万亿元；人民币贷款增加17.05万亿元，同比少增5.17万亿元。 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 2化债影响企业贷款 12月，新增人民币贷款9900亿元，同比少增。金融机构人民币贷款余额255.68万 亿元，同比增长7.6%，增速环比回落0.1%。 居民端，12月增加3500亿元，其中，短期贷款增加588亿元；中长期贷款增加3000亿元。企业端，12月新增4900亿元，其中，短期贷款减少200亿元；中长期贷款增加400亿元；票据融资增加4500亿元。 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 3M2同比增速7.3%，增速环比回升0.2% 12月，人民币存款减少1.4万亿元，同比多减。12月末人民币存款余额302.25万亿元，同比增长6.3%，增速环比回落0.6%。 结构上，住户存款增加2.19万亿元，非金融企业存款增加1.81万亿元，财政性存款减少1.67万亿元，非银行业金融机构存款减少3.17万亿元。 M2同比增长7.3%，增速环比回升0.2%；M1同比增长-1.4%，增速环比回升2.3%。 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 4投资策略 我们认为，12月金融数据继续反映化债政策落地的效果。2024年政府债同比多增，主要是置换债的发行，同时有效支撑社融表现。我们预计2025年化债政策推动下，政府债占比有望进一步提升。 化债资金进入到实体经济，从而推动M1同比增速回升2.3个百分点。新口径M1将从2025年1月数据开始生效，预计新口径M1同比增速或已经转正。另外，考虑到春节时点因素，2025年1月M1增速或有波动。 2024年化债置换额度已经发行完毕，进一步置换企业存量贷款，12月企业中长期贷款同比少增8212亿元。虽然央行四季度货币政策例会提到“加大货币信贷投放力度”，参考2025年初票据利率走势，实体层面的需求或仍未明显恢复。 2025年1月14日，国新办举行的新闻发布会上，央行提到，继续强化利率政策执行，进一步降低银行整体负债成本，缓解银行净息差压力。往后看，政策发力预期下，利好宏观经济的逐步回暖，叠加新一轮地方政府的债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期也随之有望改善，并维持板块估值的稳定。另外，综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。 5风险提示 宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场