银行视角看2025政府工作报告：宽财政加码，宽信用仍可期

——银行视角看2025政府工作报告 核心观点 ⚫事件：2025年3月5日，十四届全国人大二次会议于北京召开，国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大二次会议作政府工作报告（以下简称“报告”）。 ⚫GDP目标增速5%，彰显稳增长决心。25年GDP增速目标定在5%左右，与24年相同，考虑到不低的基数以及稳增长与防风险之间的平衡，中央稳增长决心依然明确；通胀目标下调至2%，更为贴近当前实际水平。 ⚫财政政策力度符合预期，节奏上或有望更为前置。财政政策“持续用力、更加给力”，广义财政（赤字+特别国债+地方专项债）合计同比多增2.9万亿元：1）赤字率提升至4%，赤字规模同比增加1.6万亿元。2）地方专项债拟安排4.4万亿元（其中8000亿元用于化债），同比增加5000亿元。3）拟发行超长期特别国债1.3万亿元，同比增加3000亿元，支持“两重”“两新”等。4）拟发行特别国债5000亿元，支持大行注资。节奏上，报告提及“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”，不排除25年财政节奏更为前置，带动配套资金需求。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn ⚫货币政策延续适度宽松基调，降准降息或待择时推进。年初以来货币政策力度偏克制，报告延续了“适时降准降息”的提法，我们理解在稳汇率、防空转等多方面考量下，当前货币政策相机抉择特征更为突出。此外，重点领域有望得到更多支持，一是新增提出“更大力度促进楼市股市健康发展”，二是提及“落实无还本续贷政策”，对应24年9月小微无还本续贷政策的优化，相关风险暴露有望边际趋缓。 盈利表现分化，风险指标向好：——24Q4银行业监管指标数据点评2025-02-26通 缩 环 境 下 的 日 本 银 行 业 复 盘 ： 资 负 行为、经营基本面及估值表现2025-02-19信贷、财政靠前发力，新增社融、信贷均超预期：——1月金融数据点评2025-02-15 ⚫扩内需成为首要任务，利好信贷需求和投放。报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为首要任务，相比24年位置更前：1）消费端，从提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境三方面入手，拟安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，同比增加1500亿元。2）投资端，一是力度有望更大，如中央预算内投资同比增加350亿元、提出更大力度支持“两重”建设等；二是节奏有望更快，提出“加快实施一批重点项目”，并优化配套机制和流程。 ⚫“在发展中逐步化解风险”，有望带动银行资产负债表修复。1）房地产：“持续用力推动房地产市场止跌回稳”写入政府工作报告，相比24年更加强调需求侧。2）地方化债：更为注重化债与发展的关系，明确“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”，对银行而言意味着后续扩表空间的打开。 低投资建议与投资标的 ⚫当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 ⚫现阶段关注两条投资主线：1、高股息品种，建议关注工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)、江苏银行(600919，买入)。2、风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品种，建议关注渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、招商银行(600036，未评级)。 风险提示 ⚫货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延。 1.继续保障好群众住房需求坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展 数据来源：Wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。