2024年第四季度表现优于预期

核心观点与关键数据

2024年第四季度表现优于预期：安踏主品牌零售金额同比高单位数增长，FILA品牌零售金额同比高单位数增长，其他品牌同比增长50-55%。线上渠道增长显著，折扣率稳定。

全年零售表现：安踏主品牌零售金额同比增长高单位数，FILA和其他品牌同比增长中单位数和40-45%。

2025年展望：集团预计安踏品牌和FILA品牌将实现低双位数增长。FILA品牌中长期流水目标为400-500亿元。海外发展方面，东南亚业务良好，计划拓展中东市场，并在2025年在洛杉矶开设首家直营店。

目标价与评级：目标价106.4港元，维持买入评级。当前估值吸引，约2025年14.8倍的PE，相当于2025年20倍PE。

风险因素：宏观经济变化、主品牌和FILA表现不及预期、亚瑪芬的影响等。

财务数据摘要

• 收入：2022年实际53.65亿人民币，2023年实际62.36亿人民币，2024年预测69.60亿人民币，2025年预测76.85亿人民币，2026年预测84.56亿人民币。
• 归母净利润：2022年实际7.59亿人民币，2023年实际10.24亿人民币，2024年预测13.05亿人民币，2025年预测13.93亿人民币，2026年预测15.42亿人民币。
• 基本每股收益：2022年实际2.82元人民币，2023年实际3.69元人民币，2024年预测4.70元人民币，2025年预测5.02元人民币，2026年预测5.56元人民币。
• 市盈率：@78.5港元（倍），2023年实际26.3倍，2024年预测20.1倍，2025年预测15.7倍，2026年预测14.8倍。
• 每股派息：2022年实际1.25元人民币，2023年实际1.87元人民币，2024年预测2.38元人民币，2025年预测2.55元人民币，2026年预测2.82元人民币。
• 息率：1.7%（2022年），2.5%（2023年），3.2%（2024年），3.4%（2025年），3.8%（2026年）。

研究结论

安踏体育在2024年第四季度表现优于预期，安踏主品牌和FILA品牌环比有所改善，同比也录得良好增长。其他品牌继续录得高速增长，库销比在合理范围。展望2025年，安踏主品牌和FILA品牌预计有低双位数增长，集团整体仍能实现高质量增长，显示其“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略的优势。当前估值吸引，维持买入评级，目标价为106.4港元。