每日晨报

2025年1月15日 今日焦点 全球宏观 当前美债利率的快速上行是短期与中长期因素共振的结果，面临着经济韧性、供给压力与特朗普政策预期“三重压力”：短期因素包括美国经济持续韧性、降息路径预期调整以及财政担忧重燃；中长期因素主要源于特朗普2.0政策带来的财政赤字加剧和再通胀预期。从利率分解来看，近期期限溢价的上升则反映了市场对长期风险的担忧。 美国经济基本面呈现出现实韧性与预期走强的双重特征。特朗普胜选之后，市场对美国的经济增长前景有所增强，多项预期指数出现改善。然而从现实的基本面来看，参考美国经济意外指数，其读数显示自2024年11月以来，经济基本面甚至呈现转弱迹象，与美债收益率走势稍显背离，意味着当前美债收益率可能过度反映了远期增长预期，后续可能会有所收敛。另一方面，美债收益率的过快上涨可能使得金融状况再度收紧，而这种收紧效应可能反过来抑制经济活动，最终促使收益率回落。 不过在强劲的经济预期主导下，本就韧性十足的美国经济仍可能继续保持动能。就业市场方面，企业招聘意愿受预期改善提振，短期内较难出现明显放缓。通胀方面，服务业价格压力重现叠加房租通胀下行空间收窄，上行风险正在累积，短期通胀数据难以出现超预期回落。因此，除非经济基本面出现显著转弱，美债收益率的下行空间可能相对有限。 供需结构方面，2025上半年美债供给压力加大。随着美国债务水平再度触及上限，美国财政部在采取“非常规措施”的同时，可能倾向于增加附息国债发行。需求端呈现结构性分化，海外投资者和货币市场基金仍是主要净买入力量，但机构对长期美债的配置意愿在政策不确定性上升背景下明显减弱。 我们上调4季度盈利预测，预计公司4季度Non-GAAP净利润为16亿港元（上调10%），同比增长68%/环比增长14%，2024年全年同比增长18.3%。 受益于4季度港股和美股成交活跃，预计单季成交金额创下历史新高，预计4季度交易佣金收入同比增长1倍，环比增长19%。美联储降息进 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 度放缓，有利于公司净利息收入保持稳定。海外扩张和产品线拓展构建了稳健的盈利能力，2024-26年ROE有望保持在18%左右。 当前估值具较大吸引力，维持买入评级。10月8日以来，公司股价有显著下行，目前股价对应2024年市盈率仅为16倍（基于GAAP净利润），显著低于美股互联网券商，考虑到公司盈利增速和盈利能力更具优势，当前估值已具备较大吸引力。我们预计中国支持经济的政策仍有望持续出台，并提振资本市场，公司估值仍有提升空间。维持买入评级和目标价108美元。 超10亿美元对外许可协议达成：公司宣布与艾伯维就SIM0500达成许可选择权协议。艾伯维将拥有该药的许可选择性权益，并支付给先声首付款、以及最高10.55亿美元的选择性权益付款和里程碑付款。产品上市后，先声还将额外获得大中华区以外地区的分级销售提成，而艾伯维有权获得大中华区的分级销售提成。 SIM0500潜在适应症市场空间巨大：SIM0500目前在中美I期临床试验中用于MM治疗。2024年全球MM治疗市场规模约为267亿美元，是血液瘤最大单一亚型市场。此外，BCMA和GPRC5D靶点在某些自免疾病的B细胞上也有表达，因此SIM0500同时也具备清除致病性B细胞的可能性，未来公司将与艾伯维积极探索SIM0500在自免领域的开发潜力。 差异化三抗分子初步验证TCE平台实力，后续三款分子即将进入临床：SIM0500作为潜在同靶点最佳候选药物，在多种临床前模型上的抑瘤效果优于竞品。同时，对CD3的低亲和力靶向及皮下注射剂型有望降低CRS风险、提升给药便捷性。短期内，TCE平台上产生的三款新分子有望进入临床阶段，包括一款针对AML的三抗、一款针对CLL和DLBCL的三抗以及一款针对实体瘤的三抗，后续均有可观的BD出海潜力。 2024年中国动力电池累计装车量548.4 GWh，同比+41.5%，磷酸铁锂电池装车量409.0 GWh，同比增长56.7%，占总装车量74.6%，同比提升7个百分点。 每日晨报 出口方面，2024年中国电池出口197.1 GWh，同比+29.2%，占2024年销量的19.0%。储能等其它电池出口量同比+151.6%，占总出口的32.2%。 展望2025年，得益于新一轮消费品以旧换新政策出台，我们预计2025年新能源渗透率进一步提升至60%，有望带动动力电池电池装车量维持增长态势。储能方面，得益于中国大储强配加码以及美国新一轮电网改造，我们预计储能出口占比仍有进一步提升趋势。此外，2024年固态电池产业化进程加速，有望驱动材料体系升级迭代。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。