一、研究观点
- 股指：A股市场超跌反弹，Wind全A涨幅3.59%，成交额1.37万亿元，TMT及消费板块领涨。大小盘指数分化，中证1000上涨4.53%，中证500上涨3.54%，沪深300上涨2.63%，上证50上涨1.78%。央行暂停公开市场买入国债和离岸央票发行，银行间流动性充裕，政策不会对权益市场造成明显扰动。1月份指数波动通常较大，受流动资金影响较大。2025年政策预期集中在宽财政，化债和促销费是两条主线，预计超长期特别国债发行规模加大，支持“两重两新”项目。地方政府偿债压力将明显缓解。长期来看，A股走势取决于债务周期下各部门去杠杆进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率。2024年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后累计营收同比增速-1.7%，低于名义利率水平，盈利能力回升需要时间。
二、日度价格变动
- 国债期货：收盘涨跌互现，30年期主力合约跌0.06%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.20%，2年期主力合约涨0.12%。央行开展550亿元逆回购操作，净投放449亿元。银存间质押式回购利率上涨。12月金融数据延续11月特征，政府债支撑社融增速回暖，地产销售回暖带动居民长贷回升，企业融资需求仍偏弱，需政策继续发力。短期债市回调，资金面难以大幅转松，稳增长政策推动经济好转，资金利率与长期国债收益率持续倒挂，短期债市缺乏继续走强动力。
三、市场消息
- 2024年社会融资规模增量累计为32.26万亿元，同比少3.32万亿元。对实体经济发放的人民币贷款增加17.05万亿元，同比少增5.17万亿元；企业债券净融资1.91万亿元，同比多2839亿元；政府债券净融资11.3万亿元，同比多1.69万亿元。
- 2024年12月新发放企业贷款利率约为3.43%，同比下降约0.36个百分点；个人住房贷款利率约为3.11%，同比下降约0.88个百分点。专精特新企业贷款同比增长13%，普惠小微贷款同比增长14.6%。
四、图表分析
- 股指期货：各主力合约上涨，基差整体收窄。
- 国债期货：主力合约涨跌互现，基差整体收窄。
- 汇率：美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价小幅波动，远期汇率保持稳定。
五、研究结论
- A股市场短期反弹，长期走势取决于经济增速与利率水平。2025年政策重点在宽财政，化债和促销费将缓解地方偿债压力。
- 债市短期回调，资金面难以大幅转松，长期债市缺乏走强动力。
- 金融数据延续11月特征，政策需继续发力支持经济。
