2025年汽车行业年度投资策略：整车增量份额卡位与汽零前瞻科技转型

证券研究报告 【中泰汽车】2025年汽车行业年度投资策略：整车的增量份额卡位与汽零的前瞻科技转型 汽车行业首席分析师：何俊艺 S0740523020004 hjy@zts.com.cn 汽车行业分析师：刘欣畅 S0740522120003 liuxc03@zts.com.cn 汽车行业分析师：白臻哲 S0740524070006 baizz@zts.com.cn 汽车行业研究助理：汪越 wangyue07@zts.com.cn 汽车行业分析师：毛䶮玄 S0740523020003 maoyx@zts.com.cn 2025年1月8日1 核心内容 整车：国内替代与海外产能同步加速，智驾普适化，同源延展机器人 23-24年在年度平稳季度波动的总量大β中强势自主品牌不管是份额还是股价均呈现显著的强α属性，我们判断25年该特征依旧持续，基于： ①合资依旧有15-20%的份额可出清（自主替代的确定性空间）；②自主与合资的产品力差距依旧在持续扩大（合资依旧缺优质电车供给，自主智能化配置加速提升）；海外贡献增量及更高盈利弹性，25年各车企加速海外本土化建厂落地，逐步从“中国造车全球买”过渡到“全球造车全球卖”，加速远期全球份额空间提升；智驾维度，25年各车企基本基于自家智驾能力均具备城市NOA产品，同时搭载低成本智驾方案（纯视觉等）的≤20w产品更加丰富；此外，较多主机厂基于技术和供应链同源性延展机器人业务（特斯拉业务形态是车企远期战略共识）。25年整车股具备智驾和机器人属性强化带来的向上估值期权。 汽零：重科技，守龙头，待出海拐点 在具备全球替代+平台化延伸能力的成长性赛道和个股中优选α，2025年看好方向： 【机器人进程全面提速】进入基本面元年，AI+智驾技术变现的重要终端载体，新势力全面下场布局，特斯拉进入量产，驱动供应链新一轮成长周期。重点关注：拓普、三花、北特、贝斯特、蓝黛、豪能、肇民、旭升，关注凌云、双林、福达等。 【全球化加码】北美产能密集释放+欧洲或迎布局拐点，优质供应链从本土替代升级全球替代。重点关注：福耀、沪光、爱柯迪、伯特利，关注新泉等。 【国产替代加速】乘用车座椅国产替代迎来拐点，车灯、线束、线控、被动安全、空悬等细分领域龙头国产替代持续。重点关注：继峰、上海沿浦、沪光、保隆，关注松原股份、星宇股份等。 【低空经济】新质生产力重点方向，政策+产业化双轮驱动，关注万丰、英博尔、亿航等。 商用车：如何看待商用车机会？ 历史板块投资β由量驱动，预计25年行业保持10%平稳增长，25Q1是重要观察窗口。 风险提示：①整车层面：行业销量不及预期、主机厂盈利能力不及预期、数据更新不及时或第三方数据失真的风险、行业规模测算偏差风险。 ②零部件层面：下游需求不及预期、零部件年降超预期、产业趋势渗透不及预期、新兴产业趋势长坡后雪，吸引大量新竞争者加入、数据更新不及时或第三方数据失真的风险、行业规模测算偏差风险。 2 目录 一、整车：国内替代与海外产能同步加速，智驾普适化，同源延展机器人 24年总量复盘及25年总量格局预判 整车产业趋势1：强势自主共同替代合资的持续性和确定性（合资15-20%确定性出让份额&产品力悬殊进一步拉开）整车产业趋势2：出海的持续性和逻辑变化（重视非俄增量及海外产能布局） 整车产业趋势3：盈利能力（月销2.5w-4w是盈亏线） 整车产业趋势4：智驾（智驾平权元年：城市NOA的普适化&平价智驾产品丰富）整车产业趋势5：机器人（技术和产业链同源延展） 投资维度：强α属性持续（但25年的β也不错） 二、汽车零部件：重科技，守龙头，待出海拐点 2025年看好方向：在具备全球替代+平台化延伸能力的成长性赛道和个股中优选α 机器人进程全面提速：进入基本面元年，AI+智驾技术变现的重要终端载体，新势力全面下场布局，特斯拉进入量产，驱动供应链新一轮成长周期全球化加码：北美产能密集释放+欧洲或迎布局拐点，优质供应链从本土替代升级全球替代 国产替代加速：乘用车座椅国产替代迎来拐点，车灯、线束、线控、被动安全、空悬等细分领域龙头国产替代持续低空经济：新质生产力重点方向，政策+产业化双轮驱动 三、商用车：如何看待商用车机会？ 历史板块投资β由量驱动，预计25年行业保持10%平稳增长，25Q1是重要观察窗口 四、风险提示 3 目录 一、整车：国内替代与海外产能同步加速，智驾普适化，同源延展机器人 24年总量复盘及25年总量格局预判 整车产业趋势1：强势自主共同替代合资的持续性和确定性（合资15-20%确定性出让份额&产品力悬殊进一步拉开）整车产业趋势2：出海的持续性和逻辑变化（重视非俄增量及海外产能布局） 整车产业趋势3：盈利能力（月销2.5w-4w是盈亏线） 整车产业趋势4：智驾（智驾平权元年：城市NOA的普适化&平价智驾产品丰富）整车产业趋势5：机器人（技术和产业链同源延展） 投资维度：强α属性持续（但25年的β也不错） 二、汽车零部件：重科技，守龙头，待出海拐点 2025年看好方向：在具备全球替代+平台化延伸能力的成长性赛道和个股中优选α 机器人进程全面提速：进入基本面元年，AI+智驾技术变现的重要终端载体，新势力全面下场布局，特斯拉进入量产，驱动供应链新一轮成长周期全球化加码：北美产能密集释放+欧洲或迎布局拐点，优质供应链从本土替代升级全球替代 国产替代加速：乘用车座椅国产替代迎来拐点，车灯、线束、线控、被动安全、空悬等细分领域龙头国产替代持续低空经济：新质生产力重点方向，政策+产业化双轮驱动 三、商用车：如何看待商用车机会？ 历史板块投资β由量驱动，预计25年行业保持10%平稳增长，25Q1是重要观察窗口 四、风险提示 4 24年复盘：总量温和（+5%），供需放量集中在24H2后 24年汽车行业总量呈温和上涨态势，供需集中在下半年释放：2024年1-11月，国内乘用车批发销量2417万辆，同比+5.2%。其中①24年1-7月价格战+新品供给少导致供需不佳，周度数据基本在40万辆以下；②随7月政策加码及较多新品供给推向市场，8-9月销量数据改善明显，周度在40万辆附近波动；③随9月底国庆前大量新品密集上市，10月后销量数据表现持续亮眼。 图表：2023-2024年乘用车月度销量（上图，万辆）及2023-2024年乘用车周度销量（下图，万辆） 2023年2024年2024同比2024环比 400 300 2000% 100 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 1月2月3月4月5月6月7月 8月8-9月9月 10月10月后11月 80 6040w周度荣枯线 40 20 第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周第25周第26周第27周第28周第29周第30周第31周第32周第33周第34周第35周第36周第37周第38周第39周第40周第41周第42周第43周第44周第45周第46周第47周 第48周 0 2-7月 价格战+新品供给少使需求后置周度基本40w以下 2023年2024年 新品上市+ 新以旧换新政策拉动周度40w附近波动 新品密集交付+年底政策截止 周度持续向好 来源：wind，乘联会，中泰证券研究所5 汽车增长基本锚定GDP增速，内需韧性强。2023年，国内汽车总产值占全国GDP的比重近10%，是第一经济支柱。因此汽车行业销量基本锚定GDP。 汽车量的基本认知：如何定性理解需求？顺周期增速锚定GDP 图表：2003-2024Q1-Q3中国GDP（亿元）变化及增速 中国GDP（亿元）yoy 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 图表：2003-2024Q1-Q3中国汽车销量（万辆）变化及增速 中国汽车销量（万辆） yoy 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 来源：中汽协，国家统计局，中泰证券研究所注：下图为中国汽车（乘用车+商用车）销量 6 25% 20% 15% 10% 5% 0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 汽车量的基本认知：如何定量理解需求？2000w是汽车年需求底 长期维度：国内需求基本保持2-3%的稳定增长（对标各国千人保有量等指标可测算）。 中期维度：2020年汽车行业连续3年下滑（16、17年购置税后透支），叠加疫情（需求端）和缺芯（供给端）影响，当年零售总量是2018w，我们认为后续年份不会低于2020年的特殊值（即≥2000w）。 图表：2003-2023年乘用车零售销量（万辆） 3000 2500 2000 乘用车年度零售中枢稳定在2000w 2020年供需两端承压 2000w是扎实的底部 1500 1000 500 0 200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 来源：中汽协，中泰证券研究所 7 3000 汽车量的基本认知：市场跟踪指标周度上险量，40w/周是荣枯线 图表：2003-2023年乘用车零售销量（万辆） 2500 乘用车年度零售中枢稳定在2000w 2000 1500 1000 500 0 ÷50周 200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 年度50周，2000w全年销量 图表：2021-2024Q1-Q3乘用车周度上险量（万辆） 对应周度销量中枢40w 80 70 60 50 40 30 20 10 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第2周第5周第8周第11周第14周第17周第20周第23周第26周第29周第32周第35周第38周第41周第44周第47周第50周第53周第3周第6周第9周第12周第15周第18周第21周第24周第27周第30周第33周第36周第39周第42周第45周第48周第51周第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周 第43周第46周 0 2021年 2022年 2023年 2024年Q1-Q3 来源：乘联会，中泰证券研究所注：零售量与上险量基本相同 8 基本认知：23年前低后高走势印证总量韧性强，Q1需求底但全年增长 23Q1受22年底购置税政策退出+特斯拉年初降价影响，行业需求滞后：22年底购置税政策退坡导致消费者在22 年底集中购车，此外23Q1价格战使消费者持币观望情绪加重，二者叠加导致行业需求滞后。 23Q3-Q4相较21年和22年均高景气，印证行业整体需求韧性：23年初行业销量低，周度上险中枢约30w/周（23 年1月同比-38.19%；23Q1同比-13.2%）市场担心全年需求。但4-5月需求开始持续回补，23年内需依旧同比 +5.3%，汽车需求韧性得到印证。 图表：2021-2023国内乘用车零售（左轴，万辆）及同比（右轴） 金九银十景气度超21、 250 200 150 100 50 年初销量低，市场担心全年需求不足 4-5月淡季，但需求已开始回补 22年同期，需求持续回补，印证韧性 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 -60% 来源：乘联会，中泰证券研究所 2021202220232023同比 9 汽车产业在产值和消费方面占据重要地位。2023年中国汽车总产值达11万亿人民币，占全国GDP比重