能源化工策略日报：制裁收紧石油供应，油化品种受益

制裁收紧⽯油供应，油化品种受益 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 寒潮提升取暖油需求，制裁收紧石油供应，海外原油价格强劲反弹。油价反弹提振国内油气及油化工品，其中，上期原油以及燃料油涨停收盘，低硫燃料油及沥青涨幅近4%；芳烃链期货涨幅多在2-3%之间。煤化工方面，烧碱期货多头趋势维持，甲醇因前期连续调整，日内也有明显反弹。 摘要 能源化⼯组研究团队 研究员：黄谦从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 板块逻辑： 寒潮提升取暖油需求，制裁收紧石油供应，海外原油价格强劲反弹。油价反弹提振国内油气及油化工品，其中，上期原油以及燃料油涨停收盘，低硫燃料油及沥青涨幅近4%；芳烃链期货涨幅多在2-3%之间。煤化工方面，烧碱期货多头趋势维持，甲醇因前期连续调整，日内也有明显反弹。 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 原油：美国财政部制裁俄罗斯，国际油价强势运行LPG：PG盘面跟随原油大涨，关注成本端进展沥青：沥青期价大涨后上方空间受限高硫燃油：高硫燃油迎来制裁最高溢价低硫燃油：低高硫价差持续向上甲醇：原料端仍有带动，甲醇区间看待尿素：能化全线上涨，尿素跟随上涨，盘面或回调乙二醇：估值偏高，空单逢高入场PX：装置检修降负消息提供阶段性利好，PX谨慎偏强PTA：油价高位且需求淡季承压，PTAPTA偏强震荡短纤：年前需求下降，价格近弱远强瓶片：基本面偏弱，期货逢高抛空PP：能源端扰动，特朗普就职在即，PP震荡塑料：原油走强带动，塑料震荡苯乙烯：无上行驱动，苯乙烯窄幅偏弱震荡PVC：地缘影响市场情绪，盘面阶段性反弹烧碱：现货持续上涨，盘面偏强运行展望：受益于原油价格反弹，国内油气品种及芳烃链品种短期受益，建议偏多对 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 待；烧碱多头趋势维持，关注年前下游备货，多单适当减持；因乙二醇流动性转宽松，价格上行动能减弱，建议逢高抛空。 风险因素：原油回落风险，政策预期逐步减弱。 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：美国财政部制裁俄罗斯，国际油价强势运⾏ 市场要闻：” （1）外媒报道，一名了解谈判情况的官员周一表示，担任“调停”角色的卡塔尔已向以色列和哈马斯提交了一份旨在结束加沙冲突的停火和人质释放协议的“最终”草案。这位官员称，午夜过后，以色列情报部门负责人、当选总统特朗普的中东特使和卡塔尔总理在多哈举行了会谈，取得了突破性进展。此前白宫方面表示，总统拜登周日与以色列总理内塔尼亚胡通了电话。美国官员正在争分夺秒地争取在拜登1月20日离任前达成加沙人质和停火协议。 市场逻辑：周一国内SC原油涨停。上周五在美国财政部制裁俄罗斯油轮影响下，国际油价强势突破周线压力，日盘一度接近月线Boll线中轨，本周需继续谨慎关注上方压力。近期油价与美国通胀预期、XOP ETF走势重归正相关关系，原油市场或许在调整特朗普上台影响。短期来看，油价或将偏强震荡，谨慎关注本周美国通胀数据公布和下周特朗普上台。中期，如果全球经济能够逐渐改善，叠加欧佩克维持减产挺价策略，从基本面估值角度看，原油价格可能具有向上修复潜力。 观点：沥⻘期价⼤涨后上⽅空间受限 （1）沥青主力期货收于3691元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3920元/吨，3725元/吨，3685元/吨。 逻辑：拜登政府在卸任前对俄罗斯升级制裁，叠加伊朗、委内瑞拉制裁，超过了2018年特朗普对伊朗、委内瑞拉制裁力度，油价大涨带动沥青期价大涨，我国沥青原料到港不足预期驱动沥青利润向上修复。当前沥青炼厂开工低位，库存低位，没有有效的库存缓冲，沥青期价有较大波动，在3650之上，沥青期价面临较大压力。需求端国内地产政策频出，但螺纹钢弱势拖累沥青上方空间，我们认为只有原油螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠，库存将持续去化。展望后市，需求预期向好，供应端利润恶化对炼厂开工的影响延续，地产预期逐步修复，对沥青需求预期有提振，原料库存低位、产量低位，后市沥青去库存可期，沥青基差、月差向上的概率大增，沥青-燃油价差进一步向上。 震荡偏弱 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） ⻛险因素：下行风险：能源危机 观点：⾼硫燃油迎来制裁最⾼溢价 （1）高硫燃油主力收于3416元/吨。 逻辑：俄乌局势升级、制裁升级以及能源危机炒作是当前高硫燃油价格强势的驱动，拜登政府在卸任前对俄罗斯升级制裁，叠加伊朗、委内瑞拉制裁，超过了2018年特朗普对伊朗、委内瑞拉制裁力度。随着燃料油进口关税由1%提升至3%，进口需求有望回落，地缘局势有望随特朗普上台缓解，下周美国寒潮结束，天气炒作结束。当前高硫燃油估值 震荡偏弱 ⾼硫燃油 过高，限制发电需求、2025年炼厂进料需求有望大幅回落，尽管船用需求仍在提升，但重油端欧佩克原油产量环比提升，燃油供应端俄罗斯将于明年1月底解除柴油出口限制，俄罗斯炼厂提升开工，高硫燃油供应也将逐步提升。总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，特朗普上台预期下地缘缓和概率较高。 观点：低⾼硫价差持续向上 （1）低硫燃油主力收于4103元/吨。 逻辑：中东、俄乌冲突导致船舶绕行，西北欧低硫燃油销量降幅远超高硫，造成低硫燃油被大幅替代的现象，但我们认为低硫燃油销量有望随着地缘缓和而明显增长，驱动低高硫价差向上。现阶端低硫燃油供需双弱，需求端一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，但国内低硫燃油11月产量降幅较大，需求走弱供应被动下降，且东北地区渣油转产沥青，估值偏低背景下有望跟随原油变动。低高硫价差反弹两个前提：油价不大跌、沙特原油增产逐步具备，空间具备、驱动具备，价差反弹意愿较强。基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 操作策略：多低硫空高硫 ⻛险因素：下行风险：低硫燃油供应超预期。 观点：PG盘⾯跟随原油⼤涨，关注成本端进展。 市场动态： （1）2025年1月13日，PG2502合约收盘4596元/吨，涨跌幅+2.6%。 市场逻辑：由于美国制裁俄罗斯石油，原油大幅上涨，今日PG主要跟随原油上涨，叠加上周PG-FEI价差大跌后，PG盘面反弹。海外方面，原油价格持续走高，海外丙烷成本端有支撑。国内方面，供应端小幅收紧，液化气和民用气商品量均环比下降；需求端，燃烧需求角度，持续降温，春运人流量同比剧增，叠加目前炼厂补库力度较弱，库存良性，春节前下游民用气有补库预期，对民用气价格仍有支撑。化工需求角度，国内汽油价格持续上涨，调油装置需求不弱，MTBE和烷基化油价格跟随上行，利润进一步修复，工业气价格持稳。PDH装置利润修复至正数，PDH装置有复产计划，海外丙烷贴水或有修复，绝对价格可能季节性走强。价差方面，山东基差短期有收窄预期，PG-FEI价差在大幅下跌后或继续收窄。后续关注成本端进展。 操作策略：单边关注原油价格。区间操作，预计【4100，4700】元/吨。 ⻛险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。 观点：装置检修降负消息提供阶段性利好，PX谨慎偏强 (1)1月13日,PX CFR中国台湾价格为881(+23)美元/吨；今日PX 2505收在7440(+202)元/吨，基差6(-8)元/吨,现货上行，盘面大幅上涨，基差走弱。(2)MOPJ收在683(+18)美元/吨；PXN至198(+5)美元/吨。(3)PTA2505收在5162(+120)元/吨,盘面加工费为289(-13)元/吨。 逻辑：隔夜原油大幅上涨，PX日内补涨，冲高后小幅回吐涨幅。1）近期原油市场强势，周五夜盘Brent上行试探80美元/桶，夯实PX低估值做多基础。2）汽油及二甲苯库存低位，开年以来市场走涨，二甲苯转强，一方面，压制异构利润，或带动PX高供应格局进入调节阶段；另一方面，提供成本利好。3）PX装置检修降负消息增多，短期减量有限，但市场远月预期改善。 操作：PX 7000-7600震荡，油突破至偏高位，基本面淡季驱动不强，谨慎低多； 5-9逢低正套 ⻛险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好 利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 观点：油价⾼位且需求淡季承压，PTA偏强震荡 (1)1月13日,PTA现货价格至5085(+130)元/吨，PTA现货加工费收在208(+2)元/吨；PTA现货基差至-96(+7)元/吨。 (2)1月13日,涤纶长丝价格走强半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7275(+70)元/吨、8395(+35)元/吨、7665(+55)元/吨。 (3)江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在5-6成。江浙几家工厂产销分别在7 0%、4 0%、3 0%、2 5%、7 0%、7 0%、1 30%、0%、40%、50%、30%、70%、0%、90%、30%、90%、30%、110%、20%、80%、20%、50%。 (4)装置方面，上周中泰120万吨、英力士110万吨重启，汉邦220万吨停车，个别装置小幅降负，PTA开工率在79.9%（-0.6%）。近日，英力士125万吨装置检修，嘉兴石化150万吨重启。 逻辑：1月13日，油价及PX大幅上涨利好下，PTA受益走强。1）PX供应减量消息催动低估值修复，成本走强利好PTA。2）PTA库存水位延续偏高，近期检修增加，带动负荷微降，聚酯及贸易商节前备货也带动现货流通阶段性收紧，但终端及聚酯进入淡季降负通道，需求淡季仍限制基本面改善空间。 操作策略：PTA 4700-5200震荡，油突破至偏高位，淡季驱动受限，谨慎低多；PTA加工费逢高布空 ⻛险因素：原油及石脑油价格下行风险、聚酯减产超预期。 观点：原油突破区间，苯⼄烯跟随上涨 市场动态：主力月合约EB2502，开盘价8352元，最高价8535元，最低价8350元，截止目前报收8449元，较上一交易日涨150元。 逻辑： •苯乙烯年前偏弱震荡。纯苯支撑转弱，纯苯下游己内酰胺负反馈，集中停车，供应端也较为利空，一方面，美韩套利仍未打开，国内进口量预计高位，另一方面，下游原料库存不低，价格上涨后接货意愿一般；苯乙烯预期宽松，苯乙烯裕龙投产，京博年初也有投产可能，下游近期家电需求较好，但eps淡季，家电需求在12月下会逐渐转淡，苯乙烯宽松不可 避免，港口库存预计大幅累积，但港口库存目前仍低位，且家电厂存补空需求，关注累库预期的修正，预计偏弱震荡。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 观点：估值偏⾼，空单逢⾼⼊场 （1）1月13日，乙二醇外盘价格551美元/吨，较前一交易日上调6美元/吨；乙二醇人民币现货价格4814元/吨，较前一交易日上涨47元/吨；乙二醇内外盘价差下滑至-82元/吨；乙二醇期货冲高回落，2505合约价格收在4776元/吨。 （2）1月13日，华东主港地区MEG港口库存约57.7万吨附近，环比上期增加5.1万吨。其中宁波7.1万吨，较上期增加0.1万吨；上海、常熟及南通4.8万吨，较上期下降0.4万吨；张家港20.9万吨附近，较上期增加4.5万吨；太仓8.3万吨，较上期下降1.1万吨；江阴及常州12.4万吨，较上期增加0.2万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在4.2万吨附近，较上期增加1.8万吨。 MEG（3）1月10日-12日张家港某主流库区MEG发货27500吨左右；太仓两主流库区MEG发货15300吨左右。震荡