能源化工策略日报：IEA月报上调全球原油供应增量，原油带领油化工偏弱震荡

IEA⽉报上调全球原油供应增量，原油带领油化⼯偏弱震荡 国际原油连涨几日后，于11日夜盘回落。IEA发布最新月报，上调了2025年全球原油的供应增量，从上个月的250万桶/日上调到270万桶/日，IEA认为2026年的供应增幅为210万桶。近期EIA和IEA的月报都重申了市场的过剩格局，周三EIA的周度库存报告显示，美国石油总库存周度增加了1500万桶，过剩的库存量开始向发达经济体蔓延了。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 板块逻辑： 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 化工跟随原料波动。从化工自身来看，需求旺季特征并不明显。塑料下游的农膜行业整体开工率仍处于偏低水平，随着气温不断下降，大棚膜需求旺季日渐临近，后续开工率大概率会实现小幅提升；聚酯的终端织造、加弹和印染的开工率在9月11日当周基本持稳；苯乙烯下游3S周度开工全线攀升，不过库存也在同步走高，且库存位于五年同期最高。化工基本面仍显平淡。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 原油：供应压力延续，关注地缘风险沥青：沥青期价3500压力位逐步确立高硫燃油：燃油跟随原油走低低硫燃油：低硫燃油跟随原油走弱甲醇：烯烃仍有拖累，甲醇期价震荡尿素：供需宽松基本面下盘面弱稳运行乙二醇：10月前后多套新装置落地，市场心态承压PX：跟随原料和宏观震荡PTA：产销无持续性放量，原料备货积极性不足短纤：需求无显著改善，小幅累库瓶片：驱动有限，被动跟随PP：油价走低，PP震荡回落丙烯：PL短期跟随PP波动塑料：油价走弱，塑料震荡走低纯苯：港口将重回累库，纯苯价格震荡偏弱苯乙烯：下跌暂缓，盘面震荡PVC：弱现实强预期，PVC震荡运行烧碱：现货阶段见顶，盘面谨慎偏弱展望：投资者以震荡偏弱思路对待化工，等待我国石化反内卷具体政策的落地。 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：供应压⼒延续，关注地缘⻛险 市场要闻： 观点：沥⻘期价3500压⼒位逐步确⽴ 观点：燃油跟随原油⾛低 震荡 ⾼硫燃油 仍偏弱。 展望：地缘升级对价格的扰动注定短暂，关注俄乌局势变动。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油跟随原油⾛弱 （1）2025.09.11日，低硫燃油主力收于3374元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡，3500的压力位短期有效；2）低硫燃油主产品属性强，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：跟随原料和宏观震荡 观点：港⼝将重回累库，纯苯价格震荡偏弱 （3）日本CFR石脑油价格603.25美元/吨，环比变动+6美元/吨；中国纯苯-石脑油价差119美元/吨，环比变动-3美元/吨； （4）下游苯乙烯非一体化利润-387（+2）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润-146.58（+18.68）元/吨，苯酚利润-192（-24）元/吨，苯胺利润56（+75）元/吨，己二酸利润-1124（+1）元/吨。 主要逻辑：OPEC+10月继续进行增产操作，供应过剩风险增强，且美国传统燃油消费旺季进入尾声，共同给予油市压力。无人机袭击及诺瓦泰克（Novatek）乌斯季卢加码头火灾将导致俄罗斯供应受限，同时沙特阿拉伯和科威特的炼油厂计划在第四季度检修，将制约中东供应，在需求稳定的背景下，亚洲裂解装置企业愿意为货物支付更高溢价，石脑油价格及裂差偏强。近期纯苯市场继续交易10月进口增量和重回累库，叠加下游苯乙烯价格下行，纯苯价格偏弱，随后苯乙烯盘面空头止盈减仓、检修消息和反内卷政策预期传出，纯苯略有反弹。 ⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：下跌暂缓，盘⾯震荡 信息分析： 主要逻辑：苯乙烯近期跌后反弹，一方面是7000-7100属合理估值，下跌到6900后空头止盈平仓，另一方面是镇海装置检修或延长，以及反内卷预期再起带动商品情绪均有反弹。目前来看中期仍然偏空，9-10月苯乙烯库存压力仍然较大，改善不明显，成本端纯苯累库压力再起或拖累估值。短期暂时震荡，一方面多头对金九银十旺季和宏观政策仍有期待，另一方面苯乙烯非一体化利润偏低检修消息或再传出刺激盘面。 展望：利润已至低位，9-10月可做阔苯乙烯利润。短期震荡或有小反弹，但库存压制幅度有限。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：10⽉前后多套新装置落地，市场⼼态承压 震荡 MEG （5）9月11日，华东主港地区MEG港口库存总量36.32万吨，较周一降低2.36万吨；较上周四 降低1.31万吨。张家港18万吨，太仓7.3万吨，宁波2.5万吨，江阴及常州6万吨，上海及常熟2.52万吨。 （6）山东一套90万吨/年的乙二醇新装置昨日开始前端投料试车，目前进展顺利，后期关注工厂出料进展。新疆一套15万吨/年乙二醇装置，因故于近日停车检修，预期一周左右。宁夏一套20万吨乙二醇新装置计划10月底左右投料试车。 观点：需求⽆显著改善，⼩幅累库 （1）9月11日，浙江市场涤纶现货价格稳至6465出厂。基本面变化有限下，短纤市场价格暂稳运行。工厂报6500自提，贸易商报6450-6520自提，基差11+100。 （3）PF2511合约收盘较昨涨8元/吨至6370元/吨，成交113791手，日内持仓减少425手到182894手。 （4）截至9月11日，中国涤纶短纤工厂权益库存7.17天，较上期增加0.2天；物理库存14.75天，较上期上升0.16天。原油虽持续上涨，但因供应预期拖累下成本支撑有限，叠加终端需求改善力度未达预期，市场采买意愿不强，尤其周内个别企业周内产销不佳，因此企业库存呈现累库情况。 （5）7月中国未梳涤纶短纤（原生+再生）出口12.84万吨，较上月减少1.26万吨，降幅为8.94%，出口均价919.35美元/吨。2025年1-7月累计出口量为93.78万吨，较去年同期增加21.32万吨，同比增幅为29.42%。 主要逻辑：上游支撑一般，短纤价格小幅收涨，不过基本面驱动依旧有限，中泰装置重启后供应压力环比抬升，下游需求暂无明显改善下，短纤库存窄幅累库，权益库存与实物库存劈叉。 观点：驱动有限，被动跟随 （1）9月11日，华东市场聚酯瓶片收于5840，涨跌值0，原料偏弱震荡，聚酯瓶片工厂报价多稳，市场询盘较差，成交中心偏弱震荡。9-10月货源报盘在5800-5980，9-10月合约报盘11贴水20-30，较高11升水50-60；询盘较少。 （2）9月11日，聚酯瓶片主力合约收于5844元/吨（-4元/吨）。聚酯瓶片加工差422.7元/吨（+23.7元/吨）。期货主力合约基差-14元/吨（-6元/吨）。 （3）海外市场，聚酯瓶片工厂出口报价多稳。华东主流瓶片工厂商谈区间至765-790美元/吨FOB上海港不等，局部略高或略低，品牌不同路有差异;华南商谈区间至760-770美元/吨FOB主港不等，局部路高或路低，整体视量商谈优惠。 主要逻辑：上游聚酯原料震荡整理，成本无明显指引下，瓶片供需驱动较弱，淡季需求深入，订单疲软，瓶片加工费承压运行。基本面整体变量有限，海宁万凯25万吨装置转产切片，影响有限。 展望：震荡，绝对值跟随原料波动。⻛险因素：主流大厂恢复增产说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：烯烃仍有拖累，甲醇期价震荡 展望：短期震荡 观点：供需宽松基本⾯下盘⾯弱稳运⾏ 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 品种 中期展望 观点：油价⾛弱，塑料震荡⾛低 （1）9月11日LLDPE现货主流价7220（0元/吨），主力合约基差11（+17）元/吨，期价震荡，基差暂稳。 （2）9月11日PE检修率18.4%（-0.1%）。线型CFR中国851美元/吨（0），FAS休斯顿报价839美元/吨（0),FOB中东829美元/吨（0)，FD西北欧971美元/吨（-20），海外价格暂稳，汇率偏强。 主要逻辑：9月11日，塑料主力合约震荡走低：1.油价走弱，地缘端继续对油价形成扰动。EIA数据显示美国9月5日当周商业原油库存增加393.9万桶，主要因原油净出口减少66.8万桶/日，单周原油产量预估量增加7.2万桶/日，炼厂开工率由94.3%回升至94.9%，仍处同期高位。石油产品方面，汽柴油库存均有累积，原油与石油产品总库存大幅累积至近五年同期最高，成品油表需回落，单周数据偏向利空。后期原油库存面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产的双重压力，月差相对承压运行，延续震荡偏弱看待，风险主要在于地缘端，关注美国及欧洲对俄罗斯相关制裁的演化。2.近日国内通过装置大修解决石化过剩问题消息释放，但目前烯烃老旧装置多为两油，目前多以技改升级为主，烯烃产量技改后仍偏提升，因此实质支撑有限。3.进入金九银十，下游开工提升仍偏缓慢。4.塑料自身基本面仍偏承压，油制炼厂利润偏好，煤制利润延续高位，气头利润偏稳，日度产量仍偏高位，库存高位逐步去化，供给端仍存一定压力。 展望：油价走弱，短期震荡偏弱。 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、乙烷关税 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：油价⾛低，PP震荡回落 （1）9月11日华东PP拉丝主流成交价6800（0）元/吨，PP主力合约基差-139（+9）元/吨，期价震荡，基差偏稳。 （2）9月11日PP检修比例18.15%（0），拉丝排产25.88%（-0.61%），拉丝CFR远东844美元/吨（0），FAS休斯顿报价947美元/吨（0），FD西北欧929美元/吨（-20），海外价格偏稳，汇率震荡。 主要逻辑：9月11日PP主力震荡：1.PP已至6月低点附近，前低附近仍存一定支撑，下游拿货短期小幅放量。2.PP供给端仍偏增量，大榭90万吨新产能释放，仍需高检修平衡，PP上中游库存压力仍存。需求端上，PP需求淡旺季切换，下游开工缓慢提升。3.油价走弱，地缘端继续对油价形成扰动。EIA数据显示美国9月5日当周商业原油库存增加393.9万桶，主要因原油净出口减少66.8万桶/日，单周原油产量预估量增加7.2万桶/日，炼厂开工率由94.3%回升至94.9%，仍处同期高位。石油产品方面，汽柴油库存均有累积，原油与石油产品总库存大幅累积至近五年同期最高，成品油表需回落，单周数据偏向利空。后期原油库存面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产的双重压力，月差相对承压运行，延续震荡偏弱看待，风险主要在于地缘端，关注美国及欧洲对俄罗斯相关制裁的演化。4.近日国内通过装置大修解决石化过剩问题消息，但目前烯烃老旧装置多为两油，目前多以技改升级为主，烯烃产量技改后仍偏提升，因此实质影响仍偏中性。 展