能源化工策略日报：美国制裁俄罗斯两石油巨头，能源走高提振化工品

美国制裁俄罗斯两⽯油巨头，能源⾛⾼提振化⼯品 美国宣布对俄罗斯最大的两家石油生产商实施制裁，祭出了特朗普政府为施压普京结束乌克兰战争迄今为止力度最大的举措。财政部周三发表声明说，此举将削弱莫斯科为其战争机器筹集资金的能力。我们对1月10日类似的制裁做了研究发现，苏尔古特公司和Gazprom公司的原油出口在此后逐步下滑，但俄罗斯整体的原油出口并未减量；此次被制裁的两家公司体量更大，中间不排除出现一些短期的供应减量，原油的月差和绝对值同步走高。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 化工产业链周度数据公布，当前聚酯链的旺季特征越发明显。终端织机、加弹和印染的开工率环比提升4-6%，聚酯开工率维持在91.4%的高位。苯乙烯三大下游开工周度整体下滑，苯乙烯自身处于10月检修季，周度开工率环比下滑2.3%。聚烯烃下游开工率周度环比略抬升，PE和PP的开工率周度也有环比回落，PP开工环比降幅较大为2.92%。原油和煤炭近期双双反弹，化工虽然库存水平都维持高位，但因秋季检修供应都略有减量，化工此前的趋势下跌将转为震荡格局。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：地缘风险提升，俄油出口再迎挑战沥青：地缘溢价再起，沥青大幅走高高硫燃油：地缘溢价再起，燃油期价走高低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡走高甲醇：烯烃反弹，甲醇宽幅震荡看待尿素：成本端支撑叠加市场情绪，期价短暂回暖，持续承压看待乙二醇：成本支撑价格反弹，聚酯下游适度好转提振心态PX：油价低位反弹，下游需求环比走强支撑加工费扩张PTA：涨幅不及成本，效益压缩至年内低位短纤：工厂走货为上，成本走强下优惠力度收窄瓶片：跟涨聚酯原料丙烯：与PP价差延续500-550区间波动，PL震荡PP：油价反弹，检修小幅支撑，PP区间看待塑料：油价反弹，检修支撑有限，塑料区间看待苯乙烯：原油反弹，苯乙烯震荡上行PVC：低估值弱预期，PVC震荡运行烧碱：现货企稳，盘面偏震荡展望：能化以原油短期震荡整理，等待地缘平息。风险提示：中美之间开始互相大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼀、⾏情观点 品种 中期展望 观点： 地缘⻛险提升，俄油出⼝再迎挑战 市场要闻： （1）美国总统特朗普当地时间周四表示，在他的阻止毒品从委内瑞拉流入美国的行动中，“地面将是下一个目标”，这是他准备扩大打击范围的最清晰信号，迄今为止，打击范围仅限于海上目标。 （2）科威特石油部长表示，欧佩克已准备好在需求增加的情况下提高石油产量。此番保证是在美国对欧佩克盟友俄罗斯实施新制裁后油价上涨的背景下作出的。 （3）据美媒报道，美国政府正在准备一项提案，计划开放几乎所有美国海岸水域进行新的海上石油钻探，此举遭到地方州长的反对。 （4）欧盟国家周四正式通过了针对俄罗斯对乌克兰发动战争的第19项制裁措施，其中包括从2027年起禁止进口液化天然气。欧盟还将收紧对两家俄罗斯主要石油公司的交易禁令，并将再制裁117艘所谓的影子船队。 主要逻辑：目前供应端进入俄油减量预期难以证伪的阶段，短期价格支撑预计较为稳固，俄乌冲突以来虽面临欧美多次制裁的升级，但俄罗斯原油出口量相对稳定，由于本次美国新增实体在俄油供应中占比较大，潜在影响较难定量评估，是否形成实质性降量取决于规避制裁的贸易模式韧性及买家接收意愿，特朗普关于“希望制裁不会持续太久”的表态也增加了后期政策的不确定性。若按俄油日产量下降数十万桶的情形进行预估，尚难以扭转当前全球原油供应过剩的格局，地缘因素仍是延缓油价的下行节奏，短期震荡看待，后续重点关注俄罗斯原油现货价格及发船的变化，以及俄乌冲突进展决定的美国对俄罗斯极限施压是否松动。此外，在俄油存在降量担忧的窗口期，中东原油的替代效应将得到加强，利于SC-Brent价差走扩。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 观点：地缘溢价再起，沥⻘⼤幅⾛⾼ 1）2025.10.23日，沥青主力期货收于3277元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3470元/吨，3670元/吨，3340元/吨。 主要逻辑：1）欧佩克+集团11月继续增产，沙特下调至亚洲原油出口贴水，巴以冲突结束，但中美谈判利好预期叠加美国对俄罗斯石油公司制裁、国内大型石油公司制裁，美国收储预期驱动原油大幅反弹，沥青原料断供预期再起，沥青期价跟随原油大幅反弹；2）沥青-燃油价差有望继续回落，十月沥青排产计划同比增加19%，山东现货价格贴水华南现货，供应紧张问题解除，支撑沥青较高溢价的驱动已明显松动，沥青期价的定价权有望重回山东，交通固定资产投资负增长背景下，沥青累库压力仍大；3）当前沥青较原油、螺纹钢、低硫燃油、高硫燃油估值仍高，高估溢价开始回落。 沥⻘ 展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。 观点：地缘溢价再起，燃油期价⾛⾼ 震荡 ⾼硫燃油（1）2025.10.23日，高硫燃油主力收于2752元/吨。主要逻辑：1）欧佩克+集团11月继续增产，沙特下调至亚洲原油出口贴水，巴以冲突结束， 但中美谈判利好预期叠加美国对俄罗斯石油公司制裁、国内大型石油公司制裁，美国收储预期驱动原油大幅反弹高硫燃油大幅反弹，支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突中，尽管巴以冲突结束但俄乌冲突持续升级，驱动燃油期价走高；2）随着地炼开工提升，地炼燃油加工需求逐步提升，但美国汽油弱势，渣油加工需求疲软，中东发电旺季尾声，燃油需求仍偏弱。 展望：地缘升级对价格的扰动注定短暂，关注俄乌局势变动。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油跟随原油震荡⾛⾼ （1）2025.10.23日，低硫燃油主力收于3193元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油走高，3500的压力位短期有效；2）低硫燃油主产品属性强，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：涨幅不及成本，效益压缩⾄年内低位 观点：地缘刺激原油反弹，纯苯震荡运⾏ 信息分析： 纯苯 （4）下游苯乙烯非一体化利润-390（+45）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润-560.02（-316.6）元/吨，苯酚利润-394（+62）元/吨，苯胺利润1161（+26）元/吨，己二酸利润-835（-3）元/吨。 主要逻辑：近期裂解利润低迷、丹格特炼厂重启以及LPG对石脑油需求的替代，石脑油价格弱势，尤其是西北欧地区，库存高企使得石脑油东西价差走阔至同比高位。原油和能化基本面共振下，能化商品普遍作为空配，且芳烃内部纯苯苯乙烯格局一般，也作为空配存在，虽然华东港口纯苯连续去库，但一方面近期纯苯仍是供大于需、累库环节兑现在下游而已，另一方面市场对后续情绪悲观，10月进口成交增加、下游苯乙烯检修较多，纯苯供应仍充裕，市场交易未来格局弱势，价格疲弱。 ⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：原油反弹，苯⼄烯⽇内震荡上⾏ 信息分析： 苯⼄烯（4）主力月合约EB2512，开盘价6553元，最高价6597元，最低价6515元，截止目前报收6545元，较上一交易日+7元。 主要逻辑：成本端纯苯后市情绪仍悲观，苯乙烯自身利润低位下，检修增多，供需略好转，但目前最大的压力仍是港口库存过高，接近年底季节性累库周期，胀库担忧持续存在，拖累产业链价格表现。周内原油配合下，苯乙烯盘面价格跌破前低，时值换月临近，空头止盈和换月导致盘面持仓快速下降、价格出现一定反弹，目前基本面暂无好转，但悲观预期已经交易相当一部分，盘面震荡加大，继续下跌需要原油带动或者等到新的利空催化。 展望：利润已至低位，可尝试做阔苯乙烯利润。反弹空思路不变。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：成本⽀撑价格反弹，聚酯下游适度好转提振⼼态 （1）10月23日，内盘重心坚挺上行，市场商谈尚可。本周现货基差在01合约升水95-98元/吨附近，商谈4209-4212元吨，下午几单01合约升水93-95元/吨附近成交。下周现货商谈在01合约升水78-80元/吨附近;11月下期货基差在01合约升水75-80元/吨附近，商谈4189-4194元/吨附近。 （2）10月23日，EG主力合约2601开盘4060，最高4119，最低4052，收4095，结算价4086，较前一交易日上涨62，涨幅1.54% 成交量188925手。 MEG（3）外盘方面，下午MEG外盘重心高位整理，近期船货商谈在492-493美元/吨附近，午后11月船货492美元/吨附近成交;日内适量台湾货493-495美元/吨附近成交。震荡 （4）10月23日华东主港地区MEG库存总量48.3万吨,较本周一降低3万吨，较上周四降低1万。张家港16.4万吨，太仓13万吨，宁波8.1万吨，江阴及常州9万吨，上海及常熟1.8万吨。 （5）截至2025年10月29日，国内乙二醇华东总到港量预计在12.7万吨，其中张家港5.85；太仓2.5，宁波2.75，江阴1.6万。 （6）10月22日张家港主流库区乙二醇日均发货3000吨，环比降低21.05%，太仓两库综合日 均发货2930吨，环比提升75.45%。 （7）中科炼化50万吨/年的MEG装置因故临时停车，预计影响时长在3-5天附近，该装置此前9成附近运行。美国两套共计38万吨/年的MEG装置目前已正常重启，该装置此前于9月中旬停车执行检修。 主要逻辑：煤、油价格反弹走强，成本端存在一定支撑。基本面而言，煤制负荷持续走强，负荷处于高位，一体化油制负荷因盛虹、中科炼化停车影响，负荷略有走低。下游需求整体存在支撑，聚酯产销局部放量下，下游投机补货行为较多。乙二醇港口库存未能持续累库，周内主港到货偏少且存在封航动作。整体而言，短期内乙二醇价格受成本和情绪影响较大，自身基本面远期依旧承压。 观点：⼯⼚⾛货为上，成本⾛强下优惠⼒度收窄 （1）10月23日，浙江市场涤纶现货价格涨10至6300出厂。虽然需求改善有限，但原油反弹利好带动短纤盘面反弹，因此区内价格试探上涨，而实单仍维持商谈模式。工厂报6400自提，贸易商报6250-6350自提。 （2）10月