能源化工策略日报：俄罗斯炼厂持续受袭，地缘短期提振能化

俄罗斯炼⼚持续受袭，地缘短期提振能化 乌克兰继续轰炸俄罗斯炼厂，柴油的强势提振了原油价格。柴油是全球所有成品油中需求最大的品类，2024年俄罗斯柴油产量占全球比例为6.5%，柴油出口占全球比例12.15%。8月迄今乌克兰对俄罗斯炼厂进行了23次袭击，这是今年1-7月总的袭击次数，市场担心柴油的供给再有减量，柴油的裂解价差走高，汽油也同样居高不下，这给原油价格带来支撑，未来至少要看到轰炸次数的减少，该因素对油价的影响才会减弱。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 诸多化工品近期都已经临近至暗时刻，估值被大幅压缩，供需两端压力导致产业利润压力重重。PTA的现货加工费仅有170元/吨，距离企业盈亏平衡的300元/吨已经持续一段时间；苯乙烯非一体化和POSM类型装置双双陷入亏损，苯乙烯的检修也在酝酿中，年底苯乙烯又有两套新装置将投产；PVC出口至印度的关税被大幅提升，而三季度PVC的新产能刚刚集中释放；还有产能不断释放的聚烯烃、EG。四季度化工企业的日子仍将艰难。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 原油：地缘担忧重燃，供应压力延续沥青：沥青-燃油价差快速下行高硫燃油：地缘扰动驱动燃油期价大涨低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡走高甲醇：港口库存有所去化，甲醇期价震荡尿素：供需宽松格局难改，期价沿成本线长期承压后短暂反弹乙二醇：出货表现一般，跟随成本和情绪波动PX：成本支撑价格，然供需面相对承压，利润压缩PTA：基差持续走弱，持货意愿低下短纤：上游止跌情绪略有好转，下游需求小幅改善瓶片：华南台风影响装置运行PP：化工情绪小幅转暖，PP关注前低支撑力度丙烯：跟随PP波动，PL短期震荡回落塑料：油价反弹，节前下游仍有备货，塑料震荡纯苯：原油及反内卷扰动再起，纯苯反弹苯乙烯：原油、反内卷和装置扰动再起，苯乙烯跌后反弹PVC：市场情绪回暖，PVC震荡运行烧碱：强预期弱现实，盘面偏震荡展望：能化短期可能仍然受到地缘的扰动延续反弹之势。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 ⼀、⾏情观点 品种 中期展望 观点：地缘担忧重燃，供应压⼒延续 市场要闻： （1）欧盟将提议对俄罗斯石油征收关税，此举无需欧盟27个成员国一致通过，也避开了匈牙利和斯洛伐克的反对。欧盟委员会主席冯德莱恩于9月23日在纽约与美国总统唐纳德·特朗普一起宣布了这一计划。冯德莱恩说，“我们希望对仍在向欧盟供应的石油征收关税。”匈牙利和斯洛伐克仍从俄罗斯进口管道原油，此前曾反对欧盟对俄罗斯实施能源制裁。拟议中的关税措施将作为一项贸易措施，而不是一揽子制裁措施，因此不需要达成全面共识就可通过。 （2）乌克兰无人机袭击点燃了俄罗斯天然气工业股份公司旗下位于俄罗斯的涅夫捷希姆・萨拉瓦特石化厂的火灾，这是不到一周内该设施遭受的第二次袭击。 主要逻辑：隔夜油价延续反弹，EIA数据显示美国上周原油及汽柴油库存均小幅下滑，成品压力缓解对价格形成短期利多。OPEC+加速增产的背景下，后期原油面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产的双重压力，风险主要集中于地缘端，俄罗斯能源设施频繁遇袭及欧美对俄制裁政策的不确定性主导地缘溢价波动。 观点：沥⻘-燃油价差快速下⾏ 1）2025.09.24日，沥青主力期货收于3373元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3560元/吨，3830元/吨，3500元/吨。 主要逻辑：1）沙特推动欧佩克+继续增产，美国或对俄罗斯加征关税，俄罗斯可能停止出口柴油，油价大涨，沥青期价涨幅有限，利润压缩；2）沥青-燃油价差快速走低，十月沥青排产计划同比增加19%，山东现货价格与华南接近平水，暗示供应紧张问题大幅缓解，支撑沥青较高溢价的驱动已明显松动，沥青期价的定价权有望重回山东，当前市场预期高开工、低库存可以消化产量压力，华南的隐形库存是沥青的隐忧；3）当前沥青较原油、螺纹钢、低硫燃油、高硫燃油估值仍高。 沥⻘ 观点：地缘扰动驱动燃油期价⼤涨 （1）2025.09.24日，高硫燃油主力收于2759元/吨。 主要逻辑：1）沙特推动欧佩克+继续增产、美国或对俄罗斯加征关税，俄罗斯可能停止出口柴油，燃油期价大涨，9月上旬俄罗斯燃料油出口100万桶/天，创2016年以来最高，地缘扰动或造成该出口预期大幅回落，高硫燃油地缘溢价再袭；2）随着地炼开工提升，地炼燃油加工需求逐步提升，但美国汽油弱势，渣油加工需求疲软，中东发电需求不及预期，燃油需求预期有改善；3）支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突近期有反复。 震荡 ⾼硫燃油 展望：地缘升级对价格的扰动注定短暂，关注俄乌局势变动。 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油跟随原油震荡⾛⾼ （1）2025.09.24日，低硫燃油主力收于3350元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油走高，但3500的压力位短期有效；2）低硫燃油主产品属性强，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：基差持续⾛弱，持货意愿低下 观点：原油及反内卷扰动再起，纯苯反弹 115美元/吨，环比变动-5美元/吨； （4）下游苯乙烯非一体化利润-411（+8）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润-243.42（-96.84）元/吨，苯酚利润-262（-61）元/吨，苯胺利润60（+74）元/吨，己二酸利润-1116（-25）元/吨。 主要逻辑：周初华东港口去库，临近双节，下游有一定补货需求，浙石化检修消息提振纯苯和苯乙烯情绪，消费刺激政策预期也使得盘面偏强，后随着降息利好兑现，以及纯苯检修延后、进口成交等消息影响，纯苯苯乙烯价格回落。纯苯目前检修和投产计划看，年底前都难以去库，其中10月进口压力较大，累库幅度最明显，关注裕龙、湖南石化、广西石化等新装置的投产进展。 观点：原油、反内卷和装置扰动再起，苯⼄烯跌后反弹 信息分析： 苯⼄烯（4）主力月合约EB2511，开盘价6900元，最高价6957元，最低价6876元，截止目前报收6928元，较上一交易日+58元。 主要逻辑：周初浙石化检修消息提振苯乙烯情绪，消费刺激政策预期也使得盘面偏强，后随着降息利好兑现，以及纯苯检修延后、进口成交等消息影响，苯乙烯价格回落。目前苯乙烯的矛盾还是上下游的高库存难以去化，9-10月苯乙烯虽是去库格局，但对目前的高库存缓解有限、且11-12月重回年底累库周期，利好支撑不足。另外，成本端纯苯远月进口增多，全年库存难去，也拖累苯乙烯价格表现。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：出货表现⼀般，跟随成本和情绪波动 （3）外盘方面，MEG外盘重心略有走强，近期船货商谈在508-510美元/吨附近，日内近期船货506-509美元/吨附近成交，交投较为僵持。 （4）9月23日张家港某主流库区MEG日发货4000吨，环比升6.67%,太仓两主流库区MEG日发货1590吨，环比降32.91%。 观点：上游⽌跌情绪略有好转，下游需求⼩幅改善 观点：华南台⻛影响装置运⾏ （3）海外市场，受上游聚酯原料影响，聚酯瓶片工厂出口报价多小幅上调。华东主流瓶片工厂商谈区间至760-785美元/吨FOB上海港不等，局部略高或略低，品牌不同略有差异;华南商谈区间至755-765美元/吨FOB主港不等，局部路高或咯低，整体视量商谈优惠。 展望：震荡，绝对值跟随原料波动。 中期展望 观点：港⼝库存有所去化，甲醇期价震荡 观点 品种 中期展望 观点：油价反弹，节前下游仍有备货，塑料震荡 （1）9月24日LLDPE现货主流价7150（0元/吨），主力合约基差8（-37）元/吨，期价反弹，基差走弱。 （2）9月24日PE检修率15.9%（0.9%）。线型CFR中国851美元/吨（0），FAS休斯顿报价795美元/吨（0),FOB中东830美元/吨（0)，FD西北欧951美元/吨（0），海外价格暂稳，汇率偏强。 主要逻辑：9月24日，塑料主力合约小幅反弹：1.油价反弹，俄乌局势主导的地缘端担忧仍有发酵态势，对区间底部形成支撑。供需上看，API数据显示美国上周原油及汽油去库，OPEC+加速增产的背景下，后期原油面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产的双重压力，伊拉克库尔德地区石油出口若能恢复，有望改善伊拉克增产执行率。四季度油价震荡偏弱看待，但风险主要集中于地缘端，俄罗斯能源设施频繁遇袭及欧美对俄制裁政策的不确定性主导地缘溢价波动。2.塑料期价短期下行后下游成交仍有放量。3.进入金九银十，下游开工提升仍偏缓慢，但考虑目前绝对价格已是低位，且国庆中秋双节前下游厂商仍有部分补库意愿，因此需求或仍有一定支撑。4.塑料自身基本面仍偏承压，日度产量仍偏高位，库存高位逐步去化，供给端仍存一定压力。 展望：基本面支撑有限，短期震荡。 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、乙烷关税 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：化⼯情绪⼩幅转暖，PP关注前低⽀撑⼒度 （1）9月24日华东PP拉丝主流成交价6730（+10）元/吨，PP主力合约基差-147（-25）元/吨，期价小幅反弹，基差走弱。 （2）9月24日PP检修比例17.7%（-2.29%），拉丝排产26.43%（+1.72%），拉丝CFR远东839美元/吨（0），FAS休斯顿报价925美元/吨（0），FD西北欧929美元/吨（0），海外价格偏稳，汇率震荡。 主要逻辑：9月24日PP主力小幅反弹：1.油价震荡，俄乌局势主导的地缘端担忧仍有发酵态势，对区间底部形成支撑。供需上看，API数据显示美国上周原油及汽油去库，OPEC+加速增产的背景下，后期原油面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产的双重压力，伊拉克库尔德地区石油出口若能恢复，有望改善伊拉克增产执行率。四季度油价震荡偏弱看待，但风险主要集中于地缘端，俄罗斯能源设施频繁遇袭及欧美对俄制裁政策的不确定性主导地缘溢价波动。2.PP已至6月低点附近，前低附近仍存一定支撑，下游拿货仍有小幅放量。3.中秋国庆双节临近，考虑PP绝对价格已偏低位，仍有部分下游补库需求释放。4.PP供给端仍偏增量，仍需高检修平衡，PP上中游库存压力仍存。 展望：PP短期震荡 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 观点：跟随PP波动，PL短期震荡回落 （1）9月24日PL震荡回落，山东PL低端市场价6450元/吨，PL主力合约基差93（-30）元/吨主要逻辑：9月24日PL主力震荡回落。场内心态略有提振，继续让利意愿不强，但仍对后市预期偏空，故操作谨慎，价格波动有，下游维持刚需补货，整体交投一般。PP-PL价差500