12月美国非农数据点评：非农远超预期，支撑市场削减降息押注

2024-1-12 非农远超预期，支撑市场削减降息押注——12月美国非农数据点评 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 12月美国新增非农就业大幅反弹、幅度远超预期，增长集中在零售、休闲酒店、服务生产、金融活动、政府部门、教育保健等，而制造业就业回落；劳动参与率持稳运行下失业率意外下降，永久性失业者和再进入者回落的支撑较大。 宏观研究组 摘要： 研究员：姜婧从业资格号：F3018552投资咨询号：Z0013315 12月新增非农就业数据大幅反弹、幅度远超市场预期，10月和11月新增非农就业人数修正调整不大、合计下修0.8万人，而薪资增速略有回落。12月，新增非农就业人数为25.6万人，远超市场预期的16.5万人；前值调整修正不大，11月、10月新增非农就业数据分别下修1.5万人、上修0.7万人至21.2万人、4.3万人，合计下修0.8万人；而12月平均时薪同、环比分别为3.9%、0.3%，均较前值略有走弱。 刘道钰从业资格号：F3061482投资咨询号：Z0016422 从新增非农就业行业结构看，12月零售、休闲酒店、服务生产、金融活动、政府部门、教育保健业等贡献较大，而制造业就业回落。12月新增非农就业中，服务业贡献较大，包括零售业、休闲酒店业、专业和商业服务和金融和信息业合计增加了13.7万人；政府部门就业增加0.3万人至3.3万人，教育保健业表现稳定、持续为重要支撑；而12月制造业新增就业表现偏弱，较前值回落3.8万人至-1.3万人。 仲鼎从业资格号：F03107932投资咨询号：Z0021450 此外，在12月劳动参与率持稳运行下、失业率下降至4.1%，低于预期和前值，其中支撑或主要来自永久性失业者和再进入者人数回落；叠加11月职位空缺超预期表现，指向美国就业市场韧性较强。12月劳动力参与率持稳于62.5%，而失业率较前值和预期均回落0.1个百分点至4.1%；从失业结构看，12月永久性失业者和再进入者环比回落较多；叠加11月美国JOLTS职位空缺数为809.8万人、显著高于预期和前值，以及职位空缺率升至4.8%，指向美国劳动力就业市场整体韧性较强。 12月强劲的非农数据公布后，Fed Watch数据显示市场进一步削减了对2025年上半年美联储降息的押注。截至1月10日收盘，美元指数上涨了0.6个百分点至109.6，1年期、10年期美债收益率分别上涨1.4、2.1个百分点至4.25%、4.77%；而美股三大指数普遍收跌，跌幅均超1.5%；欧元、离岸人民币较美元均进一步贬值。 建议关注1月20号特朗普上任后移民驱赶、关税政策落地情况、裁减联邦机构人员推进力度，以及非农年度数据修订情况，我们维持1月美联储将暂停降息预期。 风险因素：美国经济超预期下行、美联储政策超预期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：...................................................................................1一、非农就业大幅反弹、远超预期，而失业率下降.............................................4（一）12月新增非农大幅反弹、幅度超预期，失业率微降......................................4（二）零售、休闲酒店、服务等就业回升较多，而制造业回落..................................5二、非农数据削减市场降息押注，关注数据修订情况..............................................6（一）非农数据公布，进一步削减了市场对美联储降息的押注................................6（二）非农数据推升美元指数、美债收益率，而美股收跌....................................7免责声明.................................................................................9 图表目录 图表1：美国12月新增非农就业人数大幅反弹、幅度超预期.................................5图表2：12月劳动参与率持稳运行、而失业率微降.........................................5图表3：美国12月永久失业人数占比回落.................................................5图表4：12月再进入者、新进入者环比下降...............................................5图表5：12新增非农就业主要由教育保健和休闲酒店支撑....................................6图表6：新增非农就业结构.............................................................6图表7：CME FedWatch显示，交易员预期2025年1月不降息的概率上升至93.6%（截至1月12日）7图表8：1月10号当天分时段10年期美债收益率表现.......................................8图表9：1月10号当天分时段美元指数表现...............................................8 12月新增非农就业大幅反弹、幅度远超市场预期；从行业结构看，零售、休闲酒店、服务生产、金融活动、政府部门、教育保健业等贡献较大，而制造业就业回落。此外，12月劳动参与率持稳运行下、失业率意外下降，低于预期和前值；从失业结构看，12月永久性失业者和再进入者环比回落较多，对失业率下滑贡献较大。从薪资来看，12月平均时薪同、环比均较前值小幅回落。结合11月美国职位空缺数显著高于预期、以及职位空缺率上升，指向美国劳动力就业市场整体表现韧性。此前公布的12月美国制造业、非制造业PMI的超预期上行，11月耐用品订单强势增长、企业开支计划和投资信心的增加、以及消费购买景气反弹等，均指向12月非农就业或稳健运行。 12月强劲的非农数据公布后，市场进一步削减了对2025年美联储降息押注，截至1月10号收盘，美元指数、美债收益率均进一步上涨，而美股下跌，欧元、离岸人民币兑美元汇率进一步贬值。 建议关注特朗普1月20号就职后移民驱赶、关税政策落地情况以及裁减政府机构部门人员进展等，以及下个月将公布的非农年度修订最终结果。 一、非农就业大幅反弹、远超预期，而失业率下降 12月新增非农就业数据大幅反弹至25.6万人、远超市场预期的16.5万人，且前值修正调整不大；从非农就业结构看，12月零售、休闲酒店、服务生产、金融活动、政府部门、教育保健业等贡献较大，而制造业就业回落。12月失业率意外下滑至4.1%，较前值和预期均回落0.1个百分点；从失业结构看，过去一年永久性失业者和再进入者环比回落较多，对12月失业率下滑贡献较大。 （一）12月新增非农大幅反弹、幅度超预期，失业率微降 12月新增非农就业数据大幅反弹、幅度超预期，且10月和11月非农就业修正调整不大、合计下修0.8万人；失业率超预期下滑，较前值和预期均回落0.1个百分点。12月，新增非农就业人数为25.6万人，远超市场预期的16.5万人；前值数据调整不大，11月、10月新增非农就业数据分别下修1.5万人、上修0.7万人至21.2万人、4.3万人，合计下修0.8万人。从薪资看，12月平均时薪同、环比分别为3.9%、0.3%，均较前值略有回落。此外，12月劳动力参与率持稳于62.5%，而失业率较前值回落0.1个百分点至4.1%、低于预期的4.2%。叠加11月美国JOLTS职位空缺数为809.8万人、前值783.9万人，显著高于预期，职位空缺率升至4.8%，指向美国劳动力就业市场表现韧性。 资料来源：Wind、中信期货研究所 资料来源：Wind、中信期货研究所 从失业结构看，永久性失业者和再进入者环比回落较多，或对12月失业率下滑贡献较大。从12月看，过去一年永久性失业人数、再进入者人数分别为14.6、26.1万人，分别相较于前值环比回落15.2、15.1万人，或与将大规模驱逐非法移民有关；失业人群中，12月永久失业人数占比为25%、前值26%。 资料来源：Wind、中信期货研究所 （二）零售、休闲酒店、服务等就业回升较多，而制造业回落 新增非农就业结构表现分化，12月零售、休闲酒店、服务生产、金融活动、政府部门、教育保健业等贡献较大，而制造业就业回落。拆分就业结构，12月服务业就业增长强劲，包括零售业、休闲酒店业、专业和商业服务和金融和信息业合计增加了13.7万人，政府部门就业增加0.3万人至3.3万人，教育保健业表现稳定、持续为重要支撑；其中政府部门对后续非农就业支撑或将走弱，若此前提出的裁减政府机构部门人员、州和地方政府预算下降和支出削减、以及债务约束等相继落地；而制造业就业偏弱运行，12月制造业新增就业人数转 负、录得-1.3万人，前值2.5万人。 资料来源：Wind、中信期货研究所 资料来源：Wind、中信期货研究所 二、非农数据削减市场降息押注，关注数据修订情况 12月强劲的非农数据公布后，市场进一步削减对2025年上半年美联储降息押注，CME显示非农数据公布当天市场对于2025年1月美联储降息的预期概率只有3.2%、较前一天前回落3.2个百分点。非农数据当天，美元指数、美债收益率走强，而美股下跌、跌幅超1.5%，欧元、离岸人民币较美元进一步贬值。 （一）非农数据公布，进一步削减了市场对美联储降息的押注 12月强劲的非农数据公布后，市场进一步削减对2025年上半年美联储降息押注。非农数据公布后，Fed Watch数据显示当天市场对于2025年1月美联储降息的预期概率只有3.2%、较前一天前回落3.2个百分点，交易员对2025年美联储降息预期押注为1次、对于美联储会在上半年暂停降息的预期得到强化。注20号特朗普上任后移民、对外关税政策落地情况、裁减联邦机构的推进力度，以及非农年度数据修订情况，我们维持1月28-29日美联储将暂停降息的预期。 （二）非农数据推升美元指数、美债收益率，而美股收跌 12月非农数据公布当天，美元指数、美债收益率走强，而美股下跌、跌幅超1.5%，欧元、离岸人民币较美元进一步贬值。当地时间1月10日8点半非农数据公布后，美元指数即刻从109.1上升至109.9、收盘时回落至109.6；截至1月10日收盘，美元指数上涨0.6%；欧元、离岸人民币较美元进一步贬值，截至1月10日收盘，欧元兑美元环比回落0.01个百分点至1.03，离岸人民币兑美元贬值0.01个百分点至7.33。此外，1年期、10年期美债收益率均上涨，截至1月10日收盘，分别上涨1.4、2.1个百分点至4.25%、4.77%；而美股三大指数均收跌，标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数分别下跌1.5、1.6、1.6个百分点至5827.0、41938.5、19161.6点。 中信期货研究|经济数据点评报告 资料来源：Wi