研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：国内稳汇率信号明显，人民币汇率压力短期有所缓解 【宏观】海外方面，美国去年12月非农就业数据强化了美联储今年可能不会大幅降息的预期，而且市场对特朗普新政府政策的不确定性以及美国对俄罗斯实施更多制裁，导致避险情绪升温，美元指数持续偏强，全球风险偏好整体降温。国内方面，中国12月出口数据超预期回升，净出口对经济的拉动作用进一步增强，经济整体延续复苏趋势；而且央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，稳汇率信号明显；但美元持续偏强、中美之间的博弈有所加剧，国内市场情绪整体有所降温。资产上：股指短期震荡，维持为短期谨慎观望。国债短期震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期震荡，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 【股指】在小家电、互联网电商以及银行售等板块的拖累下，国内股市继续小幅下跌。基本面上，中国12月出口数据超预期回升，净出口对经济的拉动作用进一步增强，经济整体延续复苏趋势；而且央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，稳汇率信号明显；但美元持续偏强、中美之间的博弈有所加剧，国内市场情绪整体有所降温。操作方面，短期谨慎观望。 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 黑色金属：宏观预期好转，钢材期现货价格反弹 冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859邮箱：fengb@qh168.com.cn 【钢材】周一，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量继续低位运行。2025年出口总额同比增长7.1%，超出市场预期，宏观情绪再度好转。但现实需求依旧偏弱，季节性因素影响仍在持续，贸易商普遍谨慎，冬储医院也不强。供应方面，钢厂利润压缩，五大材产量环比回落21万吨，其中线材产量回落幅度较大。成本支撑前期也有所下移。未来行情变化仍需取决于宏观预期波动，短期建议以震荡偏强思路对待。 【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格反弹明显。上周新增高炉检修15座，复产9座，铁水日产量连续第8周下降，但钢厂冬储补库仍在继续，日均疏港量继续维持在340万吨左右，主要钢厂矿石库存回升幅度为214万吨。供应方面，一季度为铁矿石发运淡季，全球铁矿石发运量继续环比回落296.5万吨，到港量环比回落502万吨，预计未来几周发运及到港量回落趋势将继续延续。故短期矿石或延续震荡偏强走势。 【硅锰/硅铁】周一，硅铁现货价格持平，硅锰现货价格反弹明显。春节将至，五大材产量持续下行，合金需求走弱。硅锰6517北方报现金出厂5900-6000元/ 吨，南方报6000-6100元/吨。成本方面，焦炭市场6轮提降落地，化工焦供应相对宽松，市场预期悲观。供应端，宁夏，广西有减产迹象，内蒙古产量小幅回升；Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国45.16%，较上周减0.13%；日均产量28755吨，增15吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5850-6000元/吨，75硅铁价格报6250-6400元/吨。临近春节假期，物流运输随着寒冷天气逐渐紧张，个别地区运费上调。供应端小幅下降，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国36.35%，较上期降0.76%；日均产量14956吨，较上期降274吨。短期硅铁、硅锰仍以区间震荡思路对待。 有色金属：关注美通胀数据变化，留意期价震荡后突破方向 【铜】宏观方面，本周三重点关注美国12月CPI数据情况，留意通胀情况对美联储降息和美元指数预期的影响，以及有色金属价格的共振变化；同时，关注特朗普上台后关税及贸易政策对市场预期和铜价的影响。供应端，现货加工费周度下降$1.49至$4.36，偏低的加工费施压炼厂利润；进口盈利在（-424.02，579.96）元的区间内波动，海外电解铜持续流入国内市场，精炼铜整体供应情况稳定。需求端，下游加工企业逐渐停工放假，采购以刚需为主，消费逐渐走弱。受电解铜货源偏紧的影响，社会库存去化0.27万吨至10.3万吨。整体而言，持续关注宏观事件对市场预期的冲击，铜供应扰动持续存在，留意二者共振支撑铜价在高位运行。 【锡】供应端，锡矿供应偏紧的格局暂无明显改变、周度加工费暂无变化，云南、江西两地炼厂开工率因临近假期、原料短缺等因素而回落至62.42%；锡锭进口盈利回落，印尼2024年部分配额余量仍将在1-2月进口至国内。需求方面，受春节假期的影响，焊料厂将逐渐停工放假，1月锡焊料排产量预计下滑至7042吨，开工率回落至53.98%；锡化工方面，PVC周度开工率小幅反弹至81.00%；预计下游开工将在本周（1.13-1.17）逐渐停工放假，需求将出现较大幅度回落。综合来看，美元指数维持强势或施压商品价格，而锡的加工费虽维持低位，但炼厂和下游的开工因春节假期而不断下降，库存将进入较长的累库周期，预计期货价格或将逐渐从高位震荡回落。 【碳酸锂】供应端，碳酸锂厂周度产量小幅回落至15000吨、但仍居于高位，开工率录得41.62%，环比录得-0.79%，主要受春节假期即将到来的影响。需求端方面，1月磷酸铁锂排产量或下降至24.4万吨的位置、淡季环比回落11.39%，三元材料排产量或达到5.4万实物吨、环比录得-4%，下游需求情况因进入淡季而大幅回落。1月9日，碳酸锂产业链周度库存录得108673吨，环比上升426吨。碳酸锂供需格局维持过剩，并在淡季将进一步凸显，价格重心预计震荡偏弱运行，难以出现持续上行，可在高位反弹后做空。 能源化工：制裁下供应担忧持续，油价保持5个月高点 【原油】上周美国对俄罗斯石油产业祭出了迄今为止最大力度的制裁，将目标瞄准大型出口商，保险公司和超过150条油轮。一些欧盟国家打算效仿美国的做法，对俄罗斯的天然气出口实施进一步限制，并加强对石油价格上限的执行力度。WTI即期价差创8月以来的最高水平，另外加拿大阿尔伯塔省省长表示加拿大英国为特朗普加征25%的关税做好准备，这也为油价走强做出支撑。 【沥青】沥青价格跟随原油上行，沥青库存去化有所停滞近期，开工也进入季节性低位，另外近期供应有所提升，冬储情况一般，后续去库预期也较低。但由于地炼对油轮制裁影响较为担忧，近期成品油及副产品均出现较大涨幅，预计后期价格将继续保持偏强震荡。 【PTA】由于PX价格前期过低，国内外装置出现较多检修，叠加近期寒潮下成品油需求有所走高，PX价格反弹明显。PTA装置近期开工略有回落但总体稳定，下游需求季节性下行至86%，终端开工加速回落，PTA价格预计保持短期震荡。 【乙二醇】乙二醇开工总体稳定，下游季节性回落，但1-2月期间开工最低值仍大概率高于往年同期假期水平，叠加近期港口发货较好，港口基差再度出现对主力升水，乙二醇价格近期筑底明显，等待多配机会。 【甲醇】太仓甲醇市场震荡走强，基差回撤。现货价格参考2745-2760。1月下旬纸货参考2745-2760，2月下旬纸货参考2775-2785。2025年1月13日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量6260吨。有装置恢复，如中石化川维；有新增检修装置，如山西焦化；暂无新增计划检修装置。当前库存虽然处于下降趋势当中，但基本面预期情况出现变化。甲醇利空主要集中在，下游MTO/MTP停车以及经济利润不佳影响下的负荷降低预期，传统下游面临淡季等。同时内地成本利润较高使得上游生产积极性提高，内地天然气检修不及预期，1月下计划陆续重启。国内高供应和进口下降的博弈开始，修正前期过于乐观的去库预期。虽然当前港口现货价格仍有一定的支撑，但在内地供应大量回归的预期下，如果没有新的利好出现，甲醇的基本面和预期很难支撑高价。短期内预计价格震荡偏弱为主，中长期关注进口下降幅度和库存情况。 【LLDPE】PE市场价格涨跌互现。华北地区LLDPE价格在8500-8800元/吨，华东地区LLDPE价格在8650-9100元/吨，华南地区LLDPE价格在8800-9250元/吨。PE美金市场窄幅整理。线性货源主流价格在960-975美元/吨，高压货源主流价格在1110-1170美元/吨，低压膜料主流区间在890-925美元/吨左右。LLDPE进口窗口持续打开，HDPE薄膜窗口关闭，其他类别进口窗口处于开启及待开启状态。新增装置陆续开车，检修装置陆续重启，供应回归，下游需求走弱进入淡季，虽然新增产能没有完全释放，但对于春节前后需求触底的必然性而言，PE短期的支撑也十分有限，随着能化普跌，市场情绪降温，聚乙烯或结束偏强趋势，转而大概率震荡走弱，现货或以向下靠近期货的方式收基差，下方空间关注原油成本。同时L相对于PP下方空间更多，关注空L多PP策略。 【聚丙烯】PP市场价格小幅上涨20-40元/吨。华北拉丝主流价格在7240-7410 元/吨，华东拉丝主流价格在7400-7500元/吨，华南拉丝主流价格在7450-7650元/吨。汇率延续高位，聚丙烯美金成本偏高，均聚950-1005美元/吨，共聚950-1100美元/吨，透明980-1095美元/吨。隆众资讯统计国内PP检修装置变化详情：浙江石化三线（45万吨/年）PP装置重启。安庆百聚（30万吨/年）PP装置停车检修。抚顺石化二线（30万吨/年）PP装置停车检修。截至1月13日报道：两油聚烯烃库存60万吨，较上周增加4万吨。国产装置逐渐重启，新增产能陆续释放，供应端矛盾逐渐积累。需求端开工下降，淡季需求偏弱，临近年底下游以降成品库存为主。产业库存压力逐渐凸显，价格预计承压偏弱，警惕油价变动风险。 农产品：美豆产量及库存超预期收缩，继续支撑油粕价格上涨 【美豆】市场继续围绕下调美国2024/25季大豆作物产量预估交易，隔夜市场3月美豆粕上涨9.3或3.12%，美豆油涨幅0.34或0.75%，美豆连同谷物价格继续上涨。南美方面，巴西马托格罗索州大豆陆续展开收割，AgRural数据显示，巴西各地农民已经收割0.3%的大豆面积，低于去年同期的2.3%，收割步伐创下七年内最慢水平。阿根廷产区大豆未来几天忍受热浪，天气风险溢价风险依然偏高。 【蛋白粕】据Mysteel调研显示，截至2025年1月10日，沿海主要地区油厂大豆库存604.56万吨，较上周增加10.11万吨，增幅1.70%，同比去年减少67.64万吨，减幅10.06%；豆粕库存60.46万吨，较上周减少7.90万吨，减幅11.56%，同比去年减少34.43万吨，减幅36.28%；未执行合同456.25万吨，较上周减少42.45万吨，减幅8.51%，同比去年增加82.25万吨，增幅21.99%。节前豆粕现货市场下游备货和提货增多，油厂供应近端行紧缩导致豆粕近月基差大幅上涨。去年12月份中国大豆进口量为794.1万吨同比减少19.16%。自10月以来，国内进口大豆到港均超市场预期下跌。今年一季度整体进口大豆同比偏低，缺口或导致油厂大豆去库趋势不变，基差稳定性增加。现阶段，CBOT大豆大幅上涨加持下豆粕短期或维持多头趋势。 【油脂】据Mysteel调研显示，截至2025年01月10日，全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为185.60万吨，较上周减少2.69万吨，跌幅1.43%；同比去年同期下降32.