研究早观点

2025年1月14日星期二 【今日要点】 【行业评论】基础化工：行业周报（20250106-0112）-美制裁升级或加剧船运市场紧缺，石油供给短期风险显著上升 【山证农业】农业行业周报（2025.01.06-2025.01.12）-生猪价格继续维持在良好的盈利水平 【山证煤炭】行业周报（20250106-20250112）：-看好一季度需求增长，红利价值仍可期 资料来源：最闻 【山证纺服】行业周报-迅销集团公布FY2025Q1业绩，维持全年业绩指引 【行业评论】太阳能：国家能源局强化新能源并网消纳监管，产业链中上游价格上涨 山 西 证 券 金 工 周 报-基 于 债 券 市 场 价 格 波 动 率 的 指 数 择 时 信 号-20250113 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】基础化工：行业周报（20250106-0112）-美制裁升级或加剧船运市场紧缺，石油供给短期风险显著上升 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 周观点：美制裁升级或加剧船运市场紧缺，石油供给短期风险显著上升。1月10日，美国财政部宣布对俄罗斯实施新一轮严厉制裁，此举不仅标志着国际制裁环境的进一步收紧，还可能对全球船运市场和石油供给带来深远影响。市场影响方面，此次制裁的升级预计将严重限制俄罗斯原油的出口能力，进而对中国等依赖俄罗斯原油进口的国家造成冲击。短期内，这可能导致原油等石化产品的进口成本显著上升，给相关企业带来经营压力。同时，船运市场也将面临更加紧缺的局面，船舶运力可能出现供不应求的状况，进一步推高运输成本。 石化：宏观面及冬季风暴利好支撑，油价震荡上涨。中国12月财新PMI连续三个月扩张，中国将增加发行超长期特别国债刺激经济，市场对中国经济前景乐观，加之欧美寒冷天气增加取暖需求，市场担忧西方国家对俄罗斯和伊朗的制裁将导致供应收紧及美国冬季风暴支撑，原油价格冲高，美国政府近期公布新的针对中东某国原油的出口限制措施，重点针对所谓的运输俄罗斯原油的影子舰队。本周炼油利润为444.6元/吨，同比上涨13%。国产LNG价格延续弱势，受寒冷天气影响美气价格飙涨。下游需求用量缩减，截止到本周五，国产LNG市场周均价为4458元/吨，较上周跌幅0.96%。受寒冷天气影响，需求增加而供应减少，美国天然气期货价格持续飙涨。截止到本周五，HenryHub天然气期货主力合约结算价格为3.98美元/百万英热单位，较上周增长18.2%。美国各地极寒天气和暴风雪导致天然气需求大幅提升，而天然气井及管道出现冻结，天然气供应下降。 投资建议 1）10年期国债收益率下行背景下，建议关注高股息分红央企。2）建议关注供给端受限、景气度有望持续提升的氟化工行业。3）美制裁升级或加剧船运市场紧缺，石油供给短期风险显著上升，建议关注油气行业。重点公司推荐：巨化股份、三美股份、中化化肥、中广核矿业、中国石油、昊华科技、鲁西化工等。 风险提示 原油价格大幅波动风险；汇率波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。 【山证农业】农业行业周报（2025.01.06-2025.01.12）-生猪价格继续维持在良好的盈利水平 【投资要点】 本周（1月6日-1月12日）沪深300指数涨跌幅为-1.13%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.43%，板块排名第17，子行业中水产养殖、其他种植业、果蔬加工、食品及饲料添加剂、畜禽饲料表现位居前五。 本周（1月6日-1月12日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至1月10日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为15.99/16.04/15.67元/公斤，环比上周分别-6.98%/-7.50%/-3.09%；平均猪肉价格为22.62元/公斤，环比上周上涨1.21%；仔猪平均批发价格26.46元/公斤，环比上涨1.77%；二元母猪平均价格为32.45元/公斤，环比上周上涨0.06%；自繁自养利润为202.56元/头，外购仔猪养殖利润为-33.62元/头。截至1月10日，白羽肉鸡周度价格为7.50元/公斤，环比上周下跌0.79%；肉鸡苗价格为2.54元/羽，环比上周下跌12.71%；养殖利润为-1.82元/羽。鸡蛋价格为9.60公斤，环比下跌2.83%。 2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠杆和扩张。产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱，市场对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。此外，2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候还承受着成本上涨压力。2024年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、东瑞股份、新希望等生猪养殖股的投资机会。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去；此外，公司海外饲料业务有望成为公司业绩的又一个潜在增长点；目前公司估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投资机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【山证煤炭】行业周报（20250106-20250112）：-看好一季度需求增长，红利价值仍可期 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：产销平衡，煤价企稳。临近春节，上周煤矿生产一般。需求方面，气温持续偏高，居民用电需求减少，临近春节部分工厂停产，电厂负荷维持弱稳运行，电煤日耗有所减少；假期临近，贸易商拉运积极性降低，港口调入维持低位，但下游拉运也降低，北方港口煤炭调入仍小幅低于调出，北方港口库存继续减少；煤炭供需基本平衡，产地及及港口煤价企稳。展望后期，稳经济政策将继续发力，叠加一季度供暖需求有望增加，预计供暖用煤及非电用煤需求仍有增长空间；同时，进口煤价差回落，进口煤增量仍存变数，预计2025年一季度国内动力煤价格以稳为主。截至1月10日，环渤海动力煤现货参考价774元/吨，周变化+0.39%；广州港山西优混840元/吨，周变化-9.68%；欧洲三港Q6000动力煤754.83元/吨，周变化-8.45%。1月10日，北方港口煤炭合计库存2331万吨，周变化-5.28%；长江八港煤炭库存549万吨，周变化-6.95%；本周环渤海港口日均调入151.47万吨，调出153.24万吨，日均净调出1.77万吨。 冶金煤：淡季影响继续，焦煤弱势震荡。年底煤矿停产减产情况增多，冶金煤生产供应一般。需求方面，临近春节，成材终端需求有所下滑，铁水产量、高炉开工率小幅回落，冶金煤贸易商冬储积极性不高，库存有所累积，冶金煤价格弱稳为主。后期，预计宏观利好持续释放，成材需求开启，价格预计将获得支撑，冶金煤受此影响，价格中枢或将回升。截至1月10日，京唐港主焦煤库提价1520元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1340元/吨，周持平；日照港喷吹煤1145元/吨，周变化+0.17%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价207美元/吨，周变化-1.66%。1月10日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别896.85万吨和814.49万吨，周变化分别+1.69%、+3.82%；喷吹煤库存417.71万吨，周变化+0.74%。247家样本钢厂高炉开工率77.16%，周变化-0.92个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.56%，周变化+0.02个百分点。 焦、钢产业链：供需两弱，价格降低。基建、地产施工继续淡季，现货钢材价格弱势震荡，行业利润一般，焦炭需求一般，上游钢材及焦煤价格下行带动焦炭价格有所走低。后期，外贸存在变数情况下，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至1月10日，天津港一级冶金焦均价1730元/吨，周变化-2.81%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）313元/吨，周变化-4.86%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别60.96万吨和673.69万吨，周变化分别+20.26%、+2.86%；四港口焦炭总库存185.67万吨，周变化+7.49%；全国市场螺纹钢平均价格3419元/吨，周变化-1.58%；35城螺纹钢社会库存合计292.24万吨，周变化+1.84%。 煤炭运输：供需双弱，沿海煤炭运价继续下跌。一方面，天气转好海况转优，沿海船舶周转较好；另一方面，煤价进入合理区间，长协拉运放缓，叠加下游库存充足，终端采购一般，运力富余下，沿海煤炭运价继续下调。截止1月10日，中国沿海煤炭运价指数517.48点，周变化-17.09%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.23元/载重吨，周持平；1月10日，环渤海四港货船比18.70，周变化-17.62%。 煤炭板块行情回顾 本周煤炭板块继续回调，没有跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3401.76点，周变化-5.15%。子 板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-5.40%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-2.29%。煤炭采选个股以回调为主，新集能源涨幅为正；煤化工个股也回调为主，云维股份、宝泰隆涨幅为正。 本周观点及投资建议 临近春节，安全考量及放假需求下部分煤炭企业供应减量；同时，迎峰度冬需求延续，煤价下行后获得长协支撑有所回升，后期稳经济政策预计继续发力，国内煤炭价格继续回落空间有限。投资建议：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【平煤股份】、【淮北矿业】、【冀中能源】、【兖矿能源】、【广汇能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【晋控煤业】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。 风险提示 供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 【山证纺服】行业周报-迅销集团公布FY2025Q1业绩，维持全年业绩指引 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：迅销集团公布FY2025Q1业绩，维持全年业绩指引 1月9日，迅销集团公布FY2025Q1（2024年9月1日-2024年11月30日）业绩。FY2025Q1，公司实现营收8591.92亿日元，同比增长10.4%；实现经营利润1575.56亿日元，同比增长7.4%，实现归母净利润1319.63亿日元，同比增长22.4%。 分业务板块看，公司业务分为以下四个板块，日本UNIQLO、海外UNIQLO、GU、全球品牌。 （一）日本UNIQLO，FY2025Q1，营收为2666亿日元，同比增长9.0%，经营利润为521亿日元，同比增长12.1%。同店销售净额在9月及11月的强劲销售表现推动下，同比增长7.3%。因折扣率略有提升，使毛