公用环保行业202501第2期国际天然气价格高位回落，两部委发布《电力系统调节能力优化专项行动实施方案》

市场回顾：本周沪深300指数下跌1.13%，公用事业指数下跌3.10%，环保指数下跌3.04%，周相对收益率分别为-1.97%和-1.91%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第27和第25名。分板块看，环保板块下跌3.04%，电力板块子板块中，火电下跌4.11%；水电下跌1.34%，新能源发电下跌4.20%；水务板块下跌2.67%；燃气板块下跌5.07%；检测服务板块下跌2.45%。 重要事件：国家发改委、能源局发布《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》。到2027年电力系统调节能力显著提升，各类调节资源发展的市场环境和商业模式更加完善，各类调节资源调用机制进一步完善。通过调节能力的建设优化，支撑2025-2027年年均新增2亿千瓦以上新能源的合理消纳利用，全国新能源利用率不低于90%。 专题：海外天然气价格近况研究。天然气价格高位回落，TTF基准荷兰天然气期货本周累跌8.12%。12月下旬，受极寒天气预期和乌克兰停止俄罗斯天然气过境影响，国际天然气价格大涨；另一方面，美国预计2025年天然气出口量提高15%，缓解国际天然气供需紧张态势。预计长期来看国际天然气价格将维持相对低位，但政治因素仍存在较大扰动。 投资策略：公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核；电力体制改革“源网荷储”相关标的广西能源、三峡水利、南网能源、芯能科技；推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国 际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力及福建优质风电运营商中闽能源。环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数下跌1.13%，公用事业指数下跌3.10%，环保指数下跌3.04%，周相对收益率分别为-1.97%和-1.91%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第27和第25名。 分板块看，环保板块下跌3.04%，电力板块子板块中，火电下跌4.11%；水电下跌1.34%，新能源发电下跌4.20%；水务板块下跌2.67%；燃气板块下跌5.07%；检测服务板块下跌2.45%。 （二）重要政策及事件 1、两部委发布《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》 1月6日，国家发改委、国家能源局发布《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》的通知。到2027年，电力系统调节能力显著提升，各类调节资源发展的市场环境和商业模式更加完善，各类调节资源调用机制进一步完善。通过调节能力的建设优化，支撑2025—2027年年均新增2亿千瓦以上新能源的合理消纳利用，全国新能源利用率不低于90%。 2、两部委发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 其中提到：加强回收循环利用能力建设。继续安排超长期特别国债资金支持高水平回收循环利用项目建设。支持中国资源循环集团有限公司加快设立全国性、功能性资源回收再利用平台，畅通资源循环利用链条；推动资源回收利用行业高质量发展。加快推行资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”，规范资源回收利用行业税收秩序。 （三）专题：海外天然气价格近况研究 寒流预期导致欧美天然气需求大增。初冬寒流来袭促使欧洲12月天然气需求增强，LNG进口量一度提升至近一年来的最高点1089万公吨（环比激增23%）。美国国家气象局在其12月做出的8-14天天气展望中预测，美国东部和中西部地区未来一段时间将有更高概率出现寒冷天气。一股极地涡旋可能给美国带来创纪录的寒流。受此消息影响，纽约商品交易所30日NYMEX2月交割的天然气期货跳空高开，盘中一度暴涨超20%至4.20美元/千立方英尺，创近三年最大涨幅。 俄乌天然气跨境运输协议到期，乌克兰停止俄罗斯天然气过境。俄乌双方于2019年签署了为期5年的天然气跨境运输协议，相关测算表明，乌克兰每年可从过境天然气协议中收取约8亿美元的天然气过境费，俄罗斯天然气工业股份公司可实现近50亿美元的天然气销售额。自北溪管道破坏后，欧盟成员国进口俄罗斯天然气的比例已从2021年的40%降至2023年的约8%,乌克兰过境天然气管道占欧洲从俄罗斯进口天然气的约50%。乌克兰能源部1月1日称已停止过境运输俄罗斯天然气；俄罗斯天然气工业股份公司也宣布，由于技术和法律原因，自莫斯科时间1月1日8时起，停止所有经由乌克兰的俄罗斯天然气过境业务。 图1：欧盟天然气需求中俄罗斯供给份额变化情况 欧洲短期内天然气供给出现较大缺口，进口美国天然气大幅增加。由于欧盟国家从俄罗斯获得的天然气预计减少约150亿立方米/年，供给端担忧情绪高涨，市场担忧天然气价格会复制2022年俄乌冲突导致欧洲天然气期货暴涨走势，荷兰天然气期货价格在2025年首个交易日一度飙升至每兆瓦时51欧元。俄乌冲突以来，欧洲国家转而从美国进口天然气，美国在世界出口天然气中的份额快速提升。2023年，美国成为世界最大的天然气生产国和LNG出口国，产量达1.15万亿立方米，LNG出口量8592万吨。2024年欧洲市场份额已占美国液化天然气出口总量的55%。 此次乌克兰单方面“关闸”导致欧洲不得不从美国高价进口天然气，与此同时候任总统特朗普要求欧盟增加从美国进口的天然气数量，否则将对其加征关税。 美国LNG出口项目投产有望引导全球天然气市场供给趋好。美国信息能源署(EIA)在2024年4月短期能源展望中预测，随着美国三个在建LNG出口项目投产，2025年日均出口量将再提升1/6，其中Plaquemines和Corpus Christi项目在2024年12月下旬实现了首次液化天然气生产。EIA在12月的短期能源展望中表示，预计美国LNG出口今年将增长至近140亿立方英尺/日（+15%）。IGU的统计显示，截至2022年底全球液化能力为478.4MTPA(百万吨每年)， 到2028年将超过800MTPA，其中北美液化能力增长最快。随着美国出口项目持续投产，国际天然气供给有望转向宽松。 图2：全球天然气液化能力 国际天然气市场供需关系趋于宽松，使天然气价格高位回落。TTF基准荷兰天然气期货本周累跌8.12%，1月10日17:51曾跌至43.350欧元。候任总统特朗普曾明确表示支持优先发展石油和天然气的政策，计划大幅增加美国油气产量，并撤销现行LNG出口审批禁令。据EIA报告，2024年，美国基准HenryHub天然气现货价格平均为2.21美元每百万英热单位，比23年下降16%，比22年下降68%，系有报道过的经通胀调整后的最低年平均价格和最大的两年跌幅，主要是美国天然气生产增长强劲，叠加天气相对温和限制了天然气价格。1月7日，特朗普表示上任后将立即推翻现任总统拜登刚刚宣布的海上钻井禁令，能源成本将会大幅下降。受此影响，周三美国天然气期货收跌6.07%，报3.4490美元／百万英热单位。 图3：近三月ICE荷兰TTF天然气期货 欧盟能源成本上升，天然气供给担忧有所缓和。自俄乌冲突以来，欧洲进口美国天然气增加，用气成本也随之提高，欧盟国家2024年天然气平均批发价格是美国近五倍，气价高企给欧盟国家造成比较严重的经济负担。根据欧盟统计局5月28日公布数据，欧盟对天然气的需求已连续两年下降，继2022年下降13.3%之后，2023年的需求量又下降了7.4%。尽管欧洲一度面临能源危机导致国际天然气价格飙升，但随着供应问题缓解和天然气储量维持较高水平，以及欧盟理事会关于协调减少天然气需求措施的条例(2022/1369)，欧洲对天然气供给的紧张情绪有望逐渐缓解。 长期来看，全球天然气市场价格有望维持较低水平，政治因素仍存在较大不确定性。随着全球液化天然气供给能力快速提高，预计国际天然气市场整体供需关系有望趋于宽松，长期来看天然气价格维持相对较低水平。但天然气市场运行过程中，政治因素仍将成为重要干扰项，美、俄、欧、乌多方博弈导致天然气市场供需存在较大不确定性，可能对市场价格产生较大扰动。比如，据RT今日俄罗斯报道，塞尔维亚总统武契奇在接受德国《商报》采访时预测，“北溪”管道在一年内将归一位美国投资者所有，俄罗斯将重新通过该管道向欧洲输送天然气。若这一预测实际发生，将大幅缓解欧洲天然气供给压力。 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核； 电力体制改革“源网荷储”相关标的广西能源、三峡水利、南网能源、芯能科技； 推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力及福建优质风电运营商中闽能源。环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。 二、板块表现 （一）板块表现 分板块看，环保板块下跌3.04%，电力板块子板块中，火电下跌4.11%；水电下跌1.34%，新能源发电下跌4.20%；水务板块下跌2.67%；燃气板块下跌5.07%；检测服务板块下跌2.45%。 图4：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块下跌0.06%，电力板块子板块中，火电下跌4.11%；水电下跌1.34%，新能源发电下跌4.20%；水务板块下跌2.67%；燃气板块下跌5.07%；检测服务板块下跌2.45%。 图5：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万三级行业中62家环保公司有4家上涨，57家下跌，1家横盘。涨幅前三名是神雾节能（14.56%）、京源环保（2.24%）、久吾高科（0.99%）。 图6：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票多数下跌，申万二级行业中6家环保公司有1家上涨，5家下跌，0家横盘。涨幅前三名是齐合环保（6.52%）、东江环保（-1.14%）、绿色动力环保（-1.20%）。 图7：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 本周A股火电行业股票多数下跌，申万指数中28家火电公司有1家上涨，26家下跌，1家横盘。涨幅前三名是穗恒运A（10.19%）、粤电力B（0.00%）、华电B股（-0.59%）。 图8：A股火电行业各公司表现 本周A股水电行业股票多数下跌，申万指数中23家水电公司有3家上涨，20家下跌，0家横盘。涨幅前三名是梅雁吉祥（8.15%）、广安爱众（1.64%）、乐山电力（0.17%）。 本周A股新能源发电行业股票多数下跌，申万指数中23家新能源发电公司有0家上涨，22家下跌，1家横盘。涨幅前三名是ST旭蓝（0.00%）、南网能源（-0.24%）、凌云B股（-0.33%）。 图9：A股水电行业各公司表现 图10：A股新能源发电行业各公司表现 本周港股电力行业股票多数下跌，申万指数中18家环保公司有3家上涨，14家下跌，1家横盘。涨幅前三名是江山控股（11.11%）、北京能源国际（1.98%）、粤丰环保（0.22%）。 图11：H股电力行业各公司表现 3、水务行业 本周A股水务行业股票多数下跌，申万三级行业中23家水务公司1家上涨，22家下跌，0家横盘。涨幅前三名是钱江水利（0.68%）、中持股份（-0.33%）、华骐环保（-0.51%）。 本周港股水务行业股票多数下跌，申万港股二级行业中4家环保公司有0