周策略：宏观金融类
2025/01/13星期一 宏观金融类 股指 上周指数涨跌幅：上证指数-1.34%，创业板指-2.02%，上证50-1.04%，沪深300-1.13%，中证500-1.08%，中证1000-1.43%。 企业盈利和宏观经济：12月PMI 50.1，较前值下降0.2，维持在荣枯线上方；11月M1增速-3.7%较上月明显反弹。 利率：中债十年期国债利率+4BP，美债十年期国债利率+17BP，中美10年期利差-13BP至-313BP。 流动性和风险偏好：①主要指数ETF份额增加41亿份，另有部分份额转移至新成立的A500ETF；②DR007边际上行；③上周重要股东二级市场净减持7亿；④证监会新发2家IPO，边际不变；⑤上周融资余额-126亿；⑥上周偏股型基金新成立份额40亿。总的来说，ETF份额减少（-），重要股东净减持较少（平），融资额持续减少（-），IPO日均数量较少（平），偏股型基金发行量边际回落（-），DR007边际上行（-）。资金面中性偏弱。 宏观消息面： 1、近期在中美利差扩大、特朗普上任时间点临近、业绩预告密集披露期临近、经济复苏边际放缓等多个因素的影响下，A股出现了一定幅度的调整；2、财政部副部长廖岷：2025年财政政策方向清晰明确，非常积极；3、2024年12月份居民消费价格同比上涨0.1%，全年比上年上涨0.2%；12月份PPI同比下降2.3%，全年PPI下降2.2%；4、发改委：手机、平板“以旧换新”最高补贴500元，电脑最高补2000元，新能源车最高补2万元；5、美国加强对俄制裁，直击原油供应，布油一度飙升5%重新突破80美元；6、美国12月非农新增就业25.6万人大超预期，失业率降至4.1%，交易员大幅削减对上半年美联储降息的押注；7、特朗普考虑宣布国家经济紧急状态，以推出新关税计划。 市盈率：沪深300:12.26，中证500:25.88，中证1000:34.10，上证50:10.66。市净率：沪深300:1.31，中证500:1.69，中证1000:1.89，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.36%，中证500:1.94%，中证1000:1.61%，上证50:4.14%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.00%/-0.13%/-0.12%/-0.73%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.07%/-0.50%/-0.99%/-2.62%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.26%/-0.97%/-1.60%/-3.82%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.03%/+0.04%/+0.04%/-0.03%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对外资持仓股产生一定压力。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 经济及政策：主要经济数据的改善主要集中在政策发力的领域，其他方面自发修复仍不明显。海外方面，美国经济数据近期仍有韧性，欧元区经济数据走弱。 1.财政部副部长廖岷:2025年财政政策方向清晰明确、非常积极； 2.财政部综合司司长林泽昌表示，在2025年新增发行专项债额度内，地方可根据需要统筹安排用于土地储备和收购存量商品房，这两项政策都将在2025年逐步释放； 3.财政部副部长廖岷表示，中央经济工作会议已经明确，2025年要提高赤字率。随着赤字率提高，再加上财政政策的乘数效应，必然会带来更多的银行信贷和社会资本投资，进而促进有效需求的增加； 4.财政部：发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本目前相关银行正在测算和细化补充资本方案；5.财政部今天（1月6日）发布通知，对于2024年3月7日前签订贷款合同、设备购置或更新改造服务采购合同，3月7日后发放的符合条件的设备更新贷款，纳入财政贴息政策支持范围；同时，延长设备更新贷款财政贴息政策实施期限，至中国人民银行设备更新相关再贷款额度用完为止； 6.国办印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，创业投资类基金要围绕发展新质生产力，解决重点关键领域“卡脖子”难题； 7.乘联会数据显示，12月全国乘用车市场零售263.5万辆，同比增长12.0%，环比增长8.7%。2024年累计零售2,289.4万辆，同比增长5.5%； 8.中金所：不得对交易所认定的高频交易者进行手续费减收； 9.中国2024年12月CPI同比上涨0.1%，预期0.1%，前值0.2%；2024年12月PPI同比下降2.3%，预期降2.3%，前值降2.5%； 10.美国12月ADP就业人数增加12.2万人，创2024年8月以来最低水平，预估为增加14万人，前值为增加14.6万人； 11.媒体：特朗普考虑宣布国家经济紧急状态以推出新的关税计划； 12.欧元区12月经济景气指数为93.7，预期95.6，前值由95.8修正为95.6； 13.欧元区11月零售销售环比增长0.1%，预期0.4%。 流动性：上周央行逆回购投放309亿，到期2909亿，净投放-2600亿，DR007利率收于1.65% 利率：1、上周10Y国债收益率收于1.63%，周环比回落7.98BP；30Y国债收益率收于1.85%，周环比回落9.10BP；2、上周10Y美债收益率4.57%，周环比回落5BP。 小结：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济的自我修复水平仍较弱。随着更加积极的财政，适度宽松的货币及扩内需等一系列政策发力，有助于明年经济企稳，但在宽货币力度加大的背景下，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 行情总结：截止至上周五日盘收盘，沪金涨1.19%，报635.46元/克，沪银涨2.19%，报7804.00元/千克；COMEX金涨2.44%，报2717.40美元/盎司，COMEX银涨3.99%，报31.30美元/盎司；10年期美债收益率报4.77%；美元指数涨0.68%，报109.66； 美国非农就业人口变动超预期，美联储官员表态鹰派：美国12月季调后非农就业人口变动数为25.6万人，超过预期的16万人以及前值的21.2万人。美国12月失业率为4.1%，低于预期和前值的4.2%。本次美国非农就业的偏强势表现，主要受到年末圣诞假期的影响，其中零售分项边际变化最大。制造业部门表现弱势，ISM制造业PMI在2024年3月份以来持续处于荣枯线之下，12月制造业PMI为49.3，12月非农制造业就业人数下降1.3万人，其中耐用品部门就业下降1.6万人，商品生产就业人数总体下降8千人。服务业就业表现强势，其中零售业新增就业人数为4.34万人，大幅好于前值2.92万人的下降。同时，教育及保健服务分项新增就业人数为8万人，休旅住宿行业新增就业人数为4.3万人，符合ISM非制造业PMI的强势表现。政府部门就业表现稳定，12月新增就业人数为3.3万人，高于前值的3万人。与此同时，失业十五周以上的劳动力人口数量由11月份的289万人回落至本月的275.8万人，为2024年4月份以来的首次下降。美国劳动力市场在历经去年四季度多次罢工事件以及飓风自然灾害后再度转强，但下个月数据需关注洛杉矶大火对于服务业市场就业所带来的负面影响，其存在较大回落风险。美联储官员密集鹰派表态：费城联储主席哈克表示他预期美联储将继续降息，但降息的政策路径存在较大的不确定性。施密特和鲍曼则表达了暂停降息的可能性，堪萨斯联储主席施密特表示政策利率可能已接近长期水平，任何进一步的降息应当逐步进行并且需要依赖数据。施密特对经济增长和就业前景持乐观态度。鹰派人物、美联储监管副主席的热门人选鲍曼则支持将12月份的降息视为利率政策重新调整的最后一步，她认为在去通胀进程放缓以及美国经济表现强势的情况下，12月份议息会议原本可不进行任何操作。 贵金属成交和持仓情况：COMEX金银管理基金净持仓分化，截至最新数据，COMEX黄金管理基金净多持仓小幅上升672手至16.62万手，COMEX白银管理基金净多持仓回落3378手至17170手。SPDR黄金ETF持仓量较上周上升4.3吨至876.82吨。SLV白银ETF持仓则回落119.66吨至14307.32吨。 行情总结：美国非农就业数据超预期，但原油价格在周五大幅上涨令通胀预期抬升，叠加美股弱势表现的影响下，贵金属价格受到支撑，国际金价表现强势。当前市场再度呈现出美元指数、美债收益率以及金银价格同步上涨的情况，其存在回归的动能，白银价格在美股弱势表现、金银比价上升的情况下存在较大回落风险。黄金策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间620-645元/克。白银策略上建议逢高抛空，沪银主力合约参考运行区间7460-7891元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价单边上扬，伦铜收涨2.02%至9073美元/吨，沪铜主力合约收至75320元/吨，美国加征关税预期和中国现货走强是推动价格上涨的主要原因。产业层面，上周三大交易所库存环比减少0.9万吨，其中上期所库存减少0.4至7.9万吨，LME库存减少0.5至26.4万吨，COMEX库存增加0.1至8.7万吨。上海保税区库存减少0.1万吨。当周铜现货进口盈利收缩，洋山铜溢价持平，进口清关需求降低。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水收缩至99.6美元/吨，国内现货供应偏紧，周五上海地区现货升水期货上调至170元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至2350元/吨，废铜替代优势提高，废铜制杆企业开工率小幅反弹。根据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率环比提升9.9个百分点，需求改善较为显著。 价格层面，美国经济数据强于预期造成美元指数走强、权益市场下跌，风险偏好受挫；国内经济政策表态偏积极，有待进一步数据验证。产业上看国内下游开工情况好于季节性，库存有所去化，但春节临近基本面边际趋弱；海外现货供需边际改善，库存维持偏高。总体而言，海外风险偏好降低和淡季临近导致铜价上方压力加大，短期价格或转为盘整，后续关注国内政策和基本面变化，如果政策进一步发力、库存表现好于季节性，则铜价可能在盘整后继续上冲。本周沪铜主力运行区间参考：73800-76500元/吨；伦铜3M运行区间参考：8900-9250美元/吨。 铝 供应端：百川盈孚统计，2024年12月，中国电解铝行业的运行产能为4358.40万吨，较2023年末的4207.80万吨增加150.6万吨，增幅达到3.58%。2024年12月，中国电解铝产量预计在371万吨左右，同比增长3.6%。1-11月原铝产量为4022万吨，同比增长4.6%。 库存：库存方面，根据钢联数据统计，2025年1月9日：铝锭去库3.9万吨至44.3万吨，铝棒累库0.3万吨至15.25万吨。 进出口：海关总署数据显示，中国11月未锻轧铝及铝材出口66.9万吨；今年累计未锻轧铝及铝材出口615.9万吨，同比增18.8%。2024年11月中国铝土矿进口1235万吨，同比增加4%。2024年1-11月铝土矿进口总量14390万吨，同比增加11.2%。11月中国出口氧化铝19万吨，同比增长56.7%；1-11月累计出口160万吨，同比增长42.5%。11月中国进口未锻轧铝及铝材28万吨，同比下降17.6%。2024年11月份国内原铝净进口约为13.2万吨，环比减少17.0%，同比减少23.5%。1-11月份国内原铝净进口总量约为186.6万吨，同比增加51.5%。 需求端：据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年1月空冰洗排产合计总量共计3222万台，较2024年1月的生产实绩下跌4.3%。分产品来看，1月份家
