五矿期货-宏观金融类周策略
2024/03/18星期一 宏观金融类 股指 上周指数涨跌幅：上证指数+0.28%，创业板指+4.25%，上证50+0.04%，沪深300+0.71%，中证500+1.95%，中证1000+3.45%。两市日均成交额10316亿，较前一周+479亿/天。 企业盈利和宏观经济：2月中国企业经营状况指数（BCI指数）51.63，数值较1月份的51.11回升，经济预期边际转好。2月PMI回落至49.1，低于荣枯线；2月M1增速1.2%较上月下降。 利率：中债十年期国债利率+3BP，美债十年期国债利率+22BP，中美10年期利差-19BP至-199BP。 流动性和风险偏好：①上周沪深港通净买入+328亿；②上周美股指数标普500指数-0.13%，恒生指数+2.25%，AH比价149.13%；③上周重要股东二级市场净减持0.7亿；④证监会新发2家IPO，数量+0；⑤上周融资余额+234亿；⑥上周偏股型基金新成立份额55亿。⑦DR007利率波动不大，宏观流动性中性。总的来说，外资买入（+），重要股东小幅净减持（平），融资额增加（+），IPO数量不变（平），偏股型基金发行量减少（-），ETF份额增加量减少（-），DR007变动不大（平）。资金面中性偏多。估值：市盈率（TTM）：上证50为9.86，沪深300为11.53，中证500为21.97，中证1000为33.31。 宏观消息面： 1、国务院：组织开展全国汽车以旧换新促销活动，引导金融机构加强对设备更新支持，加快建筑和市政基础设施领域设备更新； 2、证监会集中出台多项政策，涉及IPO逆周期调节、企业过度融资、公司财务、分红、股东减持、引入中长期资金等多个要点，有利于资本市场健康发展； 3、中国2月社融和M1增速低于预期，居民端融资走弱； 4、近期各路资金继续流入A股市场，北向资金单周净买入金额创下今年以来新高，融资余额继续大幅回升； 5、万科债务问题引起市场关注，消息称12家商业银行为万科筹资800亿，但银行方面态度保守； 6、国家金融监管总局：正在研究降低乘用车贷款首付比，进一步推动落实城市房地产融资协调机制； 交易逻辑：海外方面，近期美国公布的PPI数据超预期，叠加近期铜价和油价上升，海外再通胀预期上升，美债利率上行。国内方面，政府工作报告提出2024年GDP预期目标为5%左右，赤字率拟按3%安排，2月制造业PMI继续低于荣枯线，CPI和出口数据超预期，前期5年期LPR利率超预期下调，各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。政治局会议和中央经济工作会议提出要“以进促稳，先立后破”，两会提出今年GDP目标为“5%左右”超出市场预期，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，国家队加大力度通过ETF稳定市场。当前各指数估值均处于历史最低分位值附近，股债收益比不断走高，建议IF多单持有。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利建议择机多IF空IM。 国债 经济及政策：2月份社融表现不及预期，细分项看，新增人民币贷款、未贴现银行承兑汇票及政府债是主要拖累项。其中新增人民币贷款方面，居民部门短期和中长期贷款均出现负增长。从节后房地产市场表现看，新房销售数据大幅低于往年同期水平，二手房表现相对较好，但同比仍低于去年。总体来说，国内的经济数据当下以底部震荡为主，复苏仍需时间。海外方面，虽然美国近期多数经济数据表现不佳，但本周的CPI及PPI数据表现均高于预期，通胀仍有韧性，导致降息预期有所减弱。 1.3月15日，央行公布2024年2月金融统计数据：1-2月，社融新增8.06万亿，人民币贷款增加6.37万亿；2月末，社融规模存量同比增长9%，M2同比增长8.7%； 2.北上广深二手房成交回暖，迟到的“小阳春”缓慢冒头，但速度比以往慢，小阳春行情可期，但不一定能达到以往水平； 3.国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》； 4.国务院国资委：把发展新质生产力和增强核心功能、提高核心竞争力贯通起来推动深化改革； 5.欧元区1月工业产出同比下降6.7%，预期下降2.9%；1月工业产出环比下降3.2%，预期下降1.5%； 6.美国2月CPI同比上升3.2%，为去年12月以来新高，预估为3.1%，前值为3.1%；美国2月CPI环比上升0.4%，预估为0.4%，前值为0.3%。美国2月未季调核心CPI同比上升3.8%，为2021年5月以来新低，预估为3.70%，前值为3.90%；美国2月核心CPI环比上升0.4%，预估为0.30%，前值为0.40%； 7.美国2月PPI同比上升1.6%，预估为1.2%，前值为0.9%。美国2月PPI环比上升0.6%，预估为0.3%，前值为0.3%； 8.美国2月零售销售环比上升0.6%，预估为上升0.8%，前值为下降0.8%。 流动性： 1、3月份MLF余额71980亿，当月净回笼940亿，是MLF自2022年12月份来首次出现净回笼；2、上周逆回购投放390亿，到期500亿，净回笼110亿；3、近期流动性投放明显较少，DR007利率有所反弹。 利率： 1、央行宣布3月份MLF利率2.5%，维持不变；2、最新10Y国债收益率收于2.32%，周环比反弹2.56BP；30Y国债收益率收于2.51%，周环比反弹7.33BP；3、10Y美债收益率4.31%，周环比反弹22BP，主要受近期美国CPI及PPI数据略超预期影响。 小结： 2月份社融表现不及预期，将导致进一步的宽松货币政策预期升温。由于新房市场及基建投资方面的预期较弱，当下经济仍以底部震荡为主，要出现明显复苏仍需时间。短期国债价格仍易涨难跌，考虑到国债价格大涨后，长端利率处在历史低位，短期进一步上涨的空间有限，策略上以观望为主。 贵金属 行情总结：截止至周五日盘收盘，沪金涨0.37%，报508.16元/克，沪银涨2.94%，报6344.00元/千克；COMEX金跌1.23%，报2159.40美元/盎司，COMEX银涨3.59%，报25.41美元/盎司；10年期美债收益率涨5.38%，报4.31%；美元指数涨0.69%，报103.45；海外权益市场方面，道琼斯指数跌0.02%，报38714.77；纳斯达克指数跌0.70%，报15973.17；伦敦富时100指数涨0.88%，报7727.42；东京日经225指数跌2.47%，报38707.64；显示市场恐慌情绪的VIX指数跌2.24%，报14.41。 经济数据：美国通胀数据超预期，降息预期有所受挫却依旧坚挺。美国2月核心CPI同比值为3.2%，高于预期和前值的3.1%，核心CPI环比值为0.4%，高于预期的0.3%，与前值相同，核心商品重回通胀区间，令核心通胀具有韧性。总体CPI同比值为3.2%，高于预期和前值的3.1%，环比值为0.3%，低于预期和前值的0.4%。美国PPI数据超预期，美国2月PPI同比值为1.6%，超过预期的1.2%。美国2月PPI环比值为0.6%，高于预期和前值的0.3%。居民消费在美国经济增长中所占比重较大，作为居民消费重要指征的零售数据方面，美国2月零售销售环比值为0.6%，低于预期的0.8%。美国2月核心零售销售环比值为0.3%，低于预期的0.5%。美国通胀具有韧性，但居民消费数据偏弱，其经济呈现出“滞涨”的倾向。超预期的通胀数据影响下，市场对于降息的定价仍相对坚挺，CME利率观测器数据显示，市场定价美联储六月议息会议降息的概率由3月11日的71.65%下降至3月14日的59.46%，仍超过50%。 金银持仓与成交情况：本周成交和持仓情况呈现出银强金弱的情况，前期黄金的火热交投情绪有所走弱，COMEX黄金成交量五日均值由29.6万手下降至25.4万手。沪金成交量五日均值下降28.5%，由38.3万手下降至27.4万手，持仓量由37.9万手小幅下降至37.6万手。内外盘白银持仓情况出现明显的边际变化，COMEX白银持仓量由14.1万手上升至14.5万手，沪银持仓量则由90.6万手上升至93.4万手。 行情总结：当前市场定价联储在六月议息会议降息，以25个基点幅度计算全年将降息三次。预计市场后续博弈的重点将从联储降息的时点转变为美联储本年度降息的次数，若联储降息幅度不及预期，将会对国际金价形成显著的利空因素。因此需要重点关注北京时间3月21日公布的美联储利率决议，留意最新公布的经济预测报告中美联储官员对于后续政策利率的预测。从金银比价的角度来看，当前金银比价处于的相对高位，存在向下修复的空间。中期来看金价下方存在一定支撑，金银比价的向下修复或伴随着白银价格的偏强势表现，需重点关注内外盘白银的多头配置机会。沪金主连参考运行区间495-515元/克，沪银主连参考运行区间6100-6700元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价大幅上涨，伦铜收涨5.91%至9074美元/吨，沪铜主力收至73290元/吨，低冶炼利润下的减产担忧和矿端供应扰动是推动铜价超预期上涨的主要原因。产业层面，上周三大交易所库存环比续增4.1万吨，其中上期所库存增加4.7至28.6万吨，LME库存减少0.6至10.7万吨，COMEX库存微降至2.7万吨。上海保税区库存环比增加0.9万吨。当周现货进口亏损扩大，洋山铜溢价震荡下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水扩大至103.5美元/吨，国内上海地区现货在沪铜2403合约临近交割和月差偏大的情况下，基差报价反弹，周五报升水5元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至3160元/吨，废铜替代优势明显提高，当周废铜制杆开工率延续提升。根据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率下滑3.0个百分点，高铜价下需求有所走弱。 价格层面，当前宏观面给予铜价的支撑主要来自国内相对积极的政策预期，而海外宏观相对中性。产业上看，随着传统旺季临近，需求有一定回升预期，叠加冶炼厂检修减产预期，资金推动下铜价可能还会冲高，但在库存持续增加的背景下，涨势或不稳固。本周沪铜主力运行区间参考：71000-74500元/吨；伦铜3M运行区间参考：8750-9300美元/吨。 铝 ◆供应端：据SMM统计，2024年2月份（29天）国内电解铝产量333.3万吨，同比增长7.81%。 ◆库存:2024-3-14：铝锭累库1.9万吨至88.9万吨，铝棒累库0.15万吨至27.6万吨。 ◆进出口：据海关总署消息，今年前2个月，我国货物贸易进出口规模创历史同期新高，外贸实现良好开局。海关总署公布的数据显示，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元，同比增长8.7%；其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%。 ◆需求端：3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确实施消费品以旧换新行动，开展汽车、家电产品以旧换新，推动家装消费品换新。财联社援引知情人士消息称，汽车以旧换新行动方案实施办法和标准的政策细则正在制订中，若进展顺利，有望在二季度出台。 ◆小结：以旧换新政策刺激国内市场情绪提升，有色普遍上涨。短期内预计铝价将维持高位震荡偏强走势。国内主力合约参考运行区间：18500元-19500元。海外参考运行区间：2150美元-2350美元。 锌 上周锌价冲高回稳，伦锌收涨1.72%至2566美元/吨，总持仓22.97万手。沪锌指数收涨0.89%至21465元/吨，总持仓21.83万手。锌价高位下游采买有限，现货跟涨乏力，沪锌基差持续下行。镀锌钢材消费预期较差，跨月价差缩窄。有色商品情绪拉高，外盘涨幅更盛，内外比价持续缩窄至8.32。库存方面，LME库存减少0.82万吨至26.41万吨。SHFE库存小计增加1.09万吨至11.96万吨，其中期货库存4.98万吨。根据SMM数据，社会库存增加0.76万吨至18.79万吨，其中上海天津增仓明显，河北天津地区受环保限产影响，下游开工有限。供给端，国产锌精矿加工费3800元/金属吨，进口锌精矿加工费80美元 /干吨。锌精矿港口库存减少5.5万吨至22
