机械设备行业通用设备：内需拐点临近，重视结构性机会

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 机械设备 沪深300 28% 18% 8% -2% -12% -22% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师郭亚新 SAC证书编号：S0160524090003 guoyx@ctsec.com 相关报告 1.《船舶行业系列报告一：中船系资产梳理》2024-12-14 2.《工程机械行业2024年三季报业绩综述》2024-11-12 3.《水利建设专题报告》2024-11-07 证券研究报告 通用设备周期复盘 核心观点 2012年后国内制造业进入结构化发展阶段。2005年至今，通用设备的发展大致可以分为5轮周期，平均每轮周期的长度在3.5-4年左右。2012年为国内制造业的一个关键节点，一个重要的指标“制造业增加值占GDP比重”在2012年起开始持续回落，直至2021年，制造业相对地产、基建的弱势表现才得以扭转。在2012-2020年的两轮周期中，外需均在开启通用设备上行周期中发挥了重要作用，内需方面，基建、地产此起彼伏，新能源产业波动向上，但规模相对较小，对于制造业的拉动作用尚不明显。整体来看，制造业在2012-2020年尚处于新旧动能转换期，两轮周期表现均为弱复苏。 受益于新产业蓬勃发展及全球供应链重塑，本轮周期中制造业强势复苏，而目前已在底部震荡两年。本轮周期始于2020年初的公共卫生事件，多数国家供应链严重受损，中国制造业在复杂多变的国际环境下抓住机遇，进一步扩大出口份额，与此前两轮周期类似的是，外需依然扮演了重要角色。不同的是，内需方面，新产业在本轮周期中完成了跨越式的发展，成为了引领制造业增长的新动力，同时国内制造业转型升级加速，全球竞争力进一步强化。2020年后，制造业固投增长中枢抬升至10%左右，显著高于GDP增速，上行时间长达两年，复苏强度及持续时间均明显优于过去两轮。2022年后，随着出口的回落以及新能源产业资本开支逐渐放缓，通用设备进入下行周期，当下位置看，不论是4年维度的库存周期相关指标，还是10年维度的朱格拉周期相关指标，均处于历史底部区域。 2025年展望：内需拐点临近，重视结构性机会。我们测算通用设备直接及间接的外需占比在30%左右，在2024年出口表现较好以及特朗普2.0的背景下，2025年总量端仍存在一定的不确定性。但国内政策拐点已现，地产、汽车等主要支柱产业投资额均在触底阶段，同时设备更新及自主可控下制造业转型升级趋势不变，我们整体的判断是内需向上，出口向下，总量上受内需修复程度、贸易摩擦情况及全球经济景气度等多重因素影响，结构上建议关注：1）细分板块国产替代进程（如机床、工控、数控系统等）；2）汽车、新能源及传统制造业资本开支的修复情况；3）新产业（机器人、人工智能、低空经济等）的投资增量。 投资建议：自上而下，建议关注：1）顺周期受益及设备更新&国产替代空间较大的品种，如机床、工控自动化、减速器、数控系统等；2）行业格局持续优化，全球化发展较好的注塑机；自下而上建议关注超跌优质龙头，如恒立液压、科德数控、海天精工、国茂股份等。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内经济增长不及预期，宏观政策执行低于预期，全球贸易冲突超预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1通用设备周期概览6 1.1固投数据本身的周期性并不显著6 1.22005年至今，通用设备已经历五轮周期7 1.3研究指标：库存、价格、产量、信贷等指标的关联度分析9 22012年末-3Q2016：基建领跑投资，制造业占比下降11 2.1内外需求皆承压，制造业弱复苏11 2.2传统行业供需矛盾突出，新能源产业迈入成长新时代13 2.3股价表现：通用跑赢大盘，估值修复支撑股价上涨14 33Q2016-2020年初：供给侧改革推升价格，逆全球化浪潮兴起15 3.1供给侧改革推升工业品价格，出口改善带动制造业投资率先修复15 3.22018年中美贸易战正式打响，新旧动能转换面临压力17 3.2.1外部：贸易摩擦愈演愈烈，全球化发展受阻18 3.2.2内部：地产投资再起，新能源发展遇瓶颈19 3.3股价表现：通用和机械均跑输大盘20 42020年初-至今：新产业蓬勃发展，全球供应链重塑21 4.1制造业增长中枢显著上移，量价强复苏21 4.2新产业实现跨越式发展23 4.3中国制造业全球竞争力进一步强化23 4.3.1制造业转型升级，国产替代加速24 4.3.2从出口到出海，新兴市场崛起带来新机遇25 4.4股价表现：难得的戴维斯双击26 52025年展望：内需拐点临近，重视结构性机会27 5.1我们估算通用设备的外需依赖度在30%左右27 5.2结构性因素影响日益加深，汽车行业权重提升29 5.32025年展望：内需向上，外需向下，关注结构性机会31 5.3.1短&中周期核心指标均处于底部区域，内需拐点临近31 5.3.2总量仍存不确定性，结构上关注汽车、新产业和国产替代33 6投资建议36 7风险提示37 图表目录 图1.2004-2024年全国固定资产投资额及制造业固投完成额同比增速（年度值）6 图2.2004-2020年制造业固投增速呈下行态势7 图3.2011年起中国进出口贸易占GDP比重明显下降7 图4.2002年至今通用设备复盘8 图5.2004年至今中国制造业增加值占GDP比重8 图6.2004年至今制造业固投增速、通用设备行业收入增速及中国出口金额增速9 图7.2012年至今通用设备收入与各类相关指标拟合情况10 图8.2012年至今通用设备收入增速与<产量-库存+PPI>拟合情况11 图9.2010-2023年固投完成额及制造业、地产、基建分项增速表现12 图10.2012-2016年通用设备周期复盘13 图11.2012-2016年全国出口金额及通用设备出口交货值同比增速13 图12.2012年初M2&中长期贷款见底13 图13.2011-2017年制造业固投中细分行业占比变化14 图14.2014年-2015年新能源汽车爆发式增长14 图15.2013年汇川技术新能源相关订单放量14 图16.2009-2023年精测电子及阳光电源营业收入14 图17.2012-2014年万得全A、机械、通用设备指数走势15 图18.通用设备部分个股2012.12.4-2014.12.4股价涨跌幅及收入、业绩表现15 图19.2014-2023年固投完成额及制造业、地产、基建分项增速表现16 图20.2016-2020年通用设备周期复盘17 图21.2014年库存见顶领先收入拐点近两年17 图22.2015-2020年信贷指标领先规律失效17 图23.2018-2019年中美贸易争端回顾18 图24.墨西哥、越南外商直接投资流量及中国非金融类企业对外直接投资19 图25.2018年前欧美区域占中国对外直接投资10%以上19 图26.2011-2023年通用机械上市公司海外收入占比19 图27.2010-2023年通用机械上市公司国内外收入增速19 图28.2006-2023年制造业新建/扩建/改建投资增速20 图29.2012-2020年部分制造业固投中细分行业占比20 图30.2016-2018年万得全A、机械、通用设备指数走势20 图31.通用设备部分个股2016.3.1-2016.11.23股价涨跌幅及收入、业绩表现21 图32.中国出口占全球出口份额（美元计）22 图33.2017年至今制造业固定资产投资完成额同比增速22 图34.通用设备2020年至今复盘22 图35.规模以上工业企业库存/收入及同比变化23 图36.2019-2023年新能源产业与科技制造业快速发展23 图37.2013至今全国规模以上工业/装备制造业/高技术产业增加值增速（%）24 图38.不同商品出口金额占比变化（HS分类）24 图39.工业机器人国产化率变化24 图40.中国企业的全球化发展进程25 图41.2023年末中国境内对外直接投资者构成（按行业）25 图42.2021-2023年中国制造业海外主要区域累计投资额25 图43.2019-2023年通用设备子行业海外营收占比26 图44.2020年至今万得全A、机械、通用设备指数走势27 图45.通用设备部分个股2020.2.4-2022.8.18股价涨跌幅及收入、业绩表现27 图46.通用设备需求结构示意图：外需依存度超30%28 图47.中国主要出口商品外需依赖度29 图48.2023年中国主要商品出口金额29 图49.通用设备收入与内需、外需拟合分析30 图50.2013-2024.10汽车制造业固投完成额增速30 图51.2020-2024.10通用机械设备出口额和进口额增速30 图52.通用设备主要整机产品市场规模及下游结构31 图53.核心指标均处于底部区域31 图54.中国GDP增长贡献率：资本形成总额32 图55.工业产能利用率与资本形成总额GDP贡献率33 图56.各行业3Q2024及4Q2016产能利用率对比33 图57.2006-2024年前三季度17大制造业ROA均值变化33 图58.2024&2025年通用设备需求侧相关经济指标预测34 图59.中国AI行业应用投融资情况34 图60.中国无人机行业投融资情况34 图61.中国机器人行业投融资情况35 图62.中国新能源行业投融资情况35 图63.2014-2024年前三季度17大行业资本开支同比增速35 图64.工业机器人、金属切削机床、工控系统核心零部件国产化率36 图65.通用板块个股筛选（交易日为2024年12月31日）37 1通用设备周期概览 1.1固投数据本身的周期性并不显著 制造业固投数据本身的周期性并不显著。通用设备的下游几乎囊括了全部制造业，故在复盘通用设备之前我们首先对国内制造业的发展进行简单的回顾。过去二十年来，随着国内经济发展由增量时代逐步进入结构性增长阶段，不论是固定资产投资增速还是制造业投资增速，都是呈下行状态，导致其周期性并不显著。按照增速的绝对值，我们可以简单将这二十年的制造业发展划分为三个阶段： 1）2012年以前：增量时代，受益于工业化、全球化的推进以及国内人口红利，制造业投资稳定高增，且高于整体固投增长； 2）2013-2016年：国内经济进入转型期，劳动力成本优势边际减小，叠加贸易保护主义抬头，制造业投资增速持续下行，且低于整体固投增速，2016年制造业投资增速降至4.2%； 3）2017年以后：全球制造业转移以及产业更迭带来结构性机会，与此同时，贸易摩擦及地缘政治风险加剧导致不确定性提升，制造业投资呈现一定波动。值得注意的是，2021年以后，制造业投资增速持续高于固投增速，后城镇化时代制造业对于经济增长的拉动作用显著提升。 图1.2004-2024年全国固定资产投资额及制造业固投完成额同比增速（年度值） 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 固定资产投资完成额:同比（%）固定资产投资完成额:制造业:同比（%） 数据来源：wind、财通证券研究所 图2.2004-2020年制造业固投增速呈下行态势图3.2011年起中国进出口贸易占GDP比重明显下降 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 单位：% 2004-02 2005-02 2006-02 2007-02 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 平滑处理：2021年采用两年平均增速，2022年采用三年平均增速中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 55.00 2011,49.75 2016