家用电器行业以旧换新系列跟踪报告：家电补贴各地开启续作，内需稳健可期

股票研究/2025.01.05 家电补贴各地开启续作，内需稳健可期家用电器业 评级：增持 ——以旧换新系列跟踪报告 蔡雯娟(分析师)谢丛睿(分析师)李汉颖(分析师) 021-38031654021-38038437010-83939833 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comlihanying026725@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880524110001 本报告导读： 2025年伊始，超过10个省份/地市，官宣延续家电补贴活动，家电内需预计稳健，龙头企业持续受益。 投资要点： 投资建议：依旧推荐品类布局多样，渠道完善，线下销售实体多，执行能力强的龙头公司，重点推荐：美的集团（2025年13.4X）、格力电器（7.7X）、海尔智家（12.1X）、海信家电（11.5X）、TCL电子 （9.1X）、海信视像（10.3X）、华帝股份（10.8X）、老板电器（11.5X）、石头科技（17.4X）、科沃斯（16.6X）。 2025年家电补贴正式开启。2025年伊始，超过10个省份/地市，官 宣延续家电补贴活动。在政策续作的时点上符合我们对于2025年家 电内需判断框架中偏乐观的预期，即补贴年初续作，跨年度执行，无政策真空期。补贴方案在国家新一轮相关政策出台前，延续2024.8~9月份各地已经出台的相关细则。我们预计，在国家2025年新一轮两新刺激政策的具体方案以及中央财政对于各地补贴支持的预算划拨出台之后，各地会进一步更新补贴细则，例如在补贴品类、力度、总金额上做出调整。此外，从部分官方媒体表述中，部分政策执行相对积极、领先的省份已经有计划做出调整：拓宽补贴品类 （湖北预计将小家电补贴品类从23项拓宽至77项），优化补贴流 程。我们预计2025年全国整体家电补贴力度不会显著降低。 2024年补贴效果如何：2024年9~11月社零表现中，家电消费起到显著拉动作用，同比+21%/39%/22%，2024年预计家电零售首次破万亿规模。零售端，根据奥维云网数据，除与新房装修场景强挂钩的集成灶外，各大品类都受益于2024.8之后的国补政策，补贴对于 空调、燃气灶、扫地机器人等品类需求撬动作用明显，前后增速对比差异较大；对于黑白电整体的结构拉动也相对更为明显，均价前后对比提升幅度较大。2024年累计，空调/冰箱/洗衣机/彩电/油烟机 /扫地机零售量分别同比+13%/7%/13%/4%/11%/39%。 湖北继续先行，其模式或具示范性。2024年底，家电以旧换新全国大部分地区都已进入收官盘点阶段。而湖北省依旧率先开启2025年 补贴准备工作：1）参与商家提前确定，2025年披露参与家电补贴企业提升近50%；2）升级以旧换新服务平台，2025.1.1正式投入使用；3）2025年1月1日湖北商务厅发布官方公告正式官宣补贴延续。 我们预计各地方2025年家电补贴或迎来一个相同的趋势：参与补贴 活动的企业数量大幅增加，同时由于在2024年底已经完成2025年活动报名工作，同时整体拉动销售效果以及回款周期已验证，因此参与商家相对更有信心，也不存在与线上平台的协商导入过程。因此2025补贴活动开年将迎来更加积极的参与度。 风险提示：中央补贴总额不及预期，政策无法全年持续；外部成本 波动，制约企业盈利端；地产大幅度下滑，拖累终端需求 家用电器业《多点开花，稳健仍是主基调》 2025.01.02 家用电器业《白电龙头份额提升，持续关注微信小店机会》2024.12.30 家用电器业《微信小店带来电商新契机，小家电有望受益》2024.12.23 家用电器业《新平台、新玩法与新流量诞生》 2024.12.22 家用电器业《内需政策催化，出口仍具韧性》 2024.12.16 目录 1.2025家电补贴正式开启3 1.1.立即续作支撑全年内需稳定性3 1.2.补贴细则先延续，后更新4 2.2024年补贴效果如何？5 2.1.官方口径：家电零售同比增幅明显5 2.2.零售表现：各品类量价齐升，龙头+小米占优5 3.案例：湖北继续先行，其模式或具示范性7 4.投资建议8 5.风险提示10 1.2025家电补贴正式开启 1.1.立即续作支撑全年内需稳定性 2025年伊始，超过10个省份/地市，官宣延续家电补贴活动。部分省份以 旧换新活动平台已经更新完毕，2025年1月1日正式投入使用，因此不仅 只是政策层面的表态吹风，实际补贴执行落地也仍在持续。 在政策续作的时点上符合我们对于2025年家电内需判断框架中偏乐观的预期，即补贴年初续作，跨年度执行，无政策真空期。 省份/城市各地商务厅/局对于本地2025年家电以旧换新/国补活动的表述 表1：部分省份、城市商务部门宣布2025年家电补贴政策持续 在2025年国家相关政策出台前，我省家电、家装厨卫及电动自行车以旧换新补贴活动按照2024年《湖北省家电湖北以旧换新工作补充细则》、《湖北省家装厨卫“焕新”工作实施细则》、《湖北省电动自行车以旧换新实施细 则》执行。 为做好2025年“苏新消费”家电及3C商品以旧换新工作，2024年12月31日00：00至24:00，“苏新消费”家江苏电以旧换新资格验证平台（建行、支付宝、银联、京东、淘天、抖音等）将进行扩容升级、新旧系统切换，期间 暂停家电及3C商品资格查询、领取及核销服务，2025年1月1日00:00平台恢复运行。 12月26日，省商务厅召开接续做好2025年加力扩围实施消费品以旧换新工作专题推进视频会，动员全省商务系 统认真盘点总结2024年加力支持消费品以旧换新收尾工作，有序衔接做好2025年加力扩围实施消费品以旧换新 陕西政策的推进落实。会议强调，要扎实做好加力扩围实施消费品以旧换新准备。自2025年1月1日起，在国务院明确新的消费品以旧换新政策前，各市区商务主管部门要按照加力支持消费品以旧换新政策标准，继续开展消费品以旧换新工作。 2024年已纳入国家家电以旧换新政策支持范围的冰箱（含冰柜）、洗衣机、电视、空调（含中央空调）、电脑 （含台式和便携式计算机）、热水器（含壁挂炉）、家用灶具（含集成灶）、吸油烟机等8大类产品，自2025年 上海1月1日起继续实施以旧换新补贴政策。消费者可于每日7点至23点通过支付渠道领券（银联云闪付1月1日 起，支付宝1月2日起，微信1月10日起），在参与活动的线下门店、电商平台均可按2024年标准享受以旧换新补贴。 为贯彻落实中央经济工作会议精神和相关部委“消费品以旧换新跨年不断档、不熄火”部署，经研究决定，湖南省消费品以旧换新从2025年1月1日起继续实施，在国家以旧换新最新政策发布之前，延续湖南省2024年政 湖南 策，待国家政策发布后再进行调整，其中8个重点受灾地区以旧换新政策延续到2025年我省最新政策发布或专项 资金使用完毕。 广东省商务厅发布关于《关于持续开展消费品以旧换新的公告》，广东省2025年将继续开展汽车报废更新、汽车 广东 置换更新、家电以旧换新、家装厨卫焕新、电动自行车以旧换新和手机等3C数码产品购新补贴。 《江西省商务厅江西省发展改革委江西省财政厅关于做好2024年消费品以旧换新 收尾工作的通知》：请各设区市商务、发展改革和财政部门认真复盘2024年工作，总结经验得失，研判当前形 江西势，摸底2025年消费品以旧换新参与销售商户意愿，积极谋划2025年以旧换新资金需求和相关政策建议，为 2025年实施细则出台打好基础，确保2025年以旧换新政策接续无时差、流程更便捷、资金有保障，助推全省消费高质量发展。 开发省级家电以旧换新资格验核系统，实时对接国家资格验核系统；支持公共电商平台数据接入，实现消费者在福建各电商平台直接领券，并支持多种支付方式核销。首批参与数据接入的公共电商平台包括淘天、京东、拼多多、 抖音、苏宁易购、快手6个。同时鼓励各地结合实际，积极拓展其他公共电商平台。 根据安排，省商务厅将会同省内相关部门主动作为、加强研究，认真谋划2025年消费品以旧换新工作，研究制定青海商务领域消费品以旧换新活动方案，按人民群众实际需求增加消费补贴品类，切实推动新一年以旧换新活动有序 开展，更好惠及民生。 从2025年1月1日起，启动实施2025年广西家电家居以旧换新跨年度衔接政策，对2024年已纳入明确的家电以 旧换新政策支持范围的产品，继续给予以旧换新补贴，在国家2025年家电以旧换新政策发布前，衔接政策实施范 广西 围、补贴标准等按照《自治区商务厅等5部门关于印发<广西加力支持家电家居以旧换新补贴工作方案>的通知》 （桂商运发〔2024〕82号）执行 资料来源：各地商务厅、局，官方微信平台，国泰君安证券研究 1.2.补贴细则先延续，后更新 从各地商务部门的官方公告中，中心思想主要为两点： 1)2025年家电补贴自1月1日起延续执行； 2)补贴方案在国家新一轮相关政策出台前，延续2024.8~9月份各地已经出台的相关细则。 我们预计，在国家2025年新一轮两新刺激政策的具体方案以及中央财政对于各地补贴支持的预算划拨出台之后，各地会进一步更新补贴细则，例如在补贴品类、力度、总金额上做出调整。 此外，从部分官方媒体表述中，部分政策执行相对积极、领先的省份已经有计划做出调整：拓宽补贴品类，优化补贴流程。我们预计2025年全国整体家电补贴力度不会显著降低。 湖北：从湖北商务厅获悉，2025年湖北省家电以旧换新将于2025年1月1日正式上线，智能家电补贴品类再扩容，涵盖12类大家电、N类其他家电，单件/单次最高补贴2000元。（极目新闻、长江云新闻） 四川：从2025年1月1日起，四川家电以旧换新国补继续实施，电视、空调、冰箱、洗衣机、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8大品类均继续位列其中。补贴标准方面，将延续2024年相关政策（如单台家 电至高20%补贴，至高2000元等）。2025年，全省将统一采取“补贴立减”方式，不再需要消费者先申请后等待补贴。此外，消费者关注的加力扩围热门品类也有望纳入补贴范围。（成都发布） 2024.8 2025.1 N类其他家电包括：空气净化器、微波炉（含一体机）、电磁炉、电风扇、烤箱（电）、垃圾处理器、智能坐便器（含智能马桶盖）、按摩椅、浴霸、智能沙发、智能床、智能门锁、投影仪、饮水机、消毒柜、净水器、净饮 厨卫焕新：1）蒸烤箱；2）微波炉；3）洗碗机；4）消毒柜5）电饭煲；6）咖啡机7）面包机；8）净水器9）垃圾处理器；10）空气净化器；11）凉霸12）扫地机器人（洗地机）；13）吸尘器14）智能门锁；15）智能马桶；16）智能晾衣架17）美容仪；18）电动剃须刀；19）电熨斗20）智能卫浴；21）集成水槽；22）浴霸；23）多功能料理机 机、电暖器、冷柜、打印机、破壁机、酒店电视终端、干衣机、吸尘器、洗地机、智能穿戴设备（AR、VR等智能穿戴设备）、衣物护理机、消费级无人机、消费级机器人、3C服务器、智能运动装备（含运动相机）、咖啡机、面包机、电吹风、学习机（含游戏机）、跑步机（含走步机）、宠物喂食器、除螨仪、除湿机、电子卷直发器、电子血压计、个人护理（电动牙刷、电动脱毛仪、电动剃须刀、脱毛仪）、烘干机（挂烫机、烘烤机）、呼吸机、加湿器（雾化器）、净菜宝、理疗仪（美容仪）、猫砂机、烹饪机（料理机、煎烤机）、睡眠仪、显示屏、血糖仪、耳机、养生壶、移动充电宝、制氧机、助听器、足浴器（泡脚桶）、闺蜜机、凉霸、智能花洒、智能浴室柜、冲牙器、头皮护理仪、电动搓澡仪/洗澡仪、电动按摩床垫、移位机、血氧仪、音响制品、热菜板、监控摄像、翻译机、相机（不含镜头）、产后塑形仪/按摩器、康养仪/康养机、按摩器、EMS瘦身仪/甩脂机77类产品。 表2：湖北传统大家电外的补贴品类预计大幅度拓宽 资料来源：湖北商务厅，长江云