固定收益专题研究：四川经济、财政现状分析，初探天府

固定收益专题研究 初探天府——四川经济、财政现状分析 核心观点经济研究·宏观专题 天府之国，沃野千里。四川是国务院确定的我国发展的战略腹地，是支撑新时代西部大开发、长江经济带发展等国家战略实施的重要省份。六大优势产业构成四川工业经济和高质量发展的“四粱八柱”，包括电子信息、装备制造、食品轻纺、能源化工、先进材料和医药健康。 四川省经济总量稳居全国上游。2024年，四川省前三季度GDP超过4.5万亿，全国第六、西部第一，仅次于广东、江苏、山东、浙江和河南。2024年至今，四川省的经济增速高于全国，前三季度累计实现5.3%。 四川省支出靠前，对土地财政依赖程度较高。2023年实现一般公共预算收入5529亿，全国排名第七。而一般公共支出实现1.27万亿，全国排名 第三，财政自给能力较低。政府性基金收入4292亿，其中土地出让收入3952亿，土地收入占一般公共预算收入比例达到71.5%。 四川省债务存量规模较大，政府债负债率中游。到2023年底，地方债余额 和城投债余额分别为2.0万亿和6720亿，均在全国排名第五。城投有 息债务2.4万亿，仅次于江苏和浙江，排名第三。负债率来看，四川2023年33.7%，全国排名第18。 成都市所在的成都平原经济区虹吸效应明显。按照四川省“一干多支，五区协同”的区域发展格局，将整个四川省划分为五大经济区，成都市GDP约占全省经济总量的37%，常住人口占全省26%。从人均GDP来看，由于矿产及水能资源丰富但常住人口较少，攀枝花市人均GDP在全省排名第一，成都市排名第二。德阳市、宜宾市、绵阳市和乐山市人均GDP在四川省处于相对较高水平；巴中市人均GDP最低。 财政自给率偏低，区域分化较大。成都市作为四川省省会城市，一般公共预算收入在省内保持领先优势。受益于白酒行业贡献税收规模较大，位于川南经济区的宜宾和泸州一般公共预算收入规模较大。四川省大部分州市的税收占比及财政自给率处于相对较低水平，多数处于50%以下，成都市为75%，财政收支平衡对上级补助收入依赖大。政府性基金收入分化明显，除阿坝和甘孜两个自治州外，四川省其余州市政府性基金预算收入主要由国有土地使用权出让收入构成，易受房地产及土地市场行情影响。成都市政府性基金收入规模较大，川西北地区规模最小。 成都平原经济区内多数地市净融资额规模较大。从年初至2024年12月25日，成都市城投债净融资额占四川省比重均超40%。从区域分布看，除了宜宾、雅安以外，其余地市城投债净融资额均为负。从城投债存续情况看，截至2024年12月25日，四川省城投债存续余额为6619亿元，位列全国各省市第五位，利差为115BP，排名全国第12位，期限分布主要在5-7年。四川城投债主体评级以中高级为主，信用资质整体尚可。随着化债政策不断推进，有助于缓解城投平台的偿债压力，可关注票息收益较高品种。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。 证券分析师：戴丹苗证券分析师：赵婧0755-819823790755-22940745 daidanmiao@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980520040003S0980513080004 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.30 社零总额当月同比3.00 出口当月同比6.70 M27.10 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济专题研究-投资总需求：民间需求与政府需求》——2025-01-02 《国信证券-债海观潮，大势研判（近期债市仍震荡偏强）》— —2024-12-31 《两种情形下的降息路径推演》——2024-12-16 《2025年宏观政策展望-拥抱非线性变化》——2024-11-22 《宏观经济专题研究-特朗普胜选增加美国经济“再通胀”风险》 ——2024-11-21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 主要逻辑与结论5 四川经济与财政一览5 经济总览：西部第一，战略腹地5 四川财政：支出靠前，负债率中游7 四川省各地市（州）经济及财政一览14 产业：五大经济区各具特色14 经济：成都平原经济区虹吸效应明显16 财政：自给率偏低，区域分化较大17 总结21 风险提示22 图表目录 图1：2024年四川GDP增速高于全国水平6 图2：2024年前三季度各省GDP排名6 图3：四川二三产业增速较高6 图4：四川省第三产业增加值占比达54%6 图5：2023年各省主要经济和财政指标8 图6：四川省一般公共预算收入与税收收入9 图7：四川一般公共预算收支增速9 图8：四川非税收入增速较高9 图9：各省2024年1-8月一般公共预算收入与累计增速10 图10：各省2024年1-8月一般公共预算支出与财政自给率（一般收入/一般支出，%）10 图11：2023年中央对地方转移支付排序11 图12：四川政府性基金收入及其增速11 图13：各省2023年土地出让收入12 图14：各省地方债存量结构（截至2024年11月）12 图15：2024年各省地方债发行（截至12-16）13 图16：2023年各省负债率（地方债/GDP）与宽口径负债率（地方债加城投有息债务/GDP）13 图17：四川省五大经济区划分14 图18：四川省五大经济区产业分布15 图19：2023年四川省内各地市（州）主要经济数据一览17 图20：2023年四川省内省内各地市（州）主要财政数据一览18 图21：2023年四川省内各地市（州）主要债务数据一览18 图22：全国各省城投债利差21 图23：四川省城存量投债期限分布21 图24：四川省存量城投债评级分布21 表1：六大优势产业现状与发展目标7 表2：五大经济区上市公司和开发区数量分布16 表3：2023年四川省内各地市（州）城投债融资数据一览19 表4：全国各省城投债存量规模及城投公司数量20 主要逻辑与结论 四川是国务院确定的我国发展的战略腹地。四川省历史文化悠久，自然资源丰富，产业体系完备，是支撑新时代西部大开发、长江经济带发展等国家战略实施的重要省份。随着成渝双城经济圈建设持续推进，六大优势产业构成四川工业经济和高质量发展的“四粱八柱”。四川省经济总量稳居全国上游。与此同时，四川省财政支出靠前，对土地财政依赖程度较高，债务存量规模较大，政府债负债率中游。放眼省内，四川省各区域发展分化较大。按照四川省“一干多支，五区协同”的区域发展格局，将整个四川省划分为五大经济区，成都市所在的成都平原经济区虹吸效应明显。本报告首先梳理了四川省经济、财政情况，然后对省内各地市 （州）产业、经济及财政状况进行分析，最后梳理了目前四川城投债目前存续情况。 四川经济与财政一览 四川省位于中国西南部，地处长江上游，有“天府之国”的美誉。四川省下辖21 个地级行政区，包括18个市和3个自治区，共183个县（市、区）。截至2023 年末，常住人口8368万人。四川地处长江上游、西南内陆，是国务院确定的我国发展的战略腹地，是支撑新时代西部大开发、长江经济带发展等国家战略实施的重要省份。 六大优势产业构成四川工业经济和高质量发展的“四粱八柱”，包括电子信息、装备制造、食品轻纺、能源化工、先进材料和医药健康。四川实施优势产业提质倍增计划，目前已取得一定成效。其中电子信息产业是四川首个万亿级产业；四川是食品产业大省，规模居全国第三，已初步构建起基础扎实、特色鲜明的食品产业体系；此外，从产业规模看，四川已建成全球第一的钒制品生产基地、全球重要的光伏材料生产基地、全国最大的钛原料加工基地，锂电、光伏等特色产业全球领先，新型电子材料等新兴产业不断发展壮大，电炉短流程炼钢行业成为全国示范。 经济总览：西部第一，战略腹地 目前，四川省经济总量稳居全国前列。2024年，四川省前三季度GDP超过4.5万亿，全国第六、西部第一，仅次于广东、江苏、山东、浙江和河南。2024年至今，四川省的经济增速高于全国。从不变价GDP增速来看，四川省前三季度累计实现5.3%，高于全国水平4.8%，全年增速也有望高于全国平均水平。从经济目标来看， 2024年初四川省政府工作报告的预期地区生产总值增长6%左右。 2023年，四川省GDP首次超过6万亿大关，总量位列全国第五。按可比价格计算， 2023年增长6.0%，在前十经济大省中并列第一；第一产业增加值为6056.6亿， 增长4.0%；第二产业增加值为21306.7亿，增长5.0%；第三产业增加值为32769.5亿，增长7.1%。 图1：2024年四川GDP增速高于全国水平图2：2024年前三季度各省GDP排名 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 从经济结构来看，四川省第三产业增加值占比持续扩大。到2024年三季度，四川省第二产业增加值占比35%，第三产业增加值占比达到54%，超过一半。其中，第一产业增加值为5082.57亿元，增长2.8%；第二产业增加值为15801.13亿元，增长5.6%；第三产业增加值为24558.12亿元，增长5.6%。 分行业看，四川41个大类行业中有32个行业增加值实现增长。其中，化学原料和化学制品制造业同比增长20.3%，石油和天然气开采业增长8.2%，电力、热力生产和供应业增长7.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.1%。从主要工业产品产量看，发电量同比增长11.0%，天然气增长8.0%，单晶硅增长71.9%，锂离子电池增长59.7%，多晶硅增长45.7%，发电机组（发电设备）增长24.7%，集成电路增长14.9%，液晶显示屏增长13.2%。高技术产业较快发展。规模以上高技术制造业增加值同比增长8.5%。其中电子及通信设备制造业增长12.4%，计算机及办公设备制造业增长9.9%。 图3：四川二三产业增速较高图4：四川省第三产业增加值占比达54% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 在《2023年四川省人民政府工作报告》中，四川政府明确五年发展目标为GDP突破8万亿。即到2027年，全省经济总量超过8万亿元、再上3个万亿元台阶，高质量发展明显“进位”；重点领域和关键环节改革取得重大进展，开放型经济发展迈上更高水平；工业化率达到全国平均水平，制造业增加值占比稳中有升；常住人口城镇化率增幅高于全国，超过63%；粮食产量提高到730亿斤以上，建成国家粮食安全战略基地。 四川省突破8万亿目标的重要步骤是六大优势产业提质倍增计划。根据政府工作报告，2023年六大优势产业增加值增长6.6%。2024年，四川省以科技创新引领现代化产业体系建设，加快形成新质生产力，全面落实六大优势产业提质倍增“10条支持政策”。2024年上半年，六大优势产业（规模以上工业部分）增加值同比增长6.6%，其中先进材料产业、装备制造产业同比分别增长11.2%、10.7%，动力电池、单晶硅、多晶硅等“新三样”相关产品快速增长，工业转型升级稳步推进。 表1：六大优势产业现状与发展目标 主要产业现状目标 电子信息 装备制造 食品轻纺 能源化工 先进材料 医药健康 四川首个万亿级产业，今年以来，四川电子信息产业继续保持良好发展势头，1-4月，电子信息产业增加值同比增长4.4%。从生产端看，1-4月，四川生产液晶显示屏2.5亿片，同比增长21.8%；生产集成电路41.3亿块，同比增长11.3%，新型显示、集成电路等重点领域支撑作用进一步增强。 2023年完成规上工业总产值8548.8亿元。今年1-4月，全省装备制造产业实现营收2606.9亿元、同比增长6.4%，增速列六大优势产业首位。截至目前，四川建成各类科技创新平台551个，包括国家高端航空装备技术创新中心、国家川藏铁路