中钨高新是国内领先的硬质合金刀具综合供应商，业务覆盖钨全产业链，包括硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务。2019-2023年，公司营收从80.85亿元增长至127.36亿元，CAGR为12.03%；归母净利润从1.23亿元增长至4.85亿元，CAGR为40.92%。2024年前三季度营收102.29亿元，同比增长7.13%，归母净利润2.06亿元，同比减少34.66%。
核心观点与关键数据：
- 钨产业链一体化布局：公司通过并购柿竹园钨矿，完善了从钨矿山、钨冶炼到硬质合金及深加工的完整产业链。柿竹园钨资源储量大，占全国钨资源储量的比例超30%，工业可开采储量全球第一。2023年柿竹园实现营收25.8亿元，净利润5.12亿元。
- 钨丝市场：公司布局光伏钨丝产能改造项目，满足硅片切割需求。随着硅片向“大尺寸+薄片化”发展，钨丝替代碳钢母线趋势明显，预计2023-2026年光伏切割用钨丝需求量从3.11亿公里增长至5.17亿公里。
- PCB刀具市场：AI、云计算及算力等多因素驱动，PCB板对钻针的长径比、品质等提出更高要求。金洲精工作为全球领先的PCB钻针厂商，2023年全球PCB钻针市场空间约46.8亿元。
- 数控刀具市场：公司是国内数控刀具领先企业，2022年全球刀具市场规模超2000亿元，我国刀具市场规模近500亿元。公司积极推进长城牌和钻石牌双品牌战略，并布局高端PCB钻针和整体解决方案市场。
研究结论：
- 柿竹园并购整合：柿竹园注入将显著增厚公司利润，并完善产业链布局，符合国家对钨产业的顶层设计。
- 钨丝项目：光伏钨丝市场前景广阔，公司100亿米钨丝项目将打开成长空间。
- PCB刀具：AI驱动下，PCB钻针需求有望爆发，公司积极布局，业绩或将受益。
- 数控刀具：短期看“量价”、中期看“出口”、长期看“整包”，公司数控刀具业务前景可期。
投资建议：
预计公司2024-2026年实现营收分别为139.59、154.43、171.11亿元，实现归母净利润分别为3.08、5.59、6.96亿元，对应EPS分别为0.22、0.40、0.50元。参考可比公司估值水平，给予2025年30倍PE，目标价为12.0元，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：
- 下游制造业景气度不及预期
- 硬质合金行业竞争加剧
- 市场开拓不及预期
- 并购后整合不及预期
