1月A股策略：红利搭台，大象起舞

证券研究报告 红利搭台，大象起舞 ——2025年1月A股策略 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等 首席分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：王亦奕 SAC：S0160522030002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 分析师：王源 SAC：S0160522030003 分析师：徐陈翼 SAC：S0160523030003 分析师：任缘 SAC：S0160523080001 分析师：熊宇翔 SAC：S0160524070003 分析师：张洲驰 SAC：S0160524070004 报告日期：2025年1月5日 宏观经济：美联储“放鹰”，海外流动性偏紧，美欧景气曲折回升；国内利率继续下行，信用和通胀逐渐企稳，景气震荡修复。 1）海外方面，12月美联储“放鹰”，海外流动性偏紧，美欧景气曲折回升。 2）国内方面，利率走廊正在下台阶，12月国债利率下行，人民币贬值，信用周期还在底部企稳中，景气正在震荡修复，通胀逐步企稳。 微观跟踪：市场情绪降温，杠杆资金推动行业轮动，私募仓位略升，估值仍有空间，资金大幅流入大金融ETF。 1）企业盈利方面，有望企稳，化学纤维、金属、运输设备等利润增长高。 2）指数估值方面，股息率差、国际比较、货币效应仍有空间。 3）交易特征方面，波动率/换手率/成交额均下降，两融提升，行业轮动加快；中证A500ETF流入减少，大金融ETF大幅流入资金，资金大幅南下，私募仓位略回升。 4）中观景气方面，上游方面水泥等维持高景气，中游方面TMT景气边际下行下游消费中纸、纺服等景气边际上行，地产出现好转迹象。 投资组合：布局春季躁动，红利扛旗，新质科技龙头进攻，关注以周期、制造、数字经济等为代表的小盘股。 1）景气风格方面，景气上行，买高ROE和高G；景气下行，买低PB和高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩；融资盘大幅流入，风格切向小盘。 2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，12月联储“放鹰”，降息预期降温，内松外紧叠加春季躁动，后续小盘有望领先。 3）行业组合方面，1月关注周期、制造、数字经济等细分方向。 4）哑铃组合方面，1月哑铃天平转向红利，虽TMT和红利拥挤度均处于高位，但哑铃中红利收益波动小、超额高；成长三主线关注海外科技创新映射、国内市场主导和政府国资驱动。 一、市场回顾：业绩预告验证期，市场波动加大 二、市场研判：红利搭台，大象起舞 三、宏观经济：美联储“放鹰”，美欧景气曲折回升，国内利率下行四、微观追踪：行业轮动速升，私募仓位略升，资金流入大金融ETF五、投资组合：布局春季躁动，红利扛旗，新质科技龙头进攻 同花顺全A 3,600 3,550 3,500 3,450 12月7日，金融监管总局印发《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》。 图表1:12月行情回顾 12月17日，中央农村工作会议召开，提出加快科技成果农业应用；完善农产品贸易与生产协调机制。 12月22日，全国住房城乡建设工作会议召开，稳定房地产市场。 12月25日，国务院办公厅提出将低空经济、商业航天等新兴产业基础设施纳入专项债券用作项目资本金范围。 3,400 3,350 3,300 3,250 3,200 12月9日，中共中央政治局会议提出加强超常规逆周期调节；大力提振消费，全方位扩大内需；以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。 12月12日，中央经济工作会议召开，定调财政货币双宽松，全方位扩大需求放在首位，其次为以科技创新引领新质生产力发展。 12月23日，中共中央办公厅发布《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》，持续推进空管体制改革，发展通用航空和低空经济 22,233 18,211 17,522 16,914 18,131 15,205 16,577 17,941 18,825 20,861 17,144 15,232 13,730 14,629 15,289 15,430 13,162 12,90912,830 14,455 12,807 13,530 成交额亿元 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 12-0212-0312-0412-0512-0612-0912-1012-1112-1212-1312-1612-1712-1812-1912-2012-2312-2412-2512-2612-2712-3012-31 数据来源：Wind，ifind，财通证券研究所 月度收益率 小盘风格 中盘风格 大盘风格 平均表现 价值风格 -2.5% -1.0% 1.4% 0.5% 均衡风格 -2.2% -1.6% -0.1% -0.8% 成长风格 -2.3% -2.7% -0.6% -1.4% 平均表现 -2.3% -2.3% -0.3% -1.3% 图表2：12月行业表现排名图表3：12月风格表现排名 银行家电通信石油汽车商贸公用煤炭电子交运食饮建筑纺服钢铁军工非银机械农业电新建材社服轻工有色医药化工计算机传媒地产 月度涨跌幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 小盘-大盘低估-高估高盈利-低盈利低动量-高动量 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8% 2024-092024-102024-112024-12 数据来源：Wind，财通证券研究所 图表4：12月政策大事回顾 日期部门/文件政策 2024-12-03央行将于2025年1月份数据起开始按修订后口径统计M1，预计将于2月上旬向社会公布。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、 2024-12-07 金融监管总局 印发了《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》，强化全面监管、严格监管，切实防范化解风险；强调深化改革、推进开放，提升服务实体经济质效；营造财险业良好发展环境。 单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。 2024-12-09中共中央政治局会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节；大力提振消费，全方位扩大内需；以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。 2024-12-11 中央经济工作会议 定调财政货币双宽松，全方位扩大需求放在首位，其次为以科技创新引领新质生产力发展，具体为扩围“两新”政策，大力提振消费，促进房地产“止跌回稳”；推动“人工智能+”相关的现代化产业体系建设。 2024-12-13财政部在全国范围实施个人养老金递延纳税优惠政策。 2024-12-12人力资源社会保障部发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，将个人养老金制度从36个先行城市（地区）推开至全国。 2024-12-13工信厅印发《中小企业数字化赋能专项行动方案》，充分激活数据要素价值，着力提升供给质效和服务保障水平，实施中小企业数字化赋能专项行动。 2024-12-21全国住房城乡建设工作会议稳定房地产市场；积极推进城市更新行动；强化工程质量和既有房屋安全监管。 2024-12-16商务部《零售业创新提升工程实施方案》：推动品质化供给、数字化赋能、多元化创新、供应链提升，培育现代零售体系。 2024-12-17中央农村工作会议加快科技成果农业应用；启动实施中央统筹下的粮食产销区省际横向利益补偿；完善农产品贸易与生产协调机制。 2024-12-23中共中央办公厅发布《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》，持续推进空管体制改革，深化低空空域管理改革，发展通用航空和低 2024-12-25 国务院办公厅 扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，将低空经济、商业航天等新兴产业基础设施纳入专项债券用作项目资本金范围；完善专项债券项目预算平衡；加快专项债券发行使用。 空经济。 2024-12-28 国家发展改革委 促进数据产业发展，大力培育创新型中小数据企业，构建大中小企业融通发展、产业链上下游协同创新的生态体系，打造一批“数据要素×”典型场景，促进实体经济和数字经济深度融合，服务产业转型升级。 2024-12-26工信部全国工业和信息化工作会议：深入实施制造业重点产业链高质量发展行动，推进科技创新和产业创新融合发展，加强传统产业改造升级，培育壮大新兴产业和未来产业。 2025-12-31国家发展改革委设立低空经济发展司，拟定并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划，提出有关政策建议，协调有关重大问题。 数据来源：央视网，新浪财经，新华网，华尔街见闻，界面新闻，中国证券报，经济观察报，新华社，财通证券研究所 图表5：1月国内外宏观事件数据公布展望 周六 周日 周一 周二 周三 周四 周五 27 28 29 30 1 2 3 美国12月ISM制造业PMI德国11月失业率 4 5 6 7 8 9 10 德国12月CPI 中国12月外汇储备（待定）美国12月ISM非制造业 PMI 美国12月ADP就业人数 中国12月PPI 中国12月CPI 美国12月政府就业人数美国12月失业率 11 12 13 14 15 16 17 中国12月M0、M1、M2（待 定） 中国12月社会融资规模（待定） 中国12月进出口金额、贸易 差额（待定） 美国12月PPI最终需求 美国12月CPI 美国12月零售销售德国12月CPI 中国12月工业增加值 中国12月固定资产投资中国12月社会消费品零售 总额 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 中国1月官方制造业PMI德国月IFO景气指数 美国12月新屋销售 美国12月人均可支配收入美国12月PCE物价指数 数据来源：Wind，财通证券研究所 一、市场回顾：业绩预告验证期，市场波动加大 二、市场研判：红利搭台，大象起舞 三、宏观经济：美联储“放鹰”，美欧景气曲折回升，国内利率下行四、微观追踪：行业轮动速升，私募仓位略升，资金流入大金融ETF五、投资组合：布局春季躁动，红利扛旗，新质科技龙头进攻 1）回顾过去15年1-2月行情，风格看6次小盘显著领先，7次大小盘接近，2次小盘落后大盘，对应87%的情况小盘保底不输市场，40%小盘还能显著领先；结合板块&行业看，小盘超额背后都是TMT成长扛旗上攻。2）具体年份看，除了股市以外冲击的2016/2024年、联储加息全球包括A股调整的2018/2022年（这4年金融稳定更抗跌），经济已在复苏期向上的2011/2017/2021年（周期相对更好），其余时间特别行情启动期，1-2月大多是成长/TMT/小盘领先（成长TMT胜率高于小盘），甚至显著超额。3）对应全年，除了后续交易政策的2014年，剩余年份TMT成长也都是在全年领跑。4）考虑当下并非大幅调整+周期完成复苏的情形，岁末年初考虑新质生产力作为进攻的选择更为合适。 图表6.春季躁动：成长TMT大概率有超额 1-2月表现 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 行情&经济背景 周期向上 意外冲击 周期向上 全球下跌 周期向上 全球下跌 意外冲击 上证起始点位全A表现 3277 2808 2199 2269 2116 3235 3539 3104 3307 2494 3050 3473 3640 3089 2975 -6% 3% 11% 6% 0% 8% -30% 3% -3% 21% 0% 0% -7% 7% -4% 领先风格 小盘6% 小盘4% 大盘12% 小盘12% 小盘8% 小盘18% 大盘-23% 大盘4% 大盘0% 大盘22% 小盘5% 大盘2% 大盘-7% 小盘11% 大盘2% 领先板块-1领先板块-2 TMT6%成长4