市场回顾
- 11月市场受特朗普当选、美联储降息、化债政策落地等事件影响，呈现上升行情。
- 商贸、小盘价值风格表现突出，中小成长风格受益于风险偏好反弹和无风险利率加速下行。
- 政策方面，美国大选尘埃落定，中国推出消费新政策，美联储降息，化债举措落地。
市场研判
- 市场从“情绪市”转向“复苏市”，行情时间可延展1-2个季度，空间可从10%向30%乐观展望。
- 结构上，可能从中小成长转向大金融、顺经济周期板块。
- 资金端，拥挤式入场结束，“情绪市”降温，两融、外资、ETF等资金流入降温。
- 景气端，预期领先现实，制造>消费>地产，目前景气逐步验证修复，长期趋势向上。
宏观经济
- 海外：流动性宽松，美国景气反弹受阻，欧洲景气向上。
- 国内：利率下行，信用和通胀逐渐企稳，景气震荡修复。
- 企业盈利有望企稳，金属造纸电力等原材料利润增长高。
- 指数估值方面，股息率差、隐含ERP、国际比较、货币效应等方面仍有提升空间。
微观追踪
- 行业轮动加快，估值仍有空间，中证A500ETF受追捧。
- 两融成交热度见顶回落，外资基金买入中国资产降温，ETF净流入回落。
- 红利板块相对PB已回到年初水平，股债性价比绝对值仍然较高。
- 大小盘风格切换复盘显示，泡沫破灭后市场未必跌，大小盘往往切换。
- “新宽基”A500带动增量资金流向大盘，中证A500ETF为市场注入增量资金。
- 红利板块细分拥挤度已大幅回落，仅地产链拥挤度相对高。
投资组合
- 配置建议：金融起+科技兴。
- 成长3条主线：海外科技映射（AI算力、应用和卫星互联网）、国内自主可控（华为链和半导体）和政策牵引驱动（低空经济、数据要素、信创等）。
- 大金融：关注银行、地产和非银。
- 中期风格和景气视角，金融-大盘/红利+科技-数字经济相对更加看好。
- 行业组合：12月关注大金融中的证券；高端制造中的半导体设备、分立器件等；数字经济中的信息安全、智慧城市等。
- 哑铃组合：11月哑铃转向红利，成长三主线关注海外科技创新映射、国内市场主导和政府国资驱动。
风险提示
- 美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
