一、市场回顾与研判
- 上升行情为中继段，“情绪市”降温转向“复苏市”
- 11月融资盘成交热度见顶，补仓结束；外资基金买入中国资产回落，ETF净流入降温
- 联储降息未完全传导至经济，美国补库存进展弱，中韩越出口增速未完全拉动经济
二、宏观经济
- 海外：11月流动性宽松，美国景气反弹受阻，欧洲景气向上
- 国内：利率下行，信用周期底部企稳，景气震荡修复，通胀逐步企稳
三、微观追踪
- 行业轮动加快，估值仍有空间，中证A500ETF受追捧
- 企业盈利有望企稳，金属、造纸、电力原材料利润增长高
- 指数估值方面，股息率差、隐含ERP等指标再上台阶
- 交易特征：波动率、两融、换手率、成交额提升，杠杆资金回补，资金南下，私募仓位稳定
- 中观景气：上游原材料（水泥、维生素、小金属）高景气；中游制造业（TMT高位回落，船舶、锂电、风电上行）；下游消费品（家电、汽车、医药）高景气；金融&公用（股票市场、快递高景气，地产好转）
四、投资组合
- 年底关注顺周期大金融代表的大盘蓝筹股
- 景气风格：上行时买高ROE和高G，下行时买低PB和高DP，未来可能转向高ROE、高预期业绩
- 市值风格：内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，11月大小盘齐升，后续大盘机会更多
- 行业组合：12月关注大金融中的证券；高端制造中的半导体设备、分立器件；数字经济中的信息安全、智慧城市
- 哑铃和成长红利组合：11月哑铃转向红利，红利超额高；TMT拥挤度高位，成长三主线关注海外科技创新映射、国内市场主导、政府国资驱动
五、数据与图表
- 中证A500ETF表现优于沪深300等宽基ETF，10.15以来平均收益率6%
- 红利低波相对PB周期约6年，当前回到年初水平；股息率-10Y国债回到2021年水平，配置价值仍在
- 12月行业组合调入大金融中的证券；高端制造中的半导体设备、分立器件；数字经济中的信息安全、智慧城市
六、风险提示
- 美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等
