大象起舞7：搭建春季躁动的台

核心观点

回顾9月初提示做多成长机会，9月底以来指出把握牛市行情机会，年度策略及11月以来持续推荐科技+红利，并提示红利超额机会。当前建议“红利+科创”、“金融+科技”哑铃型策略配置，重视保险增量资金和A500ETF驱动。

行业层面

科技方面关注科创、低空经济、人形机器人、AI；红利方面赔率修复+胜率受益利率下行+资金流入，绝对收益稳健，是稳健投资+底仓优选。央企红利胜率和赔率兼具，消费红利和港股红利可前瞻布局。

无风险利率与资金流入

无风险利率加速下行+资金加速流入红利ETF，红利仍是稳健投资/底仓优选。胜率视角：利率下台阶阶段，红利成为银行、保险等资金保收益率的备选；赔率视角：相对PB已回到年初水平，股息率-利率仍较好；资金视角：12月A股/H股红利ETF净流入达246/56亿元。

红利配置

央企红利政策利好并购、市值管理，精选组合12月以来平均回报率5.9%持续超额；消费红利赔率端当前相对估值+拥挤度触底回升，胜率端中期可展望消费政策支持；港股红利赔率端当前相对A股低位，资金端南向流入港股红利正在增加。

春季躁动

回顾过去15年1-2月行情，小盘超额背后都是TMT成长扛旗上攻。考虑当下并非大幅调整+周期完成复苏的情形，岁末年初考虑新质生产力作为进攻的选择更为合适。

亏损股与主题拥挤度

监管及政策预期影响下，亏损股主题热度显著下降，拥挤度从高位回落。前景清晰向好的新质生产力主题继续受到边际资金青睐，人形机器人及AI热度维持90%+高位，低空经济在经历拥挤度消化后开始回暖。

主题龙头表现

低空经济、人形机器人、AI三大主题龙头可能正在复刻新能源核心资产当年的表现路径。以2020年9月23日为新能源行情起点，强催化后龙头标的开启了持续1年以上的上涨行情，平均涨幅达到300+%。本轮三大主题重大催化后，重点龙头公司可能正在演绎新能源第一波行情表现。