安信策略市场周报：跳出“年初躁动”思维定式

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 周五即节后首个交易日，央行继上调MLF利率后，短端利率也被全线上调。A股并未给投资者送来期望中的节后红包，上证指数和创业板分别收跌0.6%和0.5%。验证我们“整固期，未到进攻时刻”的判断。我们继续强调“A股自3300点以来的调整核心驱动力是流动性预期（利率、货币政策）的变化，这种变化目前未见能够扭转。投资者应该等待更好的进攻时机。” 近期在与投资者交流中，相当多投资者仍在预期春节后的躁动行情，我们认为：A股年初躁动模式已经终结，投资者需要跳出该思维模式，短期市场处于整固期，市场向上需要当前这种“流动性预期稳中趋紧，经济预期稳中趋缓”外部环境的变化或者市场自身所处位臵产生较大吸引力。 我们认为在市场当前位臵，需要等待国内经济数据下滑超预期或突破容忍底线，且美国加息节奏不至于过快。当前结构上，我们建议重点关注：国企改革、农业供给侧改革、一带一路等。 短期投资者需要关注未来两周面临1万6150亿逆回购到期，1月20日期限28天的临时流动性便利操作面临到期，另外2月15日单日就有超过1500亿的MLF到期，从目前央行释放的信号看，我们认为投资者对货币政策谨慎态度要有清醒认识。当前央行开展逆回购操作总体上有利于流动性转向期间的平稳过渡，但这种量松价紧的趋势可能并非常态，我们预计资金净回笼力度将逐步加大，从而形成量紧价升的流动性环境。 结构上我们建议重点关注国企改革（短期重点关注上海）、农业供给侧改革、一带一路等。 上海将是地方国改的领头羊，关注相关公司：隧道股份，金枫酒业，上海临港，光明地产，上海医药等。 农业供给侧改革除关注类似工业供给侧带来的涨价逻辑的玉米产业链（金河生物、登海种业、隆平高科等）、饲料产业链（禾丰牧业、海大集团、唐人神、金新农等）外，我们认为还应该看好土地流转，建议关注受益于土地价值重估的北大荒、海南橡胶、象屿股份、辉隆股份和受益于土地确权的神州信息、超图软件。在具备了规模化经营的条件下，我们将看到：高端农机、农业信息化、新型化肥、节水灌溉等需求上升，这是农业供给侧改革的核心逻辑。 目前无论是从国内环境还是国际局势来看，“一带一路”战略都处在一个黄金时期。重点关注海外工程企业（北方国际、中工国际、中钢国际）以及西安和厦门这两个“一带一路”关键区域的上市公司。 ■风险提示： 1. 美国经济复苏超预期；2. 地缘政治风险；3. 油价与通胀超预期等 Tabl e_Title 2017年02月05日 跳出“年初躁动”思维定式 Tabl e_Bas eI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082062 相关报告 春风起，农业供给侧改革坦途在前 2017-02-02 整固期，未到进攻时刻 2017-01-22 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 跳出“年初躁动”思维定式 .................................................................................................... 3 2. 结构配臵：国企改革、农业供给侧改革、一带一路 ............................................................... 5 2.1. 上海国企改革 ................................................................................................................ 5 2.2. 农业供给侧改革 ............................................................................................................. 6 2.3. 一带一路 ........................................................................................................................ 7 图表目录 图1：铝和螺纹钢的库存已经到了11月初期水平 ....................................................................... 4 图2：煤炭库存也迅速回升，气候回暖后煤炭价格承压 .............................................................. 4 图3：工业企业利润增速出现放缓迹象 ....................................................................................... 4 图4：CME利率期货价格显示今年美国加息2-3次 ................................................................... 5 表1：上海的员工持股意见的基本要求与中央文件对比 .............................................................. 6 3 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 本周主要信息与变化：央行继上调MLF利率后，短端利率也被全线上调。7天、14天和28天期逆回购中标利率分别为2.35%、2.5%和2.65%，均较前期上调10个bp。同时，央行上调了常备借贷便利贷款利率，隔夜品种上调35个bp。不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构发放的常备借贷便利利率再加100个bp。 我们继续强调“A股自3300点以来的调整核心驱动力是流动性预期（利率、货币政策）的变化，这种变化目前未见能够扭转。投资者应该等待更好的进攻时机。” 近期在与投资者交流中，相当多投资者仍在预期春节后的躁动行情，我们认为：A股年初躁动模式已经终结，投资者需要走出该思维模式，短期市场处于整固期，市场向上需要当前这种“流动性预期稳中趋紧，经济预期稳中趋缓”外部环境的变化或者市场自身所处位臵产生较大吸引力。 我们认为在市场当前位臵，需要等待国内经济数据下滑超预期或突破容忍底线，且美国加息节奏不至于过快。当前结构上，我们建议重点关注：国企改革、农业供给侧改革、一带一路。 1. 跳出“年初躁动”思维定式 年初躁动，经常被称之为春季躁动（春季一般指立春后从2月到5月的三个月，A股投资者讨论的躁动期往往包含1月），核心逻辑依然是流动性预期与经济预期，前者趋宽松，后者则是向好预期难以证伪：年初信贷社融高企，但旺季开工前实体资金需求有限，主要经济与企业财务数据则要在三月之后才陆续公布。 这个模式在A股市场过去被演绎了多年，形成明显规律甚至成为投资者一致预期后，注定自我消减。 从去年底开始，投资者普遍预期今年年初会有一波躁动行情，从年底开始抢占先机，到新年行情预期，到年前抢红包行情，到春节后的乐观预期。投资者依然沉浸在 A股年初躁动模式，然而躁动行情一次次地没有兑现。 我们认为投资者需要从这个思维模式中走出来，正视当前的宏观背景，其即使是在年初也是清晰的，即流动性预期稳中趋紧，经济预期稳中趋缓。 中央经济工作会议已明确2017年货币政策从宽松回归中性，金融去杠杆导向。随着央行货币政策调控从数量型转向价格型，近期政策利率上调是货币政策谨慎取向的明确体现。至于时点选择，力度及影响大小这是次要因素，对A股投资者来说需要看到的是趋紧方向的扭转。 其次，当前经济数据虽然是真空期（固定资产投资、工业增加值、GDP等数据在3月中旬公布），但短期经济稳中趋缓是大概率事件，该预期扭转则需要宏观与中观经济数据支撑。 从宏观总需求看，PPP与财政赤字已经在2016年支撑了基建高增长，难以进一步加码充分替代地产投资下滑，美国特朗普政府正推行贸易保护主义，中国出口前景影响面临挑战。 供给端，大宗商品库存明显上升。铝、煤炭和螺纹钢的库存水平均已恢复至或超过11月初水平，企业补库周期进入尾声。 4 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：铝和螺纹钢的库存已经到了11月初期水平 图2：煤炭库存也迅速回升，气候回暖后煤炭价格承压 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 值得注意的是，12月份的工业企业利润总额数据已经出现拐头，累计同比8.5%，较前期下降0.9%。12月单月工业企业利润总额同比仅3.7%，大幅下降11.9%。 图3：工业企业利润增速出现放缓迹象 资料来源：wind，安信证券研究中心 理论上，流动性预期的扭转需要等到经济数据下滑触及容忍底线，但投资者也必须注意到当前货币政策还需要考虑的重点因素是美联储加息节奏。 特朗普上台后推行贸易保护主义，实施强硬政策，指责中国干预汇率。另一方面，美联储今年可能多次加息。近期美国从PMI领先指标到就业一系列经济数据向好，CME利率期货显示美联储今年会加息2到3次。这也将导致中国的货币政策会更多考虑金融风险，这也可能导致对实体内需下滑的容忍度上升。 05000100001500020000250003000035000400004500050000161101161108161115161122161129161206161213161220161227170103170110170117170124170131库存期货:螺纹钢 库存期货:铝 9009501000105011001150120012501300161101161108161115161122161129161206161213161220161227170103170110170117170124170131煤炭库存:6大发电集团:合计 46.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-10工业企业:利润总额:累计同比 PMI 5 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图4：CME利率期货价格显示今年美国加息2-3次 资料来源：CME,安信证券研究中心 短期投资者需要关注未来两周面临1万6150亿逆回购到期，1月20日期限28天的临时流动性便利操作面临到期，另外2月15日单日就有超过1500亿的MLF到期，从目前央行释放的信号看，我们认为投资者对货币政策谨慎态度要有清醒认识。当前央行开展逆回购操作总体上有利于流动性转向期间的平稳过渡，但这种量松价紧的趋势可能并非常态，我们预计资金净回笼力度将逐步加大，从而形成量紧价升的流动性环境。 因此整体上我们判断短期市场仍处在整固期，而对其未来的判断也将应与“年初躁动”思维模式脱钩。 2. 结构配臵：国企改革、农业供给侧改革、一带一路 短期市场仍在整固期，未到进攻时刻。结构上我们建议重点关注国企改