1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资要点： 我们认为，从中期看， A股的核心关注焦点在于，今年估值没有大幅扩张，估值还未处于历史高位的行业中有多少能够在明年出现强劲的盈利增长，从短期看，是否还有年初躁动行情。我们认为，牛市之后的下一年，年初躁动行情依然是大概率。我们认为市场在经理短期震荡之后，预计在流动性预期边际改善，复苏预期深化的背景下会进入年初躁动行情，短期配臵仍建议以顺周期为主线（包括金融、可选消费、涨价链、出口链等），观察中美下一步政策力度，逐步关注成长股机会，行业上重点关注：保险、银行、券商、军工、白酒、汽车（包括新能源汽车）、白电、化工、有色、机械等。 ■风险提示： 1.信用违约潮出现；2.全球经济疲软；3.国内信用收缩超预期。 Table_T itle 2020年12月13日 市场过度忧虑紧缩，年初躁动行情还没开始 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 夏凡捷 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 中央政治局会议：需求侧改革新时代.................................................................................. 4 1. 社融增速见顶不等于市场转势 ............................................................................................ 5 2. PPI继续回升，复苏仍在路上 ............................................................................................. 8 3. 年初躁动行情依然是大概率.............................................................................................. 14 4. 市场内部特征观察：换手率下降，躁动行情还未开始 ....................................................... 16 图表目录 图1 ：12月政治局会议与7月政治局会议相关内容对比 .........................................................5 图2 ：11月金融数据：社融存量增速见顶 ..............................................................................6 图3 ：M2与M1剪刀差进一步收窄 ........................................................................................6 图4 ：11月社融增量拆解（单位：亿元） ..............................................................................6 图5 ：11月人民币贷款拆解 ...................................................................................................7 图6 ：GDP各大分项修复情况不一 ........................................................................................7 图7 ：美元兑人民币离岸汇率 .................................................................................................7 图8 ：11月CPI同比降至-0.5%，PPI同比低位反弹 ..............................................................7 图9 ：核心CPI同比增速连续5个月维持0.5%......................................................................7 图10 ：社融存量增速需与名义GDP增速相匹配 ....................................................................8 图11 ：2017年A股行情分化 ................................................................................................8 图12 ：CPI-PPI .....................................................................................................................8 图13 ：食品与非食品CPI ......................................................................................................9 图14 ：CPI与核心CPI ..........................................................................................................9 图15 ：CPI各分项数据..........................................................................................................9 图16 ：近三个月以来各分项CPI变化....................................................................................9 图17 ：生产资料与生活资料PPI ..........................................................................................10 图18 ：采掘、原材料与加工工业生产资料价格 ....................................................................10 图19 ：近三个月以来各分项PPI变化 ..................................................................................10 图20 ：螺纹钢现货与期货价格分歧缩小 .............................................................................10 图21 ：铁矿石现货与期货价格分歧扩大 ...............................................................................10 图22 ：动力煤现货与期货价格升水稳定 ............................................................................... 11 图23 ：焦炭现货与期货价格预期修复完成 ........................................................................... 11 图24 ：热轧卷板的期货与现货价格较为一致 ........................................................................ 11 图25 ：线材期货与现货价格分歧有扩大趋势 ........................................................................ 11 图26 ：铜的现货与期货价格未出现明显分化 ........................................................................ 11 图27 ：铝的现货与期货价格未出现明显分化 ........................................................................ 11 图28 ：铅期货与现货价格未出现明显分化 ...........................................................................12 图29 ：锌期货与现货价格未出现明显分化 ...........................................................................12 图30 ：原油期货与现货价格保持一致 ..................................................................................12 图31 ：PVC期货与现货价格未出现明显分化 .......................................................................12 图32 ：天然橡胶期货与现货价格未出现明显分化 .................................................................12 图33 ：沥青期货与现货价格下行 .........................................................................................12 图34 ：PTA期货与现货价格持续下行 ..................................................................................13 3 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图35 ：LLDPE期货与现货价格未出现明显分化 ...................................................................13 图36 ：甲醇期现货价格上涨 ................................................................................................13 图37 ：聚丙烯期货贴水收窄 .......................